- A nem banki hitelezés térnyerése veszélyes átláthatatlanságot eredményezett az értékelések átláthatóságának hiánya és a szerződések lazasága miatt, amelyek nem rendelkeznek kötelező érvényű szerződésekkel.
- A mesterséges intelligencia által előidézett technológiai átalakulás és a szigorodó kamatlábak a fizetésképtelenségek és a vállalati csődök számának növekedését okozzák.
- Kritikus eltérés van a magáneszközök értékelése és a nyilvános piac között, ami likviditási nyomást gyakorol a nagy vagyonkezelőkre.
A jelenlegi pénzügyi környezetet tekintve azt látjuk, hogy a magánhitelezés a kiválasztottak piaci réspiacából egy billió dolláros óriássá vált. A 2008-as nagy sokk után, amely a hagyományos banki szolgáltatásokat megrendítette, űr keletkezett, amelyet gyorsan betöltöttek a hedge fundok és a magántőke-társaságok. A hitelezési ökoszisztéma ezen fejlődése lehetővé tette, hogy milliárdok áramoljanak a vállalkozásokhoz anélkül, hogy áthaladnának a hagyományos bankok szigorú szűrőjén, ami szédítő növekedést eredményezett, amely most a lassulás jeleit mutatja.
A lényeg az, hogy ez a növekedés nem árat követelt. Évekig a befektetőket nagyon vonzó hozamok csábították, de most kiderült, hogy a kockázatot jelentősen alábecsülték. Nem egyszeri problémáról beszélünk, hanem inkább a strukturális egyensúlyhiányok felhalmozódásáról , amelyek a feszült geopolitikai kontextussal és az emelkedő kamatlábakkal együtt próbára teszik egy olyan modell ellenálló képességét, amelyet a másodlagos jelzáloghitel-válság óta soha nem vetettek alá igazán komoly stressztesztnek.
A közvetlen hitelezés veszélyei és az átláthatóság hiánya
Az egyik legforróbb kérdés az úgynevezett közvetlen hitelezés. Ez azt jelenti, hogy az alapok közvetlenül kis- és középvállalkozásoknak (kkv-knak) nyújtanak hitelt. A probléma az, hogy a szerződésmentes hitelek nagyon elterjedtek ; ezek lényegében nagyon kevés korlátozással rendelkező szerződések. Ez azt jelenti, hogy a hitelezőnek fogalma sincs a vállalat valódi pénzügyi helyzetéről, amíg túl késő nem lesz, ami átláthatatlanságot okoz, és riasztja a szabályozó hatóságokat.
Továbbá azt tapasztaljuk, hogy ezek közül a stratégiák közül sok a belsőleg jelentett árakon alapul, nem pedig a valódi piaci értéken. Ez a stabilitás illúzióját kelti; minden simán működik, amíg válság nem következik be, és az illikviditási prémium csökken , csapdába ejtve a befektetőket olyan eszközökben, amelyeket nem tudnak gyorsan eladni anélkül, hogy vagyonokat veszítenének.
Erre a nyugtalanságra egyértelmű példa a BDC, vagyis az üzletfejlesztési társaságok. Ezek a nyilvánosan működő, de magánhitel-befektetésekbe befektető szervezetek jelentős diszkonttal kereskednek nettó eszközértékükhöz képest , ami azt mutatja, hogy a piac már nem hisz a vezetők optimista értékeléseinek.
Figyelmeztető jelek: Vállalati csődök és csalások
Nem kell messzire nézni, hogy lássuk, a dolgok rosszul néznek ki. A Tricolor Holdingshoz hasonló, a másodlagos jelzáloghitelekre szakosodott cég esetei rávilágítottak a rendszer törékenységére. Ez a cég csődöt jelentett a csalárd tevékenységgel és rejtett kötelezettségekkel kapcsolatos vádak után , megrengetve a magánhitel-alapokat, amelyek milliókat injektáltak olyan garanciák alapján, amelyek talán csak üres ígéretek voltak.
Másrészről a First Brands Group megmutatta az érem másik oldalát is: a gyorsított növekedést, amelyet az adósság táplált. Amikor megpróbáltak 6.000 milliárd dollárt refinanszírozni, az üzlet a nyereségükkel kapcsolatos átláthatóság hiánya miatt meghiúsult. A legfurcsább az, hogy miközben a vállalat süllyedt, néhány alap, mint például az Apollo Global Management, shortolta az adósságát , és pénzt keresett, miközben a kötvény értéke nevetségesen alacsony szintre zuhant.
A mesterséges intelligencia és a technológia hatása
Gyakran elfelejtjük, hogy a technológia megbéníthatja egy vállalat eredményeit. A mesterséges intelligencia térnyerése egy előre nem látható technológiai kockázatot teremtett , amely különösen a szoftvercégeket érinti. Számos magántőke-alap néhány évvel ezelőtt elképesztő áron vásárolta meg ezeket a vállalatokat, de most a mesterséges intelligencia átalakítja az ágazatot, és elavulttá teszi azokat az üzleti modelleket, amelyek egykor biztonságosnak tűntek.
Becslések szerint az elmúlt évtizedben magánhitellel finanszírozott tranzakciók több mint felénél jelen van ez a mesterséges intelligencia által okozott kockázati tényező . Ez azt jelenti, hogy egy potenciális eszközleírási hullámmal nézünk szembe, mivel a mesterséges intelligencia pénzügyi eredményekben való alkalmazása feltárhatja, hogy a vállalatok nem lesznek képesek a befektetőknek ígért magas hozamok kifizetéséhez szükséges pénzáramlást generálni.
Rendszerkockázat vagy egyszerű piaci korrekció?
Itt ütköznek a szakértők. Az egyik oldalon olyan személyiségek, mint az Angol Bank elnöke, nyugtalanító párhuzamokra figyelmeztetnek a 2008-as szubprime jelzáloghitel-válsággal, különösen azzal kapcsolatban, hogy hogyan csomagolják és értékesítik ezeket az eszközöket. A másik oldalon olyan óriások, mint a BlackRock és a Blackstone, azzal érvelnek, hogy a rendszer sokkal robusztusabb, mivel kevésbé eladósodottak és sokkal hosszabb időhorizonttal működnek.
A BlackRocknál lévő HPS Corporate Lending Funddal kapcsolatos epizód tökéletesen példázza ezt a feszültséget. Nem a cég összeomlása volt, hanem likviditási probléma. A kivétek korlátozásával a vagyonkezelő elkerülte a hatalmas eladásokat, amelyek tönkretették volna az alap értékét. Bár egyesek számára „bankrohamnak” tűnhet, technikailag ez egy intézkedés a kezelt eszközök fizetőképességének védelmére , mivel a magánkölcsönöket nem egy kattintással adják el, mint egy Apple-részvényt.
Merre tovább: Biztonságosabb befektetési stratégiák
Mivel a közvetlen hitelezés intenzív ellenőrzés alatt áll, a trend az, hogy a kézzelfogható fedezettel rendelkező eszközökbe menekülnek. Jelenleg az eszközalapú finanszírozás (ABF) és az elsőbbségi kereskedelmi ingatlanhitelek tűnnek a legésszerűbb lehetőségeknek. Ezek a piacok kézzelfogható fedezetet kínálnak , és sokkal alacsonyabb korrelációt mutatnak a vállalati nyereséggel, amelyet a leginkább sújtanak az emelkedő energiaköltségek és tarifák.
A kulcs ma az, hogy ne a nominális hozamokra koncentráljunk, hanem inkább a mérleg erősségét és a cash flow stabilitását kezdjük értékelni. A piac kezdi jutalmazni a fundamentális elemzést és a differenciálást , büntetve azokat a menedzsereket, akik egyszerűen csak tőkét allokáltak anélkül, hogy elemezték volna, hogy az alapul szolgáló üzlet hosszú távon életképes-e.