Deflatsiooniline spiraal: põhjused, riskid ja rahapoliitika roll

algatamine » Kastid » Deflatsiooniline spiraal: põhjused, riskid ja rahapoliitika roll

La Deflatsiooniline spiraal on üks kardetumaid makromajanduslikke stsenaariume. poolt keskpangadValitsused ja majandusteadlased. Esmapilgul kõlavad langevad hinnad iga tarbija jaoks suurepäraselt, kuid kui see langus muutub laialdaseks ja püsivaks, võib majandus siseneda perverssesse dünaamikasse, kus nõudlus langeb, tootmine langeb järsult, tööpuudus suureneb ja deflatsioon veelgi süveneb.

Viimastel aastakümnetel on esinenud selliseid episoode nagu Suur Depressioon aastatel 1929–1933, Jaapani pikaajaline deflatsioon või hiljutised riskid euroalal Nad on selle kontseptsiooni taas rambivalgusesse toonud. Lisaks on selliste varade nagu Bitcoini tõus, mis on loodud deflatsioonilise loogikaga, taasavanud arutelu selle üle, mida langevate hindadega majandus tegelikult endast kujutab ja kas deflatsiooniline spiraal on reaalne oht või liialdatud müüt.

Mis täpselt on deflatsiooniline spiraal?

Rangelt võttes Deflatsioon on üldine ja püsiv hinnalangus kaupade ja teenuste hinna langus majanduses, mida tavaliselt mõõdetakse selliste indeksite abil nagu tarbijahinnaindeks, vähemalt mitme järjestikuse kvartali jooksul. Küsimus ei ole ühes või kahes eraldiseisvas hinnalanguses, vaid pigem laiaulatuslikus languses, mis mõjutab kogu tarbijakorvi.

Deflatsiooniline spiraal tekib siis, kui Sellest deflatsioonist saab iseenesest jätkuv protsessHinnalangus vähendab kasumit ja palku, mis omakorda süvendab tarbimine ja investeeringudSee omakorda viib edasiste hinna- ja tootmiskärbeteni. See loob nõiaringi, mida on otsustavate majanduspoliitiliste sekkumisteta väga raske murda.

See nähtus algab tavaliselt seetõttu, et Madalamad hinnad vähendasid ettevõtete kasumimarginaaleEttevõtted on ellujäämiseks sunnitud kulusid kärpima: nad vähendavad töötajate arvu, lükkavad investeeringuid edasi ja sulgevad vähem kasumlikke ärivaldkondi. See mikrotasandil loogiline reaktsioon toob kaasa väiksema tööhõive ja väiksema käsutuses oleva tulu kogusummas, mis omakorda vähendab nõudlust.

Paralleelselt, Majapidamised, kes arvavad, et homme on kõik odavamNad lükkavad edasi suuremaid oste (kodud, autod, kodumasinad jne) ja paljudel juhtudel suurendavad ettevaatusabinõuna oma sääste. See individuaalsest vaatenurgast lähtuv ettevaatlik käitumine võib enamiku majandusagentide poolt omaks võttes põhjustada üldise nõudluse languse.

Kuidas deflatsiooni nõiaring moodustub

Deflatsioonilise spiraali tuumaks on probleem, ootused tulevaste hinnasuundumuste kohtaKui ettevõtted ja tarbijad usuvad, et hinnad jätkavad langemist, siis kohandavad nad oma tänaseid otsuseid viisil, mis tegelikult hindu veelgi madalamaks surub.

Kujutage ette, et keskpank või turg ise edastab signaali, et Inflatsioon jääb pikaks ajaks väga madalaks või negatiivseks.Paljud leibkonnad mõtlevad: "Miks osta kohe, kui mõne kuu pärast on odavam?" Nad lükkavad edasi mittekiireloomulisi oste, eriti suuremaid, ja otsivad varjupaika säästude või sularaha abil.

See laialt levinud viivitus tarbijate otsuste tegemisel tekitab kogunõudluse langusEttevõtted seisavad silmitsi liigse varuNad on tootnud rohkem, kui müüa suudavad. Selle laoseisu tühjendamiseks ei jää neil muud üle, kui hindu veelgi langetada ja agressiivseid kampaaniaid käivitada.

Need uued allahindlused ei lahenda probleemi kaugeltki, vaid tugevdavad ootust, et Hinnad jätkavad langemistTarbijale edastatav kaudne sõnum on selge: ootamine tasub end ära. Tulemuseks on tegevuse seisak, lepinguid ei allkirjastata, investeeringud lükatakse edasi ja tööturg jahtub kiiresti.

Kapitalistlikus majanduses, kus Hinnad kujunevad pakkumise ja nõudluse vastastikmõjul.See dünaamika tähendab püsivat ülepakkumist. Ettevõtted konkureerivad hindade langetamise, marginaalide vähendamise ja lõpuks töötajate vähendamisega. Selle otsene tagajärg on suurem tööpuudus, madalamad palgad ja seega ka järjekordne hoop tarbijakulutustele.

Deflatsioon, võlg ja "võla deflatsiooni" mehhanism

Majandusteadlane Irving Fisher selgitas juba 1930. aastatel, et Deflatsiooni kõige kahjulikum aspekt on seotud võla tegeliku raskusega.Kui hinnad langevad, kipub nominaalsissetulek (palk, kasum, maksutulud) vähenema, kuid võlgade nominaalväärtus jääb samaks.

See tähendab seda Võlgnikud peavad samade osamaksete tasumiseks müüma üha rohkem kaupu ja teenuseid.Kui hinnad langevad 5%, aga teie hüpoteekmaksed jäävad samaks, siis nende maksmiseks tegelikult vajaminev pingutus suureneb. See olukord lämmatab nii ettevõtteid, peresid kui ka suurtes võlgades valitsusi.

Võiks arvata, et võlgnike kahjud kompenseeritakse võlausaldajate kasumiga, kelle finantsvarad on reaalselt väärtuslikumad. Siiski Kummagi käitumine ei ole sümmeetrilineVõlgnikud on sunnitud majanduslanguse tingimustes kulutusi drastiliselt kärpima, samas kui võlausaldajatel puudub tugev stiimul tarbimist suurendada.

Seega käivitab deflatsioon praktikas ettevõtete pankrotid, sundmüügid ja massilised koondamisedSamal ajal võtavad säästjad ja võlaomanikud ootava hoiaku ning koguvad oma vara. See vastuolu ühtede tarbimise vähenemise ja teiste passiivsuse vahel vähendab veelgi kogunõudlust.

Selle taustal kipub pangandussüsteem käituma selgelt protsükliliselt: karmistab krediiditingimusi Just siis, kui rahastamist kõige rohkem vajatakse. Kuna pangad näevad oma klientide bilansi halvenemist ja potentsiaalsete maksehäirete suurenemist, tõstavad nad riskipreemiaid ja piiravad juurdepääsu krediidile, süvendades investeeringute ja tarbimise aeglustumist.

Rahapoliitika roll ja nullintressimäära lävi

Mõõduka inflatsiooni tingimustes, Keskpank saab majanduslanguse vastu võidelda intressimäärade langetamisega nominaalne. Krediidi odavamaks muutmine stimuleerib ettevõtete investeeringuid ja finantseeritud tarbimist, mis aitab viia tootmise tagasi potentsiaalsele tasemele.

Olivier Blanchard toob klassikalise näite: oletame, et Esialgne inflatsioon on 1,5% ja intressimäärad on 3%.Keskpank saab baasintressimäära järk-järgult langetada näiteks 1%-ni, muutes reaalintressimäära seeläbi mõõdukalt negatiivseks ja suunates majandust taastumise suunas.

Probleem tekib deflatsioonilises kontekstis siis, kui Nominaalsed intressimäärad lähenevad oma alumisele piirile, nullilähedasele. (kuulus null alumine piirJa inflatsioon pole ikka veel kiirenenud. Kui hinnad ei tõuse või isegi ei lange, võib reaalne intressimäär olla liiga kõrge, et majandust madalseisust välja tuua, isegi kui keskpank on peaaegu kõik oma tavapärased ressursid juba ammendanud.

Kujutage ette, et inflatsioon on null ja baasintressimäär on samuti 0%. Reaalselt tähendab see a reaalne intressimäär 0%Sellest võib ebapiisata, kui majandus on tõsises languses ja see nõuaks selgelt negatiivseid reaalintressimäärasid. Lisaks, kui inflatsioon muutub negatiivseks, tõuseb reaalintressimäär automaatselt (näiteks nominaalne intressimäär 0% ja inflatsioon -1% tähendab reaalintressimäära +1%).

See paradoks põhjustab tahtmatult Rahapoliitika rakendab kontraktsioonilist eelarvamust just siis, kui see soovib olla ekspansiivneSel hetkel näevad tarbijad ja ettevõtted, et raha ostujõud kasvab aja jooksul ning likviidsete varade reaalne tootlus on atraktiivne, mis veelgi motiveerib tarbimise ja investeeringute edasilükkamist.

Euroala ja Covid-19 hiljutised kogemused

Isegi enne pandeemiat euroala See maadles väga madala inflatsiooniga ja üha raskemate raskustega keskpankade seatud 2% eesmärgi saavutamisel hinnastabiilsuse tagamiseks. Sellised tegurid nagu madal tootlikkus, rahvastiku vananemine ja kahtlused pensionide jätkusuutlikkuses avaldasid inflatsioonile juba survet.

Covid-19 puhanguga kaasnes kahekordne šokk: järsk nõudluse langus ja ka pakkumise piirangud tulenevalt sulgemistest ja ettevõtete sulgemisest. 2020. aastal langes tarbijahinnaindeks mõnes riigis aastaga umbes 0,5%, mis peegeldab nõrka tarbimist ja tervete sektorite halvatust.

See kontekst viis euroala ohtlikult lähedale deflatsioonilõks koos likviidsuslõksugaEuroopa Keskpank (EKP) oli juba intressimäärad negatiivsele tasemele viinud (näiteks oli hoiustamise püsivõimalus enne pandeemiat −0,5%) ja käivitanud ulatuslikud varade ostuprogrammid, seega oli tema võimalused teha „veel sama“ piiratud.

Lisaks euro tugevus dollari suhtes teatud aegadel, mil ühisraha on lähedal 1,2 dollarile, See vähendas inflatsioonisurvet, muutes impordi odavamaks.Iga uus igakuine tarbijahinnaindeksi näitaja näitas nõrgemat inflatsiooni, suurendades hirmu, et ajutine deflatsioon muutub lõpuks püsivaks.

Majandusteadlased ja keskpanga ametnikud hoiatasid, et Kolmandik euroala kaupade ja teenuste ostukorvist hakkas hinda langemaKuna tervishoiupiirangud ja tööpuudus surusid nõudlust alla, viitas kogu süsteem palkade ja hindade pikaajalise nõrkuse stsenaariumile.

Head ja halvad deflatsioonid: mida ajalugu meile õpetab

Tuleb märkida, et Mitte iga deflatsioon ei ole majanduskatastroofi sünonüüm.Majandusajalugu kirjeldab episoode, kus hinnad on pidevalt langenud, samal ajal kui reaalne SKP on tugevalt kasvanud, nagu juhtus Euroopas ja Ameerika Ühendriikides aastatel 1873–1893.

Neil juhtudel oli deflatsioon peamiselt tingitud tootlikkuse kasv ja madalamad toorainekuludTööstusrevolutsioon, uute tehnoloogiate levik ja suurenenud rahvusvaheline konkurents võimaldasid toota palju rohkem madalama hinnaga, kandes osa sellest paranemisest tarbijatele edasi madalamate hindade näol.

Sellist tüüpi „hea deflatsiooniga“ võivad kaasneda reaalpalga tõus, suurem tööhõive ja lõppkokkuvõttes suurem heaolu. Tarbijad maksavad paljude kaupade eest vähem, kuid nende reaalne sissetulek ei halveneSeega võib netomõju nõudlusele olla neutraalne või isegi positiivne.

Tume pool ilmub siis, kui deflatsioon reageerib finants- või võlakriisidega seotud nõudluse langusSee sarnaneb sellega, mis juhtus Ameerika Ühendriikides 1930. aastate alguses, Jaapanis 1990. aastatel või Kreekas pärast riigivõlakriisi. Sellistel juhtudel peatavad bilansi korrigeerimised, ulatuslik võlakoormuse vähendamine ja laialt levinud umbusaldus erasektori kulutused järsult.

Jaapani kogemus 2000. aastatel, kus iga-aastane hinnalangus oli mõõdukas (keskmiselt umbes -0,3%), kuid nõrk SKP kasv elaniku kohtaSee viitab sellele, et pehme ja pikaajaline deflatsioon võib eksisteerida koos majandusega, mis ei vaju, aga mis ka tegelikult ei tõuse.

Deflatsioon, säästmine ja majandusagentide käitumine

Üksiku leibkonna vaatenurgast Hinnalanguse ajal tundub mõistlik rohkem säästaKui ma tean, et homme saab mu raha eest rohkem osta, on sularaha alles hoidmine või ostude edasilükkamine ratsionaalne otsus. Probleem tekib siis, kui see käitumine muutub ühiskonnas laialt levinud.

Kui kõik pered suurendavad samaaegselt oma sääste ja vähendavad tarbimist, kogunõudlus variseb kokkuEttevõtted müüvad vähem, vähendavad töötajate arvu, langetavad palku ja tühistavad investeeringuid. Peagi langevad just nende perede sissetulekud, kes üritasid end kaitsta, suurenenud tööpuuduse ja töökohtade ebakindluse tõttu.

See nähtus on analoogne nn. säästmise paradoksSee, mis on individuaalsel tasandil vooruslik, muutub kollektiivsel tasandil hävitavaks, kui seda äärmustesse viia. Deflatsiooniline spiraal õitseb just nimelt mikromajandusliku ratsionaalsuse ja soovimatute makromajanduslike tulemuste kokkupõrkest.

Midagi sarnast toimub ka äriinvesteeringutega. Arvestades langevate hindade ja nõrga nõudluse ootust, Ettevõtted kipuvad laienemisplaane kärpimaprojektide edasilükkamine ja bilansi parandamise eelistamine kasvule. Tulemuseks on väiksem tulevane tootmisvõimsus ja vähem loodud töökohti.

Kõik see peegeldub üldises pessimismi õhkkonnas, kus Tarbijate ja ettevõtete kindlustunne langeb.See usalduse kaotus toimib täiendava kanalina, mis tugevdab erasektori kulutuste langust, kinnistades majandustegevuse langusspiraali.

Keskpanga reageeringud ja nende piirangud

Järgides 1930. aastate õppetunde ja Jaapani kogemust, Keskpangad on õppinud, et deflatsioonispiraali on parem ära hoida kui seda ravida.Seega on alates 2008. aasta finantskriisist täheldatud rahapoliitiline aktiivsus, millega kaasnevad nullilähedased või negatiivsed intressimäärad ja ulatuslikud kvantitatiivse leevendamise programmid (kvantitatiivne leevendamine).

Need poliitikad hõlmavad rahapoliitilist võimu ostab massiliselt pikaajalisi avaliku ja erasektori võlakirju tõsta nende hinda ja seega vähendada nende tootlust. Eesmärk on vähendada pikaajalisi intressimäärasid, mitte ainult väga lühiajalisi, ja seeläbi hõlbustada ettevõtete ja leibkondade krediidi saamist.

Praktikas on need meetmed kaasa aidanud et vältida katastroofilisi stsenaariume, mis sarnanevad suure depressiooniga Need on toetanud mõõdukat majanduse taastumist sellistes majandustes nagu USA ja Ühendkuningriik. Samas on need õhutanud ka aktsiaturgude väga järsku tõusu, millega kaasneb uute varade mullide tekkimise oht.

Lisaks, kui nominaalsed intressimäärad püsivad pikemat aega nulli lähedal, Manööverdamisvõime on oluliselt vähenenudPangareservide karistamine negatiivsete intressimääradega – nagu on tehtud sellistes piirkondades nagu euroala, Šveits, Taani ja Jaapan – võib küll julgustada panku rohkem laenama, kuid see mõjutab ka nende kasumlikkust ja rahapoliitika ülekandumist.

Sellega seoses on ametnikud, näiteks Pablo Hernández de Cos, rõhutanud, et Rahapoliitika on ülekuumenenud majanduse jahutamisel väga tõhus.Kuid deflatsioonilise surve all oleva majanduse elavdamisel on see palju vähem efektiivne. Asümmeetria tuleneb just intressimäärade alumise piiriga kokkupõrkest ja raskustest usaldusväärselt kõrgemate inflatsiooniootuste tekitamisel.

Poliitikate vajalik kombinatsioon ja fiskaalpoliitika roll

Kui rahapoliitika on peaaegu kõik oma relvad ära kasutanud, Fiskaalpoliitika on kesksel kohalAvaliku sektori kulutused, investeeringud, ülekanded ja maksureformid. Väga madalate või nullintressimääradega keskkonnas võivad finantseerimisdefitsiidid olla suhteliselt odavad, mis avab ruumi hästi kavandatud stiimuliprogrammidele.

Rahvusvahelised organisatsioonid ja paljud majandusteadlased väidavad, et Fiskaalstiimulid võivad aidata deflatsioonispiraali murdaSee kompenseerib nõrka erasektori kulutusi kuni usalduse taastumiseni. Avaliku sektori investeeringud taristusse, strateegiliste sektorite toetamine ja sotsiaalkindlustusvõrkude tugevdamine on mõned näited saadaolevatest vahenditest.

Teine oluline element on majanduskasvust tuleneva kasu tasakaalustatum jaotus palkade ja kasumi vahel. Erasektori investeeringute ebapiisava investeerimise kontekstis suurendada nende inimeste sissetulekut, kellel on suurem tarbimiskalduvus -peamiselt madalaima ja keskmise sissetulekuga inimesed - võivad nõudlust otseselt mõjutada.

Nende meetmete tõhususe suurendamiseks vaatavad keskpangad oma strateegiad ja tegevusraamistikudAnalüüsitud valikute hulka kuuluvad uued viisid inflatsioonieesmärgi seadmiseks (nt keskmised inflatsioonieesmärgid aja jooksul) või olemasolevate vahendite laiendamine, et tulevasi hinnaootusi paremini mõjutada.

Kui majandusagendid usuvad kindlalt, et Rahandusasutus ei luba pikaajalist deflatsiooni Ja kui nad on valmis taluma tulevikus mõnevõrra kõrgema inflatsiooni perioode, et kompenseerida varasemaid kõrvalekaldeid, on neil vähem stiimuleid oma kulutus- ja investeerimisotsuseid edasi lükata.

Deflatsiooniline spiraal ja Bitcoin: eraldi arutelu

Krüptovaluutade maailmas Bitcoinist rääkides mainitakse sageli sõna deflatsioon.Selle protokolliga on kehtestatud ülempiir 21 miljonit münti, mida emiteeritakse vähenevates kogustes umbes aastani 2144 järjestikuste... poolikud (kaevurite tasu perioodiline vähendamine).

See disain paneb paljusid defineerima Bitcoini kui deflatsioonilise iseloomuga vara või valuutaSelles mõttes, et selle pakkumine kasvab üha aeglasemalt, kuni see stabiliseerub. Seetõttu on sagedane väide, et Bitcoin võib käivitada deflatsioonilise spiraali, kui seda massiliselt maksevahendina ja arvestusühikuna reaalmajanduses kasutataks.

Keynesi teoorias kirjeldatud deflatsiooniline spiraal on aga ennekõike nähtus, mis on seotud rahapakkumise manipuleerimise ja keskpankade ootuste juhtimisegaPaljudel juhtudel vallandavad halvasti kalibreeritud majanduspoliitilised sekkumised – intressimäärade tõusud või langused, järsud muutused likviidsuses – koos finantsšokkidega soovimatuid deflatsioonilisi protsesse.

Bitcoini pooldajad väidavad, et vaba turg ilma rahapakkumise diskretsioonilise kontrollitaHinnadünaamika kipuks paremini isereguleeruma. Piiratud ühikute arv ja protokolli läbipaistvus muudaksid ootused stabiilsemaks, vähendades rahapoliitiliste "üllatuste" võimalust, mis võiksid majandust destabiliseerida.

Praktikas peegeldab Bitcoini hind tasakaal olemasoleva pakkumise (väga jäik) ja nõudluse (väga volatiilne) vahelIga pooleksjagamine vähendab uute müntide loomist, kuid kui nõudlus jätkuvalt kasvab, kipub hind tõusma, nagu näitavad selle ajaloolised tõusu- ja korrektsioonitsüklid. Isegi kui suured investorid (nn vaalad) püüavad hinda mõjutada, on turg tõestanud, et kohaneb kiiresti ja tasakaalustamatust kompenseerib.

See olemus on pannud mõned kaaluma Bitcoini kui turvaline vara kroonilise inflatsiooni ja ka deflatsiooni episoodide vastu tugevalt manipuleeritud fiat-valuutades. Erinevalt keskpankadest, mis laiendavad või kitsenevad rahabaasi oma äranägemise järgi, pakub Bitcoin fikseeritud ja ettemääratud reeglite raamistikku.

Igal juhul on Bitcoini ja deflatsioonispiraali vaheline seos endiselt lahtine aruteluteema. Selge tundub olevat see, et traditsioonilistes, tugevalt sekkunud rahasüsteemidesSuure võla, halvasti hallatud ootuste ja väliste šokkide kombinatsioon võib õigeaegse tegutsemise puudumisel viia ohtlike deflatsiooni, võla ja pikaajalise stagnatsiooni tsükliteni, mida on läbi ajaloo täheldatud.

Kogu see teekond näitab, et Deflatsiooniline spiraal pole pelgalt teoreetiline kurioosumPigem on see reaalne risk, mis on ilmnenud erinevatel aegadel ja eri piirkondades, alates suurest depressioonist kuni euroala hiljutiste pingeteni. Selle päritolu peitub tavaliselt pessimistlike ootuste, kõrge võlataseme ja rahapoliitika piirangute koosmõjus, kuid selle mõju on tunda igapäevaelus: tööhõives, palkades, ostujõus ja finantsstabiilsuses. Selle kujunemise ja selle ärahoidmiseks vajalike vahendite mõistmine on endiselt võtmetähtsusega, et tagada hindade languse perioodide mitte muutumine majanduse jaoks põhjatuks kaevuks.