- Federální rezervní systém zaujal restriktivnější tón, zrušil výhledové sledování a zkomplikoval prognózy snižování úrokových sazeb.
- Rozvíjející se trhy představují heterogenní prostředí, přičemž některé země bojují s inflací, zatímco jiné uvolňují svou politiku.
- V zemích jako Turecko nebo Chile existuje latentní riziko vysoké úrovně zahraničního dluhu ve srovnání s atraktivními příležitostmi v oblasti místních dluhopisů.
Když mluvíme o postupu Federálního rezervního systému, obvykle máme na mysli šachovou hru, kde jediný chybný krok může destabilizovat celá portfolia. Právě teď se nacházíme v kritickém bodě, kdy nový přístup Kevina Warshe opustil slavné „prognózování úrokových sazeb“ a nechal investory shánět předpovědi, kam se úrokové sazby budou vyvíjet, což do finanční krajiny přidává další dávku nejistoty.
Mezitím na druhé straně oceánu zažívají rozvíjející se trhy skutečnou jízdu na horské dráze. Nemůžeme je všechny házet do jednoho pytle, protože monetární reakce je velmi rozmanitá : zatímco některé utahují šrouby, aby omezily ceny, jiné se oddávají snižování úrokových sazeb ve snaze oživit své ekonomiky, a to vše při nervózním sledování rozhodnutí Washingtonu.
Dashboard Fedu a volatilita dolaru
Realita je taková, že konsensus o sázení na snížení úrokových sazeb se rozpadl. Fed nejenže sazby udržel na stejné úrovni, ale také se posunul k mnohem restriktivnějšímu postoji, čímž ponechal otevřenou možnost, že sazby spíše porostou, než klesnou . To způsobilo, že dolar znovu získal ohromnou sílu a fungoval jako klasický bezpečný přístav, když se jistota vytratí.
V tomto scénáři euro a libra zaostávají a cítí tlak silného amerického dolaru v globální ekonomice, která kombinuje vysoké úrokové sazby se stabilní poptávkou. Pro společnosti, které dovážejí nebo vyvážejí, je to velký problém, protože riziko nespočívá ani tak v samotné volatilitě, ale spíše v rychlosti, s jakou se mění jistoty , což může v mžiku oka narušit ziskové marže.
Přehled dluhu na rozvíjejících se trzích
Při pohledu na čísla je situace zvláštní. Celosvětově dosáhl nefinanční dluh historických maxim a zatímco rozvinuté země nesou jeho hlavní tíhu, růst dluhu na rozvíjejících se trzích je to, co by nás mělo skutečně znepokojovat. Od roku 2006 se dluh rozvíjejících se trhů zvýšil 3,4krát , což je číslo, které je alarmující, pokud se nezkoumá blíže.
- Rizikové oblasti: Země jako Chile, Indonésie, Malajsie, Saúdská Arábie, Thajsko a Turecko se nacházejí ve zranitelné zóně, protože jejich úvěrová historie překračuje dlouhodobý trend.
- Nebezpečný zahraniční dluh: V Malajsii a Polsku přesahuje zahraniční dluh 70 % HDP a blíží se tak limitům, které historicky předznamenávaly finanční krize.
- Nedostatečné rezervy: Turecko je pravděpodobně nejchoulostivějším případem, protože jeho mezinárodní rezervy sotva pokrývají jeho krátkodobé závazky.
Nesmíme zapomínat na nebezpečí dluhopisů vydávaných zahraničními dceřinými společnostmi, které mohou ohrozit solventnost mateřské společnosti. Podnikový sektor převzal od veřejného sektoru roli v emisích mezinárodního dluhu, přičemž znepokojivé úrovně dosahuje v Chile a Brazílii, což zvyšuje riziko země a jeho finanční dopad.
Příležitosti v rozvíjejících se fixních příjmech
Navzdory obavám to nejsou jen špatné zprávy. Někteří lidé vnímají dluhopisy rozvíjejících se trhů jako zlatou příležitost po desetiletí průměrné výkonnosti. V současné době jsou na těchto trzích velmi atraktivní ocenění a robustní fundamenty , které zažívají růst převyšující růst rozvinutých ekonomik.
Klíčem je zde nezobecňovat. Roste preference dluhopisů v místní měně , zejména v zemích, jako je Brazílie, kde reálné výnosy přesahují 10 %, což je pro každého fundamentálního investora velmi lákavé. Čína je na druhou stranu zvláštním případem: ačkoli její růst je konstruktivní, výnos z jejích desetiletých dluhopisů je nepřesvědčivý, což vede mnoho lidí k tomu, že si udržují omezenou pozici v čínských dluhopisech a akciích.
Globální rizika a zajišťovací strategie
Zahraniční politika USA a potenciální tlak na Fed k umělému snížení úrokových sazeb by mohly dlouhodobě oslabit dolar, ale také by mohly zvýšit výnosy dlouhodobých amerických dluhopisů. Aby se zabránilo vystavení těmto výkyvům, investice do zlata se jeví jako nejúčinnější přirozené zajištění proti volatilitě dolaru.
Pro orientaci v těchto vodách je ideální selektivní přístup. Místo analýzy dluhu rozvíjejících se trhů jako celku je nejlepší studovat každou zemi jednotlivě a rozhodnout se, zda je lepší investovat do tvrdé nebo místní měny na základě jejích vnitřních fundamentů, ignorovat makroekonomický šum, který nemůžeme ovlivnit, a zaměřit se na skutečnou hodnotu každého aktiva.
Současná situace nás nutí vyvažovat opatrnost ohledně vysoké úrovně zadlužení v některých zemích s ambicí dosáhnout vysokých výnosů na vybraných trzích, a to vše v době, kdy Federální rezervní systém nově definuje pravidla globální měnové hry, což přímo ovlivňuje hodnotu měn a stabilitu státních dluhopisů.
