ספירלה דפלציונית: גורמים, סיכונים ותפקיד המדיניות המוניטרית

ייזום » תיבות » ספירלה דפלציונית: גורמים, סיכונים ותפקיד המדיניות המוניטרית

La ספירלה דפלציונית היא אחד התרחישים המקרו-כלכליים המפחידים ביותר. ידי בנקים מרכזייםממשלות וכלכלנים. במבט ראשון, ירידת מחירים נשמעת נהדר עבור כל צרכן, אך כאשר ירידה זו הופכת לנפוצה ומתמשכת, הכלכלה עלולה להיכנס לדינמיקה מעוותת של ירידה בביקוש, צניחה בייצור, אבטלה נוספת ואף דפלציה נוספת.

בעשורים האחרונים, אירועים כמו השפל הגדול של 1929-1933, הדפלציה היפנית הארוכה או הסיכונים האחרונים בגוש האירו הם החזירו את הקונספט הזה לאור הזרקורים. יתר על כן, עלייתם של נכסים כמו ביטקוין, שעוצבו עם היגיון דפלציוני, פתחה מחדש את הדיון לגבי מה באמת כרוכה בכלכלה יורדת מחירים והאם הספירלה הדפלציונית היא סכנה ממשית או מיתוס מוגזם.

מהי בעצם ספירלה דפלציונית?

למען האמת, דפלציה היא ירידה כללית ומתמשכת ברמת המחירים של סחורות ושירותים בכלכלה, הנמדדים בדרך כלל על ידי מדדים כמו מדד המחירים לצרכן, על פני לפחות מספר רבעונים רצופים. לא מדובר בירידה של מחיר אחד או שניים בודדים, אלא בירידה רחבה המשפיעה על כל סל הצריכה.

הספירלה הדפלציונית מתרחשת כאשר דפלציה זו הופכת לתהליך מתקיים מעצמוירידת המחירים מפחיתה את הרווחים והשכר, מה שמשקיע את צריכה והשקעותדבר זה, בתורו, מוביל לקיצוצי מחירים וייצור נוספים. זה יוצר מעגל קסמים שקשה מאוד לשבור ללא התערבויות מדיניות כלכלית החלטיות.

תופעה זו מתחילה בדרך כלל בגלל מחירים נמוכים יותר פוגעים ברווחיות העסקיתחברות נאלצות לקצץ בעלויות כדי לשרוד: הן מפחיתות כוח אדם, דוחות השקעות וסוגרות קווי עסקים פחות רווחיים. תגובה זו, הגיונית ברמת המיקרו, מובילה בסופו של דבר ליצירת פחות תעסוקה ופחות הכנסה פנויה ברמה הכוללת, מה שמוריד עוד יותר את הביקוש.

במקביל, משקי בית, מתוך הבנה שמחר הכל יהיה זול יותרהם דוחים רכישות גדולות (בתים, מכוניות, מכשירי חשמל וכו') ובמקרים רבים מגדילים את חסכונותיהם כאמצעי זהירות. התנהגות זהירה זו, מנקודת מבט אישית, עלולה לגרום לקריסה בביקוש הכולל כאשר רוב הסוכנים הכלכליים יאמצו אותה.

כיצד נוצר מעגל קסמים של דפלציה

ליבת הספירלה הדפלציונית היא בעיה של ציפיות לגבי מגמות מחירים עתידיותאם עסקים וצרכנים מאמינים שהמחירים ימשיכו לרדת, הם מתאימים את החלטותיהם היום באופן שדוחק את המחירים עוד יותר כלפי מטה.

דמיינו שהבנק המרכזי או השוק עצמו משדרים את האות ש... האינפלציה תהיה נמוכה מאוד או שלילית למשך תקופה ממושכת.משקי בית רבים יחשבו: "למה לקנות עכשיו אם זה יהיה זול יותר בעוד כמה חודשים?" הם דוחים רכישות לא דחופות, במיוחד גדולות יותר, ומחפשים חסכונות או מזומן.

עיכוב נרחב זה בהחלטות צרכנים יוצר ירידה בביקוש המצרפיחברות מתמודדות עם עודף של מניותהם ייצרו יותר ממה שהם יכולים למכור. כדי לנסות ולרוקן את המלאי הזה, אין להם ברירה אלא להוריד את המחירים עוד יותר ולהשיק מבצעים אגרסיביים.

ההנחות החדשות הללו, רחוקות מלהיות פותרות את הבעיה, מחזקות את הציפייה ש המחירים ימשיכו לרדתהמסר המשתמע לצרכן ברור: ההמתנה משתלמת. התוצאה היא קיפאון בפעילות, חוזים שלא נחתמים, השקעות נדחות ושוק עבודה שמתקרר במהירות.

בכלכלה קפיטליסטית שבה מחירים נוצרים על ידי יחסי גומלין בין היצע וביקוש.דינמיקה זו מתורגמת לעודף היצע מתמשך. חברות מתחרות על ידי הורדת מחירים, צמצום שולי הרווח ובסופו של דבר פיצוצים בכוח אדם. התוצאה המיידית היא אבטלה גבוהה יותר, שכר נמוך יותר, ולכן, מכה נוספת בהוצאות הצרכנים.

דפלציה, חוב ומנגנון "דפלציית חובות"

הכלכלן אירווינג פישר הסביר כבר בשנות ה-30 של המאה ה-20 ש ההיבט המזיק ביותר של דפלציה קשור למשקל האמיתי של החוב.כאשר המחירים יורדים, ההכנסה הנומינלית (שכר, רווחים, הכנסות ממסים) נוטה לרדת, אך הערך הנומינלי של החובות נשאר קבוע.

זה מרמז על כך חייבים צריכים למכור עוד ועוד סחורות ושירותים כדי לשלם את אותם תשלומים.אם המחירים יורדים ב-5%, אך תשלומי המשכנתא שלכם נשארים זהים, המאמץ בפועל הנדרש לתשלום שלהם יגדל. מצב זה חונק עסקים, משפחות וממשלות בחובות כבדים כאחד.

אפשר לחשוב שהפסדי החייבים מתקזזים על ידי רווחי הנושים, שנכסיהם הפיננסיים שווים יותר במונחים ריאליים. עם זאת, ההתנהגות של כל אחד מהם אינה סימטריתחייבים נאלצים לקצץ בהוצאותיהם באופן דרסטי, בעוד שלנושים אין תמריץ חזק להגדיל את צריכתם בכלכלה מדוכאת.

כך, בפועל, דפלציה גורמת פשיטות רגל של עסקים, עיקולים ופיטורים המונייםבינתיים, חוסכים ובעלי חובות מאמצים גישות של "המתנה" ואוגרים את נכסיהם. התנגשות זו בין התכווצות הצריכה על ידי חלק מהאנשים לבין הפסיביות של אחרים מדכאת עוד יותר את הביקוש המצרפי.

על רקע זה, מערכת הבנקאות נוטה להתנהג באופן פרו-ציקלי מובהק: מחמיר את תנאי האשראי בדיוק כשהמימון הכי נחוץ. ככל שבנקים רואים את מאזני לקוחותיהם מידרדרים ואת חדלות הפירעון הפוטנציאלית הולכת וגדלה, הם מעלים את פרמיות הסיכון ומגבילים את הגישה לאשראי, מה שמחריף את ההאטה בהשקעות ובצריכה.

תפקיד המדיניות המוניטרית וסף הריבית האפסית

במצבים של אינפלציה מתונה, הבנק המרכזי יכול להתמודד עם מיתון על ידי הורדת ריביות נומינלי. על ידי הפיכת האשראי לזול יותר, מגורים השקעות עסקיות וצריכה ממומנת, מה שעוזר להחזיר את הייצור לרמתו הפוטנציאלית.

אוליבייה בלנשארד מציג דוגמה קלאסית: נניח ש האינפלציה הראשונית היא 1,5% והריבית עומדת על 3%.הבנק המרכזי יכול להוריד בהדרגה את ריבית הייחוס, למשל, ל-1%, ובכך להפוך את הריבית הריאלית לשלילית במידה בינונית ולדחוף את הכלכלה לעבר התאוששות.

הבעיה מתעוררת כאשר, בהקשר של דפלציה, הריביות הנומינליות מגיעות לגבול התחתון שלהן, קרוב לאפס. (המפורסם אפס גבול תחתוןוהאינפלציה עדיין לא עלתה. אם המחירים לא יעלו, או אפילו ירדו, הריבית הריאלית עלולה להיות גבוהה מדי כדי לחלץ את הכלכלה מהמיתון, למרות שהבנק המרכזי כבר מיצה כמעט את כל התחמושת הקונבנציונלית שלו.

דמיינו שהאינפלציה היא אפס וגם הריבית הראשית היא 0%. במונחים ריאליים, זה מרמז על שיעור ריאלי של 0%ייתכן שזה לא מספיק אם הכלכלה נמצאת במיתון חמור ודורשת ריביות ריאליות שליליות באופן ברור. יתר על כן, אם האינפלציה הופכת לשלילית, הריבית הריאלית עולה אוטומטית (לדוגמה, ריבית נומינלית של 0% ואינפלציה של -1% מרמזת על ריבית ריאלית של +1%).

פרדוקס זה גורם, שלא במתכוון, ל- מדיניות מוניטרית נוקטת בהטיה צמצומית דווקא כשהיא רוצה להיות מרחיבהבנקודה זו, צרכנים ועסקים רואים שכסף צובר כוח קנייה עם הזמן ושהתשואות הריאליות על נכסים נזילים הן אטרקטיביות, מה שמעודד עוד יותר דחיית צריכה והשקעות.

הניסיון האחרון של גוש האירו וקוביד-19

אפילו לפני המגפה, ה אזור האירו היא התמודדה עם אינפלציה נמוכה מאוד וקשיים גוברים בהתקרב ליעד של 2% שקבעו הבנקים המרכזיים כדי להבטיח יציבות מחירים. גורמים כמו פריון נמוך, הזדקנות דמוגרפית וספקות לגבי קיימות הפנסיות כבר הפעילו לחץ כלפי מטה על האינפלציה.

עם התפרצות נגיף הקורונה, ההלם היה כפול: ירידה חדה בביקוש וגם הגבלות היצע כתוצאה מסגרים וסגירת עסקים. בשנת 2020, מדד המחירים לצרכן ירד בכ-0,5% משנה לשנה בכמה מדינות, דבר המשקף צריכה חלשה ושיתוק של מגזרים שלמים.

הקשר זה קירב את גוש האירו באופן מסוכן ל... מלכודת דפלציונית בשילוב עם מלכודת נזילותהבנק המרכזי האירופי (ECB) כבר הוריד את הריבית לטריטוריה שלילית (לדוגמה, מתקן הפיקדונות עמד על −0,5% לפני המגפה) ויישם תוכניות רכישת נכסים גדולות, כך שיוכל לעשות "עוד מאותו הדבר" היה מוגבל.

יתר על כן, חוזקו של האירו מול הדולר בזמנים מסוימים, כאשר המטבע המשותף קרוב ל-1,2 דולר, זה הפחית את הלחץ האינפלציוני על ידי הפיכת היבוא לזול יותר.כל נתון חודשי חדש של מדד המחירים לצרכן הראה אינפלציה חלשה יותר, מה שהגביר את החששות שהדפלציה הזמנית תהפוך בסופו של דבר לקבועה.

כלכלנים ופקידי בנק מרכזי הזהירו כי שליש מסל הסחורות והשירותים בגוש האירו החל לרשום ירידות מחיריםעם ירידה בביקוש עקב מגבלות בריאות ואבטלה, המערכת כולה הצביעה על תרחיש של חולשה מתמשכת בשכר ובמחירים.

דפלציות טובות ורעות: מה ההיסטוריה מלמדת אותנו

יש לציין כי לא כל דפלציה היא שם נרדף לאסון כלכלי.ההיסטוריה הכלכלית מתעדת אירועים שבהם המחירים ירדו בהתמדה בעוד שהתמ"ג הריאלי צמח בצורה חזקה, כפי שקרה באירופה ובארצות הברית בין השנים 1873 ו-1893.

במקרים אלה, הדפלציה נבעה בעיקר מ שיפורי פרודוקטיביות ועלויות חומרי גלם נמוכות יותרהמהפכה התעשייתית, התפשטותן של טכנולוגיות חדשות והתחרות הבינלאומית הגוברת אפשרו לייצר הרבה יותר במחיר נמוך יותר, תוך העברת חלק מהשיפור הזה לצרכנים בצורה של מחירים נמוכים יותר.

סוג זה של "דפלציה טובה" יכול להיות מלווה בעליות בשכר הריאלי, עלייה בתעסוקה ובסופו של דבר, רווחה רבה יותר. צרכנים משלמים פחות עבור סחורות רבות, אך ההכנסה הריאלית שלהם לא תרדלכן, ההשפעה נטו על הביקוש עשויה להיות ניטרלית או אפילו חיובית.

הצד האפל מופיע כאשר דפלציה מגיבה ל קריסה בביקוש הקשורה למשברים פיננסיים או חובותזה דומה למה שקרה בארצות הברית בתחילת שנות ה-30, ביפן בשנות ה-90, או ביוון לאחר משבר החוב הריבוני. במקרים אלה, התאמות במאזן, צמצום מינוף מסיבי וחוסר אמון נרחב מביאים את ההוצאות הפרטיות לעצירה חמורה.

הניסיון של יפן בשנות ה-2000, עם ירידת מחירים שנתית מתונה (בסביבות -0,3% בממוצע) אך צמיחה חלשה בתוצר לנפשזה מצביע על כך שדפלציה רכה וממושכת יכולה להתקיים במקביל לכלכלה שאינה שוקעת, אך גם לא באמת ממריאה.

דפלציה, חיסכון והתנהגות סוכנים כלכליים

מנקודת מבטו של משק בית בודד, נראה הגיוני לחסוך יותר כשהמחירים יורדיםאם אני יודע שהכסף שלי יקנה לי יותר כסף מחר, שמירה על מזומן או דחיית רכישות היא החלטה רציונלית. הבעיה מתעוררת כאשר התנהגות זו הופכת נפוצה ברחבי החברה.

כאשר כל המשפחות מגדילות את חסכונותיהן בו זמנית ומפחיתות את צריכתן, קריסת הביקוש המצרפיחברות מוכרות פחות, מצמצמות כוח אדם, מורידות שכר ומבטלות השקעות. עד מהרה, הכנסתן של אותן משפחות שניסו להגן על עצמן בסופו של דבר יורדת עקב עלייה באבטלה וחוסר ביטחון תעסוקתי.

תופעה זו דומה למה שנקרא פרדוקס החיסכוןמה שנחשב למוסרי ברמה האישית הופך להרסני ברמה הקולקטיבית אם לוקחים אותו לקיצוניות. הספירלה הדפלציונית משגשגת דווקא על התנגשות זו בין רציונליות מיקרו-כלכלית לתוצאות מקרו-כלכליות לא רצויות.

משהו דומה קורה עם השקעות עסקיות. בהינתן הציפייה לירידת מחירים וביקוש חלש, חברות נוטות לקצץ בתוכניות התרחבותדחיית פרויקטים ותעדוף שיפורים במאזן על פני צמיחה. התוצאה היא פחות כושר ייצור עתידי ופחות מקומות עבודה שנוצרו.

כל זה בא לידי ביטוי באקלים כללי של פסימיות, שבו אמון הצרכנים והעסקים הולך ופוחת.אובדן אמון זה משמש כערוץ נוסף המחזק את הירידה בהוצאות הפרטיות, ומגבש את הספירלה כלפי מטה של ​​הפעילות.

תגובות הבנק המרכזי ומגבלותיהן

בעקבות לקחי שנות ה-30 והניסיון היפני, בנקים מרכזיים למדו שעדיף למנוע ספירלה דפלציונית מאשר לנסות לרפא אותה.מכאן האקטיביזם המוניטארי שנראה מאז המשבר הפיננסי של 2008, עם ריביות כמעט אפסיות או שליליות ותוכניות הרחבה כמותית גדולות (הקלה כמותית).

מדיניות זו מורכבת מהרשות המוניטרית קונה באופן מסיבי אג"ח ציבוריות ופרטיות לטווח ארוך להעלות את מחירם, ולכן להוריד את התשואות שלהם. המטרה היא להפחית את הריביות לטווח ארוך, לא רק את הריביות לטווח קצר מאוד, ובכך להקל על מתן אשראי לעסקים ולמשקי בית.

בפועל, צעדים אלה תרמו ל כדי להימנע מתרחישים קטסטרופליים דומים לשפל הגדול הם תמכו בהתאוששות מתונה בכלכלות כמו ארה"ב ובריטניה. עם זאת, הם גם הניעו עליות חדות מאוד בשוקי המניות, עם הסיכון ליצירת בועות נכסים חדשות.

יתר על כן, כאשר שיעורי הריבית הנומינליים נשארים סביב אפס למשך תקופה ממושכת, יכולת התמרון מצטמצמת מאודענישת יתרות בנקים בריביות שליליות - כפי שנעשה באזורים כמו גוש האירו, שוויץ, דנמרק ויפן - יכולה לעודד בנקים להעניק הלוואות נוספות, אך היא גם משפיעה על רווחיותם ועל תמסורת המדיניות המוניטרית.

בהקשר זה, גורמים רשמיים כמו פבלו הרננדס דה קוס הדגישו כי מדיניות מוניטרית יעילה מאוד בקירור כלכלה מחוממת יתר על המידה.אבל זה הרבה פחות יעיל בהחייאת כלכלה השקועה בלחצים דפלציוניים. האסימטריה נובעת דווקא מההתנגשות עם הגבול התחתון של שיעורי הריבית ומהקושי לייצר באופן אמין ציפיות אינפלציה גבוהות יותר.

השילוב ההכרחי של מדיניות ותפקיד המדיניות הפיסקלית

כאשר המדיניות המוניטרית השתמשה כמעט בכל כלי הנשק שלה, מדיניות פיסקלית תופסת מקום מרכזיהוצאות ציבוריות, השקעות, העברות ורפורמות מס. בסביבה של ריביות נמוכות מאוד או אפסיות, גירעונות מימון יכולים להיות זולים יחסית, מה שפותח מקום לתוכניות תמריצים מתוכננות היטב.

ארגונים בינלאומיים וכלכלנים רבים טוענים כי תמריץ פיסקאלי יכול לסייע בשבירת הספירלה הדפלציוניתזה יקזז את ההוצאות הפרטיות החלשות עד שיתאושש הביטחון. השקעה ציבורית בתשתיות, תמיכה במגזרים אסטרטגיים וחיזוק רשתות הביטחון החברתיות הן כמה דוגמאות לכלים הזמינים.

אלמנט מפתח נוסף הוא חלוקה מאוזנת יותר של יתרונות הצמיחה בין שכר לרווחים. בהקשר של תת-השקעה בהשקעות מהמגזר הפרטי, להגדיל את הכנסתם של אלו בעלי נטייה גבוהה יותר לצרוך -בעיקר, בעלי ההכנסות הנמוכות והבינוניות - יכולה להיות השפעה ישירה על הביקוש.

כדי לחזק את יעילותם של צעדים אלה, בנקים מרכזיים בוחנים את אסטרטגיות ומסגרות לפעולההאפשרויות שנותחו כוללות דרכים חדשות לקביעת יעד האינפלציה (למשל, יעדי אינפלציה ממוצעים לאורך זמן) או הרחבת הכלים הזמינים, על מנת להשפיע טוב יותר על ציפיות המחירים העתידיות.

אם סוכנים כלכליים מאמינים בתוקף ש הרשות המוניטרית לא תאפשר דפלציה ממושכת ואם הם יהיו מוכנים לסבול תקופות של אינפלציה גבוהה במקצת בעתיד כדי לפצות על סטיות מהעבר, יהיה להם פחות תמריץ לדחות את החלטות ההוצאות וההשקעות שלהם.

ספירלה דפלציונית וביטקוין: דיון נפרד

בעולם המטבעות הקריפטוגרפיים, המילה דפלציה מוזכרת לעתים קרובות כשמדברים על ביטקוין.הפרוטוקול שלו קובע מגבלה מקסימלית של 21 מיליון מטבעות, אשר יונפקו בכמויות הולכות ופוחתות עד שנת 2144 בערך באמצעות מספרים רצופים. חצאי (הפחתות תקופתיות בתגמול לכורים).

עיצוב זה מוביל רבים להגדיר את ביטקוין כ נכס או מטבע בעלי אופי דפלציוניבמובן שההיצע שלו גדל לאט יותר ויותר עד שהוא מתייצב. מכאן הטענה התכופה שביטקוין עלול לעורר ספירלה דפלציונית אם ייעשה בו שימוש מסיבי כאמצעי תשלום ויחידת חשבון בכלכלה הריאלית.

עם זאת, הספירלה הדפלציונית המתוארת על ידי התיאוריה הקיינסיאנית היא, מעל לכל, תופעה הקשורה למניפולציה של היצע הכסף וניהול הציפיות על ידי בנקים מרכזייםבמקרים רבים, התערבויות מדיניות כלכלית שגויות - העלאות או קיצוצי ריבית, שינויים פתאומיים בנזילות - בשילוב עם זעזועים פיננסיים, בסופו של דבר מפעילות תהליכי דפלציה לא רצויים.

תומכי הביטקוין טוענים כי, ב שוק חופשי ללא שליטה تحدرية על היצע הכסףדינמיקת המחירים נוטה לווסת את עצמה בצורה טובה יותר. מספר היחידות המוגבל והשקיפות של הפרוטוקול יהפכו את הציפיות ליציבות יותר, ויצמצמו את היקף "הפתעות" המדיניות המוניטרית שעלולות לערער את יציבות הכלכלה.

בפועל, מחיר הביטקוין משקף את איזון בין היצע זמין - נוקשה מאוד - לבין ביקוש, תנודתי מאודכל חציה מפחיתה את יצירתם של מטבעות חדשים, אך אם הביקוש ימשיך לגדול, המחיר יטה לעלות, כפי שמוצג במחזורי העלייה והתיקון ההיסטוריים שלו. אפילו כאשר משקיעים גדולים (מה שמכונה "לווייתנים") מנסים להשפיע על המחיר, השוק הוכיח את עצמו כמי שיכול להסתגל במהירות ולספוג חוסר איזון.

אופי זה הוביל חלק מהאנשים לראות בביטקוין כ נכס בטוח מפני אינפלציה כרונית וגם מפני אירועים של דפלציה במטבעות פיאט שעברו מניפולציה רבה. בניגוד לבנקים מרכזיים שמרחיבים או מצמצמים את הבסיס המוניטרי כרצונם, ביטקוין מציע מסגרת של כללים קבועים ונקבעים מראש.

בכל מקרה, הקשר בין ביטקוין לספירלה הדפלציונית נותר בגדר דיון פתוח. מה שכן נראה ברור הוא ש, במערכות מוניטריות מסורתיות בעלות התערבות רבההשילוב של חוב גבוה, ציפיות שמנוהלות בצורה גרועה וזעזועים חיצוניים עלולים להוביל, אם לא יינקטו צעדים בזמן, למחזורים מסוכנים של דפלציה, חוב וקיפאון ממושך שנצפו לאורך ההיסטוריה.

כל המסע הזה מראה ש הספירלה הדפלציונית אינה רק קוריוז תיאורטיאלא שמדובר בסיכון ממשי שהופיע בזמנים שונים ובאזורים שונים, החל מהשפל הגדול ועד למתיחות האחרונות בגוש האירו. מקורו בדרך כלל טמון באינטראקציה בין ציפיות פסימיות, רמות חוב גבוהות ומגבלות המדיניות המוניטרית, אך השפעותיו מורגשות בחיי היומיום: תעסוקה, שכר, כוח קנייה ויציבות פיננסית. הבנת האופן שבו הוא נוצר ואילו כלים קיימים למניעתו נותרה המפתח להבטחת שתקופות של ירידת מחירים לא יהפכו לבורות חסרי תחתית עבור הכלכלה.