- La Federal Reserve ha adottato un tono più restrittivo, eliminando le indicazioni prospettiche e complicando le previsioni sui tagli dei tassi di interesse.
- I mercati emergenti presentano uno scenario eterogeneo, con alcuni paesi che combattono l'inflazione mentre altri stanno allentando le proprie politiche.
- Esiste un rischio latente legato agli elevati livelli di debito estero in paesi come la Turchia o il Cile, rispetto alle interessanti opportunità offerte dal reddito fisso locale.
Quando parliamo delle azioni della Federal Reserve, di solito ci riferiamo a una partita a scacchi in cui un singolo errore può destabilizzare interi portafogli. In questo momento, ci troviamo in un punto critico in cui il nuovo approccio di Kevin Warsh ha abbandonato la famosa "forward guidance", lasciando gli investitori a cercare di prevedere l'andamento dei tassi di interesse, aggiungendo un'ulteriore dose di incertezza al panorama finanziario.
Nel frattempo, oltreoceano, i mercati emergenti stanno vivendo un vero e proprio ottovolante. Non possiamo raggrupparli tutti insieme perché la risposta monetaria è molto variegata : mentre alcuni stringono la morsa per contenere i prezzi, altri si concedono delle riduzioni di tasso d'interesse per cercare di rilanciare le proprie economie, il tutto mentre osservano con apprensione le decisioni di Washington.
Il cruscotto della Fed e la volatilità del dollaro
La realtà è che le previsioni di un taglio dei tassi d'interesse da parte della Fed si sono rivelate infondate. La Fed non solo ha mantenuto i tassi invariati, ma ha adottato una politica monetaria molto più restrittiva, lasciando aperta la possibilità di un aumento anziché di una diminuzione . Ciò ha determinato un'impennata del dollaro, che si conferma come il classico bene rifugio in assenza di certezze.
In questo scenario, l'euro e la sterlina sono in ritardo, risentendo della pressione di un dollaro statunitense forte nell'economia globale, che combina tassi di interesse elevati con una domanda stabile. Per le aziende che importano o esportano, questo rappresenta un grosso problema, poiché il rischio non risiede tanto nella volatilità in sé, quanto nella velocità con cui cambiano le certezze , che può erodere i margini di profitto in un batter d'occhio.
Una panoramica del debito nei mercati emergenti
Osservando i numeri, la situazione appare curiosa. A livello globale, il debito non finanziario ha raggiunto livelli record e, sebbene i paesi sviluppati ne sopportino il peso maggiore, è la crescita del debito nei mercati emergenti a doverci davvero preoccupare. Dal 2006, il debito dei mercati emergenti è aumentato di 3,4 volte , una cifra allarmante se non analizzata attentamente.
- Aree a rischio: Paesi come Cile, Indonesia, Malesia, Arabia Saudita, Thailandia e Turchia si trovano in una zona vulnerabile perché il loro credito supera il trend di lungo periodo.
- Debito estero pericoloso: In Malesia e Polonia, il debito estero supera il 70% del PIL, avvicinandosi a limiti che storicamente hanno preannunciato crisi finanziarie.
- Riserve insufficienti: La Turchia rappresenta forse il caso più delicato, poiché le sue riserve internazionali coprono a malapena gli impegni a breve termine.
Non bisogna dimenticare il pericolo rappresentato dalle obbligazioni emesse da filiali estere, che possono compromettere la solvibilità della società madre. Il settore privato ha superato quello pubblico nell'emissione di debito internazionale, con livelli particolarmente preoccupanti in Cile e Brasile, il che aumenta il rischio paese e il suo impatto finanziario.
Opportunità nei mercati emergenti a reddito fisso
Nonostante i timori, non tutte le notizie sono negative. Alcuni vedono le obbligazioni dei mercati emergenti come un'occasione d'oro dopo un decennio di performance mediocri. Attualmente, questi mercati presentano valutazioni molto interessanti e fondamentali solidi , con una crescita superiore a quella delle economie sviluppate.
Il punto fondamentale è non generalizzare. Si osserva una crescente preferenza per il debito in valuta locale , soprattutto in paesi come il Brasile, dove i rendimenti reali superano il 10%, il che risulta molto allettante per qualsiasi investitore che si basi sull'analisi fondamentale. La Cina, d'altro canto, rappresenta un caso particolare: sebbene la sua crescita sia positiva, il rendimento dei suoi titoli decennali non è convincente, il che induce molti a mantenere una posizione ridotta in obbligazioni e azioni cinesi.
Rischi globali e strategie di copertura
La politica estera statunitense e le potenziali pressioni sulla Fed per un taglio artificiale dei tassi di interesse potrebbero indebolire il dollaro nel lungo termine, ma potrebbero anche far aumentare i rendimenti dei titoli del Tesoro a lungo termine. Per evitare di essere esposti a queste oscillazioni, investire in oro si configura come la copertura naturale più efficace contro la volatilità del dollaro.
Per navigare in queste acque, un approccio selettivo è l'ideale. Invece di analizzare il debito dei mercati emergenti nel suo complesso, è meglio studiare ogni paese individualmente e decidere se sia più conveniente investire in valuta forte o locale in base ai suoi fondamentali interni, ignorando le fluttuazioni macroeconomiche che non possiamo controllare e concentrandoci sul valore reale di ogni singolo asset.
La situazione attuale ci impone di bilanciare la prudenza nei confronti degli elevati livelli di indebitamento di alcuni Paesi con l'ambizione di ottenere rendimenti elevati in mercati selezionati, il tutto mentre la Federal Reserve ridefinisce le regole del gioco monetario globale, influenzando direttamente il valore delle valute e la stabilità dei titoli di Stato.
