Strukturirani proizvodi: što su, vrste, rizici i upotreba

iniciranje » Privreda » Strukturirani proizvodi: što su, vrste, rizici i upotreba

The strukturirani proizvodi Ponovno su postali moderni nakon nekoliko godina u pozadini. To su instrumenti koji su bili vrlo rašireni prije ere gotovo nultih kamatnih stopa i koji su, s novim okruženjem većih prinosa na fiksni dohodak, ponovno došli u središte pozornosti mnogih štediša i investitora.

Iako generiraju veliki interes zbog potencijala profitabilnostiZnačajnom dijelu javnosti uglavnom su nepoznati. Riječ je o složenim proizvodima, punim tehničkih nijansi, koji mogu biti korisni ako se pravilno razumiju... ali opasni ako se kupe bez razumijevanja načina rada, troškova i, prije svega, rizika.

Što je točno strukturirani proizvod?

Jednostavno rečeno, a strukturirani financijski proizvod To je instrument koji kombinira dvije ili više različitih financijskih sredstava u jedan paket. Obično kombinira komponentu fiksnog prihoda (na primjer, obveznicu ili depozit) s jednom ili više financijski derivati (opcije, varanti, swapovi itd.) koji ovise o temeljnoj imovini: dionice, burzovne indekse, kamatne stope, valute, robe ili čak kreditni rizik.

Ova kombinacija rezultira nova investicija sa svojim pravilimaZajam uključuje određeni raspored datuma dospijeća, metodu za izračun profitabilnosti, potencijalna jamstva na glavnicu i uvjete prijevremene otplate. Sve je to integrirano u jedinstvenu, nedjeljivu strukturu koja se prodaje kao jedan proizvod: pojedinačne komponente ne mogu se rastaviti nakon kupnje.

Imovina ili imovina na kojoj se derivat temelji nazivaju se temeljna imovinaTo može biti indeks poput IBEX 35, košarica dionica, tečaj EUR/USD, referentna kamatna stopa ili čak rizik od neplaćanja tvrtke ili zemlje. Uspješnost ove temeljne imovine bit će ključna za određivanje konačna profitabilnost i, u mnogim slučajevima, povrat kapitala.

Svrha ovih instrumenata je da omoguće dizajnirati investicijska rješenja po mjeri što se nije moglo postići standardnim proizvodima. Mogu se stvoriti strukture koje jamče kapital, nude visoke kupone sve dok se ne ispune određeni uvjeti, omogućuju profit bez obzira na to raste li tržište, pada li ili ostaje nestabilno, ili traže poboljšanu profitabilnost ili financiranje u usporedbi s onim što tržište izravno nudi.

Kako u praksi izgraditi strukturirani proizvod

Da bismo u potpunosti razumjeli njegovu logiku, korisno je pogledati tipične primjer strukturiranog depozita povezanog s burzom koji je postao vrlo poznat 90-ih i početkom 2000-ih. Zamislite da banka nudi "depozit na burzi" koji se odnosi na IBEX 35 na 12 mjeseci: uložite 1.000 €, oni vam jamče da ćete povratiti svojih 1.000 € po dospijeću i, osim toga, ako indeks poraste, isplaćuju vam 100% tog porasta.

Na primjer, ako IBEX 35 poraste za 15% tijekom te godine, klijent prima svoju 1.000 € plus dodatnih 15%Ako indeks padne, jednostavno vraćaju početnih 1.000 €. Na prvi pogled čini se kao sudjelovanje na burzi "bez rizika", ali u stvarnosti pretpostavljate rizik inflacije i oportunitetni trošakAko se indeks ne pomiče ili padne, na kraju ćete dobiti isti iznos koji ste uložili, ali novac je izgubio kupovnu moć.

Što banka radi iza kulisa? Uzima dio novca i dodjeljuje ga kupiti imovinu s fiksnim prihodom (na primjer, jednogodišnja trezorska obveznica) koja jamči, putem složenog kamata, povrat od 100% glavnice po dospijeću. Ako je kamatna stopa, na primjer, 10%, ulaganje od otprilike 909,09 € dovoljno je da se jamči da će narasti na 1.000 € u jednoj godini. S razlikom (otprilike 90,91 €) možete kupiti call opcija na IBEX 35 i naknade su pokrivene. Ako je opcija u trenutku isteka "in money", ona se izvršava i rast indeksa može se isplatiti klijentu; u suprotnom, opcija istječe bezvrijedna i investitor samo vraća svoj kapital.

Ovaj dijagram dobro ilustrira kako se Dio s fiksnim prihodom pruža zaštitu kapitala a derivativni dio dodaje izloženost temeljnoj imovini. Odavde se mogu izgraditi mnogo složenije strukture: s raznim opcijama, različitim razinama barijere (knock-out), više temeljnih imovina, uvjetnim kuponima, međudatumima promatranja itd.

Vrste strukturiranih proizvoda prema riziku

Ako pogledamo razinu zaštite kapitala, najčešća klasifikacija razlikuje strukturirani proizvodi s zajamčenim kapitalom po dospijeću i proizvode s pretežno rizikom. Ta je razlika ključna za njihovo pravilno uklapanje u portfelj investitora.

S jedne strane postoje zajamčeno strukturiranoTo su instrumenti kod kojih se izdavatelj obvezuje vratiti 100% uloženog kapitala na datum dospijeća, bez obzira na to što se događa s temeljnom imovinom (osim u slučaju stečaja izdavatelja). Ova skupina prvenstveno bi uključivala strukturirane depozite i neke zajamčene fondove ili obveznice.

Na drugoj krajnosti su strukturirano s rizikom kapitalaTo su instrumenti kod kojih povrat glavnice ovisi o učinku temeljne imovine. Ako stvari krenu po zlu, investitor može povratiti samo dio ili čak izgubiti cijelu investiciju. Mnogi strukturirani financijski ugovori i složene strukturirane obveznice spadaju u ovu kategoriju.

Osim zaštite ili nedostatka iste glavnog proizvoda, proizvodi mogu povrat platite tek na kraju ili putem periodičnih kupona, imaju različite razine rizika ovisno o vrsti uključenog derivata i usvajaju konfiguracije koje različito reagiraju na poraste, padove ili bočna kretanja tržišta.

Najčešći formati strukturiranih proizvoda

Ovisno o pravnom okviru i izdavatelju, strukturirani proizvodi mogu biti predstavljeni u različitim pravnim oblicima, što utječe na njihov likvidnost, oporezivanje, regulatorna zaštita i vrsta ciljnog klijenta.

Među najčešćim formatima su sljedeći: strukturirani depozitiTo su bankarski proizvodi koji kombiniraju dio s fiksnom ili gotovo nultom kamatnom stopom s drugim dijelom čiji prinos ovisi o indeksu, dionici ili košarici imovine. Obično su namijenjeni konzervativnim štedišama koji traže nešto više od tradicionalnog depozita, a u mnogim slučajevima uključuju jamstvo kapitala po dospijeću i pokriće iz Fonda za jamstvo depozita (do zakonskih ograničenja).

Također su česti obveznice ili strukturirane zapiseTo su privatni vrijednosni papiri s fiksnim prihodom čija naknada ovisi o učinku jedne ili više temeljnih imovine (indeksi, dionice, tečajevi, robe itd.). Mogu biti dizajnirani s ili bez jamstava kapitala, s fiksnim, varijabilnim ili uvjetnim kuponima i nisu zaštićeni Fondom za jamstvo depozita, pa... kreditni rizik izdavatelja To je bitno.

Drugi format sastoji se od strukturirani investicijski fondoviTo uključuje mnoge fondove s potpunim ili djelomičnim jamstvom i druge koji ne jamče glavnicu, već koriste derivate za repliciranje složenih struktura. Sam fond je pravni subjekt koji drži derivate i imovinu s fiksnim prihodom koja čini strukturirani proizvod, a reguliran je propisima za institucije kolektivnog ulaganja.

Unutar svijeta kreditnih derivata nalazimo instrumente kao što su Swapovi za neispunjavanje obveza kreditnog statusa (CDS) ili swapovi za neispunjavanje obveza kreditnog statusaOvi instrumenti se koriste za zaštitu od ili preuzimanje izloženosti riziku neispunjenja obveza od strane izdavatelja. Iako se ne prodaju svi CDS-ovi kao "maloprodajni strukturirani proizvodi", konceptualno spadaju u ovu obitelj složenih instrumenata koji kombiniraju različite rizike.

Uvršteni strukturirani proizvodi: turbo obveznice, varanti i certifikati

Uz prilagođene proizvode ugovorene izravno s bankama, postoje i standardizirani strukturirani proizvodi kojima se trguje na tržištuOvi instrumenti, poput turbo ugovora, varanta i određenih faktorskih ili leverage certifikata, omogućuju pojedinačnim ulagačima pristup kretanju cijena temeljne imovine s relativno malim iznosima.

The jamči Vrlo su slične tradicionalnim opcijama: daju pravo, ali ne i obvezu, kupnje ili prodaje imovine po unaprijed određenoj cijeni prije određenog datuma. Na njihovu vrijednost utječu performanse temeljne imovine, volatilnost, vrijeme do isteka i drugi čimbenici, a obično imaju dulji vijek trajanja od standardnih kotiranih opcija.

The turbopunjača i mnogih certifikata Funkcioniraju drugačije. Obično uključuju razinu financiranja i razina deaktivacije ili nokautaAko cijena temeljne imovine dosegne tu graničnu razinu, proizvod se automatski prekida i trgovanje prestaje. Izdavatelj zatim izračunava postoji li ikakva rezidualna vrijednost za investitora, koja može biti vrlo niska ili čak nula.

U ovim vrstama proizvoda, financijska poluga je ugrađena: mala promjena u temeljnoj imovini uzrokuje puno veće varijacije u cijeni turbo obveznice ili certifikata. Stupanj financijske poluge ovisi o tome koliko je razina financiranja blizu cijeni temeljne imovine: što je manja udaljenost između njih, Što se dobici i gubici više uvećavaju, to veći postaju dobici i gubici..

Ovim se proizvodima trguje na organiziranim tržištima i, uz uobičajene tržišne rizike, uključuju brokerske provizije i troškovi financiranja naplaćuje izdavatelj. Sve je to objašnjeno u Dokumentu s ključnim informacijama (KID) za svaki instrument, koji investitor treba pažljivo pročitati prije trgovanja.

U ovim vrstama proizvoda, financijska poluga je ugrađena: mala promjena u temeljnoj imovini uzrokuje puno veće varijacije u cijeni turbo obveznice ili certifikata. Stupanj financijske poluge ovisi o tome koliko je razina financiranja blizu cijeni temeljne imovine: što je manja udaljenost između njih, Što se dobici i gubici više uvećavaju, to veći postaju dobici i gubici..

Datum isteka, likvidnost i prijevremeni raskid

Zajednička značajka u gotovo svim strukturirani proizvodi Imaju unaprijed određeni vremenski horizont. Ugovor utvrđuje datum isteka na koji se izračunava konačni prinos, preispituju se dogovoreni uvjeti i vraća (ili ne vraća) uloženi kapital.

U mnogim slučajevima, proizvodi predviđaju mehanizmi za rano otkazivanjeMeđutim, ove opcije nisu uvijek na raspolaganju klijentu. Neki strukturirani proizvodi imaju prozore likvidnosti na određene datume, gdje institucija nudi otkup ili otkup proizvoda po tržišnoj cijeni. Drugi uključuju opcije automatskog otkupa ako su ispunjene određene razine temeljne imovine ili kupona.

Postoje i proizvodi bez pravog sekundarnog tržišta, gdje je jedina razumna strategija izlaska držanje investicije do dospijeća. ograničena likvidnost To je ključna značajka: ne možete uvijek prodati kada želite, a kada možete, cijena može značajno odstupati od teorijske vrijednosti zbog spreadova, nedostatka protustranki ili specifičnih uvjeta izdavatelja.

Kada su uvrštene na burze ili organizirane platforme, kao što je slučaj s mnogim turbo obveznicama, varantima i certifikatima, likvidnost ovisi o tržišnoj aktivnosti i obveza stvaranja tržišta od izdavatelja. Mogu postojati razdoblja sa značajnim razlikama između kupovne i prodajne cijene, što predstavlja dodatni trošak za investitora.

Zbog svega toga bitno je da vremenski horizont investitora odgovara životnom vijeku proizvodaUlazak u petogodišnju strukturiranu investiciju s idejom izlaska za šest mjeseci obično je loša kombinacija, osim ako imate puno iskustva i spremni ste prihvatiti potencijalno značajan gubitak ako prodate u nepovoljnom trenutku.

Ključne značajke i rizici strukturiranih proizvoda

Strukturirani proizvodi imaju niz zajedničkih značajki koje objašnjavaju zašto ih regulatori razmatraju složeni proizvodi i zahtijevaju testove prikladnosti i primjerenosti prije nego što maloprodajni kupac može ugovoriti mnoge od njih.

Prije svega, radi se o tome ugovori visoke pravne i financijske složenostiOperacija ovisi o detaljnim formulama, uvjetima za različitu temeljnu imovinu, datumima promatranja, preprekama, faktorima sudjelovanja itd. Zato ugovori uključuju mnoge specifične klauzule i zahtijevaju sveobuhvatnu dokumentaciju (brošure, konačne uvjete i odredbe, KID...).

La raznolikost mogućih struktura To je ogromno. Proizvodi se mogu graditi vezani uz jedan indeks ili košarice imovine, u jednoj valuti ili nekoliko njih, s kratkim, srednjim ili dugim rokovima dospijeća, s potpunom, djelomičnom ili nikakvom zaštitom kapitala, s fiksnim, varijabilnim, rastućim ili uvjetnim kuponima, s međuotplatama ili samo po dospijeću. U praksi se gotovo svaka zamisliva kombinacija prinosa i rizika može replicirati derivatima.

Ova fleksibilnost dolazi s cijenom u obliku rizici kojih bi investitor trebao biti dobro svjestanMeđu najrelevantnijima su tržišni rizik (fluktuacije cijena temeljne imovine), rizik kamatnih stopa, valutni rizik pri trgovanju imovinom u drugim valutama, kreditni rizik izdavatelja i rizik likvidnosti. Za mnoge proizvode maksimalni gubitak je 100% uloženog iznosa.

Također postoji jasan rizik od nedovoljnog razumijevanjaIako investitori ne mogu izgubiti više nego što doprinose, mogu vjerovati da je struktura sigurnija nego što zapravo jest ili ne razumiju koji bi im tržišni scenariji mogli naštetiti. Stoga regulatori zahtijevaju jasne i dovoljne javne informacije o proizvodu te da financijske institucije procjenjuju profil svakog klijenta (testovi prikladnosti i primjerenosti prema propisima MiFID i PRIIP).

Uz sve ovo, tu su i eksplicitni i implicitni troškovi: naknade za pretplatu i prodaju, naknade za upravljanje u slučaju fondova, marže uključene u cijenu derivata, troškovi financiranja koje izdavatelj naplaćuje na proizvode s leveridžom i, u nekim slučajevima, dodatne premije rizika (kao što je premija rizika jaza koja je uključena u cijenu određenih turbo obveznica kako bi se izdavatelj zaštitio od naglih skokova na tržištu).

Tko izdaje, a tko koristi strukturirane proizvode

Glavni izdavatelji strukturiranih proizvoda su velike financijske institucijeInvesticijske banke, komercijalne banke s tržišnim odjelima, osiguravajuća društva i, u nekim slučajevima, specijalizirana poduzeća. Oni su ti koji dizajniraju strukturu, procjenjuju derivate i određuju financijske uvjete.

Što se tiče korisnika, postoji nekoliko različitih profila. osiguravajuća društva Investicijski i mirovinski fondovi glavni su potrošači strukturiranih rješenja za poboljšanje dugoročne profitabilnosti svojih portfelja, prilagodbu rizika ili dizajniranje proizvoda koji ispunjavaju određene ciljeve (na primjer, jamstvo minimalnog povrata sudionicima plana).

The banke i njihovi vlastiti portfelji Također koriste strukturirane proizvode za upravljanje bilančnim pozicijama, optimizaciju regulatornog kapitala ili stvaranje prilagođenih ponuda za institucionalne klijente. U sektoru privatnog bankarstva uobičajeno je strukturirati prilagođene zapise za klijente s visokom neto vrijednošću, tražeći financijske pogodnosti, a ponekad i određenu poreznu optimizaciju unutar pravnog okvira.

El korporativni segment (Velike tvrtke, multinacionalne kompanije, neka mala i srednja poduzeća određene veličine) mogu koristiti strukturirane proizvode i za investicijske i za hedging svrhe: na primjer, kako bi se zaštitili od promjena kamatnih stopa, tečajeva ili cijena roba, integrirajući zaštitu u instrumente prilagođene njihovim računovodstvenim i trezorskim potrebama.

Konačno, mali investitori ili maloprodaja Obično pristupaju standardiziranijim strukturiranim proizvodima, kao što su jednostavni strukturirani depoziti i obveznice, ili kotiranim proizvodima poput turbo obveznica i varanta. U ovom području regulatorni zahtjevi su stroži, a institucije moraju provjeriti profil klijenta i osigurati da razumiju prirodu i rizike proizvoda prije nego što im dopuste kupnju.

U svim slučajevima, cilj izdavatelja je dobiti marža profita prilagođena riziku (RAROC) pozitivno, dok kupac traži dodanu vrijednost u usporedbi s onim što bi jednostavniji proizvodi mogli ponuditi: veću profitabilnost, veću zaštitu ili kombinaciju obojega.

Prednosti i potencijalni nedostaci za investitora

Među glavnim prednostima, strukturirani proizvodi omogućuju pristupite sofisticiranim strategijama s jednim instrumentomšto bi inače prisililo investitora da izravno trguje derivatima, što je nešto složeno i ne uvijek dostupno. Također omogućuju postizanje atraktivnih prinosa u određenim scenarijima kamatnih stopa ili dizajniranje struktura koje nude određenu zaštitu od padova u zamjenu za odricanje od nekih uzleta.

U okruženju od relativno visoke kamatne stopeKao i u trenutnoj situaciji u usporedbi s dobom negativnih kamatnih stopa, komponenta fiksnog dohotka mnogih strukturiranih proizvoda nudi više prostora za eksperimentiranje s derivatima bez potpunog žrtvovanja sigurnosti glavnice. To je dovelo do ponovnog porasta interesa za depozite i strukturirane obveznice, posebno među investitorima koji žele poboljšati prinose od svoje štednje bez potpunog ulaganja u burzu.

Međutim, to nisu sve prednosti. Mnogi proizvodi imaju neprozirne i teško vrednovne strukture Zbog toga je investitorima svakodnevno teško točno znati koliko dobivaju ili gube u bilo kojem trenutku. Ograničena ili uvjetna likvidnost može postati problem ako se ukaže potreba za ranim pristupom sredstvima.

Nadalje, budući da su sastavljeni od derivata, uobičajeno je uvoditi elemente kao što su deaktivacijske barijereRazina financiranja, faktori sudjelovanja ili uvjetni kuponi mogu učiniti ponašanje proizvoda neintuitivnim. Često male promjene implicitne volatilnosti ili kamatnih stopa mogu značajno utjecati na procjenu, ne samo na kretanja temeljne imovine.

Stoga je prije ulaganja u strukturirane proizvode važno biti vrlo jasan da Nisu čarobna rješenja niti su bez rizikaMogu biti zanimljiv alat za nadopunu dobro diverzificiranog portfelja, ali samo ako investitor razumije scenarije u kojima će dobiti i, prije svega, one u kojima može izgubiti značajan dio ili sav uloženi kapital.

Strukturirani proizvodi su vrsta hibridnog ulaganja koje Kombinira fiksni prihod i derivate kako bi prilagodio rizik i prinos. Ovisno o profilu klijenta, omogućuju vrlo kreativne strategije i nude prilike u specifičnim tržišnim okruženjima, ali zahtijevaju dobro razumijevanje njihovih uvjeta, troškova i rizika, vremenski horizont u skladu sa zrelošću proizvoda i prihvaćanje da, ako se scenarij pogorša, zaštita može biti ograničena ili nepostojeća, stoga bi trebali zauzimati samo dobro odmjerenu ulogu unutar ukupnog financijskog planiranja svakog investitora.