- Porast nebankarskog kreditiranja stvorio je opasnu neprozirnost zbog nedostatka transparentnosti u procjenama i labavosti ugovora s ograničenim ograničenjima uvjeta.
- Tehnološki poremećaji uzrokovani umjetnom inteligencijom i pooštravanje kamatnih stopa uzrokuju porast neplaćanja i stečajeva poduzeća.
- Postoji kritična nepovezanost između procjena privatne imovine i javnog tržišta, što stvara pritiske na likvidnost za velike upravitelje imovinom.
Promatrajući trenutni financijski krajolik, vidimo da je privatno kreditiranje od nišne tržišne niše za odabrane prešlo u bilijun dolara vrijednog diva. Nakon velikog šoka iz 2008., koji je tradicionalne bankarske usluge ostavio u teškoj situaciji, pojavila se praznina koju su brzo popunili hedge fondovi i tvrtke s privatnim kapitalom. Ova evolucija ekosustava kreditiranja omogućila je da milijarde teku tvrtkama bez prolaska kroz rigorozni filter konvencionalnih banaka, stvarajući vrtoglavi rast koji sada počinje pokazivati znakove usporavanja.
Poanta je u tome da ovaj rast nije došao bez cijene. Godinama su investitore privlačili vrlo atraktivni prinosi, ali sada se ispostavilo da je rizik bio uvelike podcijenjen. Ne govorimo o jednokratnom problemu, već o akumulaciji strukturnih neravnoteža koje, u kombinaciji s napetim geopolitičkim kontekstom i rastućim kamatnim stopama , testiraju otpornost modela koji nikada nije bio podvrgnut ozbiljnom testu stresa od krize subprime hipoteka.
Opasnosti izravnog kreditiranja i nedostatak transparentnosti
Jedno od najaktualnijih pitanja je takozvano izravno kreditiranje. To je slučaj kada fondovi izravno posuđuju novac malim i srednjim poduzećima (MSP). Problem je što su krediti s ograničenim ograničenjima postali vrlo uobičajeni ; to su u biti ugovori s vrlo malo ograničenja. To znači da zajmodavac nema pojma o stvarnom financijskom zdravlju tvrtke dok ne bude prekasno, stvarajući neprozirnost koja alarmira regulatore.
Nadalje, otkrivamo da se mnoge od tih strategija temelje na interno prijavljenim cijenama, a ne na stvarnoj tržišnoj vrijednosti. To stvara iluziju stabilnosti; čini se da sve teče glatko dok ne dođe do krize i premije nelikvidnosti se smanji , ostavljajući investitore zarobljenima u imovini koju ne mogu brzo prodati bez gubitka bogatstva.
Jasan primjer ove nelagode su BDC ili tvrtke za razvoj poslovanja. Ti subjekti, koji se javno kotiraju, ali ulažu u privatne kredite, trguju se sa značajnim popustima u odnosu na neto vrijednost imovine , što pokazuje da tržište više ne vjeruje optimističnim procjenama menadžera.
Znakovi upozorenja: Stečajevi tvrtki i prijevare
Ne treba puno tražiti da bi se vidjelo da stvari izgledaju loše. Nedavni slučajevi poput onog Tricolor Holdingsa, koji se specijalizirao za subprime auto kredite, otkrili su krhkost sustava. Ova je tvrtka proglasila bankrot nakon optužbi za prijevarne aktivnosti i skrivene obveze , uzdrmavši privatne fondove za kreditiranje koji su ubrizgali milijune na temelju jamstava koja su možda bila samo prazna obećanja.
S druge strane, First Brands Group nam je pokazao drugu stranu medalje: ubrzani rast potaknut dugom. Kada su pokušali refinancirati 6.000 milijardi dolara, dogovor je propao zbog nedostatka transparentnosti u vezi s njihovom dobiti. Najzanimljivije je to što su, dok je tvrtka tonula, neki fondovi poput Apollo Global Managementa prodavali njezin dug na snižene cijene , zarađujući dok je vrijednost obveznica padala na smiješno niske razine.
Utjecaj umjetne inteligencije i tehnologije
Često zaboravljamo da tehnologija može osakatiti profit tvrtke. Uspon umjetne inteligencije stvorio je nepredviđeni tehnološki rizik koji posebno utječe na softverske tvrtke. Mnogi fondovi privatnog kapitala kupili su te tvrtke po pretjeranim cijenama prije nekoliko godina, ali sada umjetna inteligencija transformira sektor i čini zastarjelim poslovne modele koji su se nekoć činili sigurnima.
Procjenjuje se da više od polovice transakcija financiranih privatnim kreditima u posljednjem desetljeću ima ovaj faktor rizika umjetne inteligencije . To znači da se suočavamo s potencijalnim valom otpisa imovine, jer bi korištenje umjetne inteligencije u financijskim rezultatima moglo otkriti da tvrtke neće moći generirati novčani tok potreban za isplatu visokih prinosa obećanih investitorima.
Sistemski rizik ili jednostavna korekcija tržišta?
Tu se stručnjaci sukobljavaju. S jedne strane, osobe poput guvernera Banke Engleske upozoravaju na uznemirujuće paralele s krizom subprime hipoteka iz 2008., posebno u pogledu načina na koji se ta imovina pakira i prodaje. S druge strane, divovi poput BlackRocka i Blackstonea tvrde da je sustav daleko robusniji jer su manje zaduženi i djeluju s puno duljim vremenskim horizontima.
Epizoda s HPS fondom za korporativno kreditiranje u BlackRocku savršen je primjer te napetosti. Nije se radilo o kolapsu tvrtke, već o problemu s likvidnošću. Ograničavanjem isplata, upravitelj imovine izbjegao je masovnu rasprodaju koja bi uništila vrijednost fonda. Iako se nekima to može činiti kao "juriš na banku", tehnički je to mjera zaštite solventnosti imovine pod upravljanjem, budući da se privatni krediti ne prodaju klikom poput dionica Applea.
Kamo dalje: Sigurnije investicijske strategije
S obzirom na to da su izravni krediti pod intenzivnim nadzorom, trend je traženje utočišta u imovini s opipljivim kolateralom. Trenutno se financiranje temeljeno na imovini (ABF) i prioritetni dug za komercijalne nekretnine čine najrazumnijim opcijama. Ta tržišta nude opipljivu kolateralnu potporu i imaju puno nižu korelaciju s korporativnom dobiti, koja je najteže pogođena rastućim troškovima energije i tarifama.
Ključno je danas prestati se fokusirati na nominalne prinose i početi vrednovati snagu bilance i stabilnost novčanog toka. Tržište počinje nagrađivati fundamentalnu analizu i diferencijaciju , kažnjavajući menadžere koji su jednostavno alocirali kapital bez analize je li temeljno poslovanje dugoročno održivo.