- Vzestup nebankovních úvěrů způsobil nebezpečnou neprůhlednost kvůli nedostatku transparentnosti v oceňování a laxnosti smluv s omezenou působností.
- Technologické narušení způsobené umělou inteligencí a zpřísňujícími se úrokovými sazbami způsobují nárůst nesplácených úvěrů a bankrotů podniků.
- Mezi oceňováním soukromých aktiv a veřejným trhem existuje zásadní rozpor, což vytváří tlak na likviditu pro velké správce aktiv.
Při pohledu na současnou finanční situaci vidíme, že soukromé úvěry se z okraje trhu pro vyvolenou stala biliónová gigantická společnost. Po velkém šoku v roce 2008, který způsobil, že tradiční bankovní služby byly na dně, se objevila prázdnota, kterou rychle zaplnily hedgeové fondy a soukromé investiční společnosti. Tento vývoj úvěrového ekosystému umožnil, aby miliardy peněz proudily k podnikům, aniž by prošly přísným filtrem konvenčních bank, což vedlo k závratnému růstu, který nyní začíná vykazovat známky zpomalení.
Jde o to, že tento růst nepřišel zadarmo. Investoři byli po léta lákáni velmi atraktivními výnosy, ale nyní se ukazuje, že riziko bylo značně podceněno. Nemluvíme o jednorázovém problému, ale spíše o akumulaci strukturálních nerovnováh , které v kombinaci s napjatým geopolitickým kontextem a rostoucími úrokovými sazbami testují odolnost modelu, který od krize hypoték s vysokým rizikem nikdy nebyl skutečně podroben serióznímu zátěžovému testu.
Nebezpečí přímého půjčování a nedostatek transparentnosti
Jedním z nejžhavějších témat je tzv. přímé půjčování. V tomto případě fondy půjčují peníze přímo malým a středním podnikům (MSP). Problém je v tom, že se velmi běžně staly tzv. „covenant-lite“ půjčky ; v podstatě se jedná o smlouvy s velmi malým počtem omezení. To znamená, že věřitel nemá tušení o skutečném finančním zdraví společnosti, dokud není příliš pozdě, což vytváří neprůhlednost, která znepokojuje regulační orgány.
Dále zjišťujeme, že mnoho z těchto strategií je založeno na interně hlášených cenách, nikoli na skutečné tržní hodnotě. To vytváří iluzi stability; zdá se, že vše běží hladce, dokud neudeří krize a prémie za nelikviditu se nesníží , což investory nechá uvězněné v aktivech, která nemohou rychle prodat, aniž by přišli o majlant.
Jasným příkladem těchto obav jsou BDC, neboli společnosti pro rozvoj podnikání. Tyto subjekty, které jsou veřejně obchodovány, ale investují do soukromých úvěrů, se obchodují s výraznými slevami oproti hodnotě svých čistých aktiv , což ukazuje, že trh již nevěří optimistickým oceněním manažerů.
Varovné signály: Firemní bankroty a podvody
Nemusíte se dívat daleko, abyste viděli, že věci vypadají špatně. Nedávné případy, jako byl případ společnosti Tricolor Holdings, která se specializovala na hypotéky na auta s vysokým rizikem, odhalily křehkost systému. Tato společnost vyhlásila bankrot po obviněních z podvodné činnosti a skrytých závazků , což otřáslo soukromými úvěrovými fondy, které vložily miliony na základě záruk, jež byly možná jen prázdnými sliby.
Na druhou stranu nám First Brands Group ukázala druhou stranu mince: zrychlený růst poháněný dluhem. Když se pokusili refinancovat 6.000 miliard dolarů, dohoda se zhroutila kvůli nedostatku transparentnosti ohledně jejich zisků. Nejzajímavější je, že zatímco společnost krachovala, některé fondy, jako například Apollo Global Management, snižovaly její dluh a vydělávaly peníze, protože hodnota dluhopisů klesla na směšně nízké úrovně.
Dopad umělé inteligence a technologií
Často zapomínáme, že technologie mohou ochromit hospodářské výsledky společností. Vzestup umělé inteligence vytvořil nepředvídané technologické riziko , které postihuje zejména softwarové společnosti. Mnoho fondů private equity tyto společnosti před několika lety koupilo za přemrštěné ceny, ale nyní umělá inteligence transformuje sektor a činí obchodní modely, které se kdysi zdály být bezpečné, zastaralými.
Odhaduje se, že více než polovina transakcí financovaných soukromými úvěry v posledním desetiletí má tento rizikový faktor umělé inteligence . To znamená, že čelíme potenciální vlně odpisů aktiv, protože využití umělé inteligence ve finančních výsledcích by mohlo odhalit, že společnosti nebudou schopny generovat peněžní tok nezbytný k vyplacení vysokých výnosů slíbených investorům.
Systémové riziko, nebo jednoduchá korekce trhu?
Zde se experti střetávají. Na jedné straně osobnosti jako guvernér Bank of England varují před znepokojivými paralelami s krizí rizikových hypoték z roku 2008, zejména pokud jde o to, jak jsou tato aktiva balena a prodávána. Na druhé straně giganti jako BlackRock a Blackstone tvrdí, že systém je mnohem robustnější, protože jsou méně zadlužené a operují s mnohem delšími časovými horizonty.
Epizoda s fondem HPS Corporate Lending Fund u společnosti BlackRock je dokonalým příkladem tohoto napětí. Nešlo o kolaps firmy, ale o problém s likviditou. Omezením výběrů se správce aktiv vyhnul masivnímu výprodeji, který by zničil hodnotu fondu. Ačkoli se to některým může jevit jako „násilný výběr“, technicky vzato se jedná o opatření na ochranu solventnosti spravovaných aktiv , protože soukromé půjčky se neprodávají jedním kliknutím jako akcie společnosti Apple.
Kam dál: Bezpečnější investiční strategie
Vzhledem k tomu, že přímé úvěry jsou pod intenzivním dohledem, trendem je hledat útočiště v aktivech s hmotným zajištěním. V současné době se jako nejrozumnější možnosti jeví financování založené na aktivech (ABF) a prioritní dluhopisy komerčních nemovitostí. Tyto trhy nabízejí hmotné zajištění a mají mnohem nižší korelaci se zisky firem, které jsou nejvíce zasaženy rostoucími náklady na energie a tarify.
Klíčem dnes je přestat se zaměřovat na nominální výnosy a začít oceňovat sílu rozvahy a stabilitu peněžních toků. Trh začíná odměňovat fundamentální analýzu a diferenciaci a penalizovat manažery, kteří jednoduše alokovali kapitál, aniž by analyzovali, zda je podkladový podnik dlouhodobě životaschopný.