- Разрастването на небанковото кредитиране създаде опасна непрозрачност поради липсата на прозрачност при оценките и небрежността на договорите с ограничени условия.
- Технологичните смущения, причинени от изкуствения интелект, и затягащите се лихвени проценти причиняват увеличаване на неизпълненията и фалитите на предприятия.
- Съществува критично разминаване между оценките на частните активи и публичния пазар, което създава ликвиден натиск за големите мениджъри на активи.
Разглеждайки настоящия финансов пейзаж, виждаме, че частното кредитиране се е превърнало от нишов пазар за избрани малцина в гигант за трилиони долари. След големия шок от 2008 г., който остави традиционните банкови услуги в затруднено положение, се появи празнота, която бързо беше запълнена от хедж фондове и компании за дялово инвестиране. Тази еволюция на екосистемата на кредитирането позволи на милиарди да постъпят в бизнеса, без да преминават през строгия филтър на конвенционалните банки, създавайки зашеметяващ растеж, който сега започва да показва признаци на забавяне.
Въпросът е, че този растеж не е дошъл без цена. Години наред инвеститорите бяха примамвани от много атрактивна възвръщаемост, но сега се оказва, че рискът е бил силно подценен. Не говорим за еднократен проблем, а по-скоро за натрупване на структурни дисбаланси , които, съчетани с напрегнат геополитически контекст и покачващи се лихвени проценти , тестват устойчивостта на модел, който никога не е бил подлаган на сериозен стрес тест след кризата с високорисковите ипотеки.
Опасностите от директното кредитиране и липсата на прозрачност
Един от най-наболелите проблеми е така нареченото директно кредитиране. При него фондовете отпускат пари директно на малки и средни предприятия (МСП). Проблемът е, че заемите с ограничено финансиране (Covenant-lite Loans) са станали много разпространени ; това са по същество договори с много малко ограничения. Това означава, че кредиторът няма представа за истинското финансово състояние на компанията, докато не стане твърде късно, което създава непрозрачност, която алармира регулаторните органи.
Освен това откриваме, че много от тези стратегии се основават на вътрешно отчетени цени, а не на истинската пазарна стойност. Това създава илюзия за стабилност; всичко изглежда да върви гладко, докато не настъпи криза и премията за неликвидност се свие , оставяйки инвеститорите в капан с активи, които не могат да продадат бързо, без да загубят цяло състояние.
Ясен пример за това безпокойство са BDC, или компаниите за бизнес развитие. Тези организации, които са публично търгувани, но инвестират в частни кредити, се търгуват със значителни отстъпки от нетната стойност на активите си , което показва, че пазарът вече не вярва на оптимистичните оценки на мениджърите.
Предупредителни знаци: Корпоративни фалити и измами
Не е нужно да търсите дълго, за да видите, че нещата изглеждат зле. Неотдавнашни случаи като този на Tricolor Holdings, специализирана в високорискови автокредити, разкриха крехкостта на системата. Компанията обяви фалит след обвинения в измамна дейност и скрити задължения , разклащайки частните фондове за кредитиране, които бяха инжектирали милиони въз основа на гаранции, които може би бяха просто празни обещания.
От друга страна, First Brands Group ни показаха другата страна на монетата: ускорен растеж, подхранван от дълг. Когато се опитаха да рефинансират 6.000 милиарда долара, сделката се провали поради липса на прозрачност по отношение на печалбите им. Най-любопитното е, че докато компанията потъваше, някои фондове като Apollo Global Management продаваха дълга ѝ на късо , печелейки пари, докато стойността на облигациите се срина до абсурдно ниски нива.
Въздействието на изкуствения интелект и технологиите
Често забравяме, че технологиите могат да осакатит печалбата на една компания. Възходът на изкуствения интелект създаде непредвиден технологичен риск , който засяга особено софтуерните компании. Много фондове за дялово инвестиране купиха тези компании на прекомерни цени преди няколко години, но сега изкуственият интелект трансформира сектора и прави бизнес моделите, които някога изглеждаха сигурни, остарели.
Смята се, че повече от половината от транзакциите, финансирани с частен кредит през последното десетилетие, имат този рисков фактор, свързан с изкуствения интелект . Това означава, че сме изправени пред потенциална вълна от обезценки на активи, тъй като използването на изкуствен интелект във финансовите резултати може да разкрие, че компаниите няма да могат да генерират необходимия паричен поток, за да изплатят високата възвръщаемост, обещана на инвеститорите.
Системен риск или обикновена пазарна корекция?
Тук експертите се сблъскват. От една страна, фигури като управителя на Банката на Англия предупреждават за обезпокоителни паралели с кризата с високорисковите ипотеки от 2008 г., особено по отношение на това как тези активи са пакетирани и продавани. От друга страна, гиганти като BlackRock и Blackstone твърдят, че системата е далеч по-стабилна, защото са по-малко задлъжнели и работят с много по-дълги времеви хоризонти.
Епизодът с фонда за корпоративно кредитиране на HPS в BlackRock е перфектен пример за това напрежение. Не ставаше дума за колапс на фирмата, а за проблем с ликвидността. Чрез ограничаване на тегленията, мениджърът на активи избегна мащабна разпродажба, която би унищожила стойността на фонда. Въпреки че за някои може да изглежда като „банкова паника“, технически това е мярка за защита на платежоспособността на управляваните активи , тъй като частните заеми не се продават с едно щракване като акции на Apple.
Накъде да продължим: По-безопасни инвестиционни стратегии
С оглед на интензивното наблюдение на директното кредитиране, тенденцията е да се търси убежище в активи с материално обезпечение. В момента финансирането, базирано на активи (ABF), и първокласният дълг по търговски недвижими имоти изглеждат като най-разумните варианти. Тези пазари предлагат материално обезпечение и имат много по-ниска корелация с корпоративните печалби, които са най-силно засегнати от нарастващите разходи за енергия и тарифи.
Ключът днес е да спрем да се фокусираме върху номиналната възвръщаемост и да започнем да ценим силата на баланса и стабилността на паричния поток. Пазарът започва да възнаграждава фундаменталния анализ и диференциацията , наказвайки мениджъри, които просто са разпределили капитал, без да анализират дали основният бизнес е жизнеспособен в дългосрочен план.