- Mokėjimų balansas „užsidaro“ pagal apibrėžimą: einamąjį deficitą atsveria finansinis perteklius, tačiau šio finansavimo kaina ir stabilumas yra svarbūs.
- Krizės kyla dėl blogėjančių fundamentinių rodiklių arba savaime išsipildančių lūkesčių, dėl kapitalo nutekėjimo, valiutos kurso spaudimo ir rezervų sumažėjimo.
- Prevencija: patikimi viešieji finansai, rezervai, patikimos sistemos ir eksporto konkurencingumas, siekiant sumažinti „staigaus sustojimo“ riziką.
Mokėjimų balanso krizės yra vienas iš tų epizodų, kurie, joms įvykus, sutrikdo viską: valiutų kursus, rezervus, kapitalo srautus ir galiausiai – taupymo bei investavimo sprendimus. Esmė ta, kad jos kyla, kai šalis nebegali vykdyti savo išorinių mokėjimų staiga nepaaukodama savo rezervų ar valiutos kurso., sukeldamas grandinines reakcijas realiojoje ekonomikoje ir finansų rinkose.
Problemos esmė yra išorinė ekonomikos apskaita: santykis tarp to, kas įeina ir išeina užsienio valiuta. Jei įplaukų nepakanka išlaidoms padengti, koregavimas vyksta devalvacijos, paklausos sumažėjimo arba... neeilinis finansavimasŠie epizodai yra ne tik reakcija į blogėjančius „fundamentinius rodiklius“; jie taip pat gali kilti dėl savaime maitinamų lūkesčių, spekuliacinių judėjimų ir staigių rizikos apetito pokyčių pasaulinėse rinkose.
Kas yra mokėjimų balanso krizė ir kaip ji pasireiškia?
Mechanizmas yra gerai žinomas: susidūręs su ekonominėmis problemomis, centrinis bankas gali nuspręsti devalvuoti valiutą. Ši devalvacija sumažina vietine valiuta denominuoto turto vertę.Tai pablogina vidaus pelningumą, matuojamą užsienio valiuta, ir daro užsienio investicijas patrauklesnes. Siekdama palaikyti valiutos kursą, pinigų politikos institucija perka vidaus valiutą ir parduoda užsienio valiutą, todėl sumažėja rezervai.
Pagrindinis disbalansas susijęs su apskaita: nacionaline valiuta per realias ir finansines operacijas gaunama mažiau nei išleidžiama. Tas mokėjimų balanso deficitas turi būti padengtas rezervais arba finansavimuO jei nė vienas iš dviejų variantų nepasirodo tinkamas, koregavimas perkeliamas į valiutos kursą ir aktyvumą.
Be to, šiuos epizodus dažnai lydi arba sustiprina spekuliaciniai išpuoliai: koordinuoti investuotojai arba tiesiog investuotojai, jautrūs silpnumo požymiams, dėl kurių kyla vietinės valiutos turto pardavimasbranginti valiutos apsaugą, kol ji taps neįmanoma.
Modeliai, paaiškinantys sprogimą: nuo fundamentalių modelių iki savaime išsipildančių pranašysčių
Pirmosiose akademinėse valiutų krizių formuluotėse, susijusiose su vadinamosiomis „pirmosios kartos“ krizėmis, pabrėžiami fundamentiniai principai. Šiuose modeliuose nuolatinis viešųjų finansų, produktyvumo ar konkurencingumo blogėjimas fiksuotą valiutos kursą daro netvarų.Ši idėja, oficialiai iškelta aštuntojo dešimtmečio pabaigoje, yra ta, kad galiausiai nugali aritmetika: kai rezervai nukrenta žemiau tam tikros ribos, devalvacija neišvengiama.
Vėliau atsirado „antrosios kartos“ modeliai. Svarbiausia, kad net ir esant pagrįstiems pagrindams, lūkesčiai ir veikėjų koordinavimas gali sukelti krizę.Jei galinga investuotojų grupė mano, kad valiuta yra pervertinta, ir atitinkamai elgiasi, tai gali sukelti tokio masto kapitalo nutekėjimą, kad fiksuotas valiutos kursas žlugtų. Tai yra savaime išsipildančių pranašysčių logika rinkose, kuriose yra didelis kapitalo mobilumas ir liberalizuotos reguliavimo sistemos.
Toks požiūris paaiškina, kodėl kartais matome didelio valiutų kursų svyravimo epizodus, kurie ne visai atitinka tradicinį makroekonominį vaizdą. Tam tikromis aplinkybėmis rizikos suvokimas ir rinkos dinamika yra tokie pat svarbūs kaip ir „kietieji“ kintamieji. kai kalbama apie masinio turto pardavimo vietine valiuta inicijavimą.
Įspėjamieji ženklai ir pasekmės: kapitalo nutekėjimas ir „staigus sustojimas“
Praktiškai yra modelių, kurie dažnai numato arba lydi šiuos epizodus. Kai kyla abejonių dėl ekonominės politikos patikimumo, įprasta stebėti pagreitėjusį kapitalo nutekėjimą, spaudimą valiutai ir įtampą skolų rinkose.Šis procesas gali kristalizuotis į „kapitalo nutekėjimą“: privatus sektorius teikia pirmenybę turtui užsienio valiuta, palikdamas viešąjį sektorių be įperkamo išorinio finansavimo.
Dažna pasekmė – kredito ir vidaus paklausos susitraukimas, turintis įtakos užimtumui ir investicijoms. Centriniai bankai, prarasdami rezervus, apriboja savo galimybes stabilizuoti valiutos kursą.Vyriausybėms taikomos griežtesnės sąlygos skolos emisijai. Išorės disbalansas dažnai koreguojamas „priverstinai“, taikant devalvaciją ir taupymo priemones.
Taip pat pasireiškia „staigaus sustojimo“ reiškinys: staigus išorinio finansavimo sustabdymas, dėl kurio verčiama greitai koreguoti importą, išlaidas ir skoląTai ypač žalinga ekonomikoms, įsiskolinusioms užsienio valiuta arba turinčioms koncentruotus skolos terminus.
- Staigus sustojimas
Rinkos lygmeniu ankstyvojo perspėjimo vaizdas gali apimti staigų akcijų rinkos nuosmukį, spartesnį valiutos nuvertėjimą ir neįprastus valstybės skolos pajamingumo šuolius. Kai investuotojai, užuot ieškoję prieglobsčio obligacijose, netgi atsisako vyriausybės skolų, pasitikėjimo signalas yra aiškus..
Prevencijos metodai ir politikos buferiai
Geriausias receptas – prevencija. Stiprinti viešuosius finansus, vengti per didelio išorės skolos lygio ir didinti eksporto konkurencingumą Tai sumažina krizės tikimybę ir mastą. Patikima pinigų ir valiutų kursų politikos sistema su aiškiomis taisyklėmis taip pat padeda įtvirtinti lūkesčius.
Pakankami rezervų rezervai ir nenumatytų atvejų likvidumo linijos yra labai svarbios, kai išaušta sunkmetis. Vietinės skolos rinkos gylis, išorės skolos sudėtis (ilgalaikė ir fiksuota palūkanų norma) ir denominacijos valiuta Tai veiksniai, kurie sušvelnina smūgį.
Kitas aspektas yra makroprudencinis. Riboti valiutų ir terminų neatitikimus finansų sistemoje ir stebėti trumpalaikius kapitalo srautusTai sumažina riziką, kad išgąstis virs katastrofa. Kritiniais atvejais fiskalinės, pinigų ir reguliavimo politikos koordinavimas yra labai svarbus norint sustabdyti kraujavimą.
Galiausiai, svarbu skaidrumas ir komunikacija. Nuoseklus pasakojimas, kuriame paaiškinama išorinių sąskaitų būklė, veiksmų planas ir likvidumo užtikrinimo priemonės Tai padeda greičiau atkurti pasitikėjimą.
Supaprastinta išorinė apskaita: einamoji sąskaita, finansinė sąskaita ir mokėjimų balanso „balansas“.
Verta prisiminti, kad mokėjimų balansas iš esmės yra dvigubo įrašo sistema. Einamoji sąskaita (prekės, paslaugos, pajamos ir pervedimai) ir finansinė sąskaita (turto pirkimas ir pardavimas) atspindi viena kitą. su priešingu ženklu, išskyrus klaidas ir praleidimus: jei einamojoje sąskaitoje yra deficitas, finansinėje sąskaitoje turi būti perteklius ir atvirkščiai.
Tai aiškiai matyti ekonomikose, kurios kenčia nuo lėtinio prekybos deficito. Norėdamos pirkti daugiau nei parduoti, šios ekonomikos pritraukia santaupas iš likusio pasaulio išleisdamos obligacijas, parduodamos akcijas, obligacijas ar nekilnojamąjį turtą.Šis finansinis srautas „uždaro“ išorinę apskaitą, tačiau padidina skolininko poziciją likusio pasaulio atžvilgiu.
Jei dėl kokių nors priežasčių finansavimo srautas sumažėja arba pasikeičia, filmas pasikeičia. Valstybės skolos normos kyla, kreditai brangsta, o valdžia priversta mažinti išlaidas arba didinti mokesčius. siekiant išvengti mokumo įtampos. Vidaus paklausa atvėsta, importas mažėja, o einamosios sąskaitos deficitas koreguojamas, tačiau sumažėjusio ekonominio aktyvumo kaina.
Dažnai minima nykščio taisyklė, padedanti nustatyti didelius valiutos kurso svyravimus, yra stebėti, ar valiutos kursas per metus nuvertėja daugiau nei 25 %. Nesiekiant šios ribos, pastebimas valiutos kurso kritimas kartu su kapitalo nutekėjimu ir didėjančia grąža Jie yra ankstyvi išorinio streso požymiai.
Istoriniai ir neseniai įvykę atvejai, kurie nustato standartą
Naujausia istorija siūlo keletą valiutų epizodų su bendru vardikliu: nuolatiniai išoriniai disbalansai ir (arba) pasitikėjimo sukrėtimai, kurie tampa nevaldomiTarp geriausiai žinomų yra:
- Rodrigazo krizė Argentinoje (1975 m.)
- Čilės ekonomikos krizė (1982 m.)
- Europos pinigų sistemos krizė (1992 m.)
- Meksikos ekonomikos krizė (1994 m.)
- Azijos finansų krizė (1997 m.)
- Rusijos finansų krizė (1998 m.)
- Gruodžio krizė Argentinoje (2001 m.)
- Ekonominė krizė Venesueloje (nuo 2013 m.)
- Valiutų krizė Argentinoje (2018 m.)
Šie epizodai, atsižvelgdami į vietinius niuansus, iliustruoja, kaip derinami pagrindiniai principai ir lūkesčiai. Kai kurios kyla dėl fiskalinio disbalanso ir netvarių fiksuotų valiutos kursų.Kiti – dėl užkrato ir staigių kapitalo srautų pasikeitimų, kurie atskleidžia jau esamus pažeidžiamumus.
Ispanija: kita einamosios sąskaitos deficito pusė
Ispanijos atvejis suteikia vertingos pamokos apie einamosios sąskaitos ir finansinės sąskaitos sąveiką. Metų metus einamosios sąskaitos deficitas reiškė, kad Ispanija importavo daugiau nei eksportavo, todėl jai reikėjo grynojo finansavimo iš užsienio.Mokėjimų balanso kalba tariant, tam reikėjo lygiaverčio finansinės sąskaitos pertekliaus.
Nuo 2002 iki 2009 m. skolos pozicija likusiam pasauliui smarkiai išaugo ir pasiekė apie 94 % BVP. Po šio piko išorės balansas pakoregavosi, o bendroji išorės skola stabilizavosi ties beveik 90 % BVP.Tačiau finansavimo sudėtyje atsirado nerimą keliantis pokytis: „likęs pasaulis“ pradėjo mažinti savo įtaką Ispanijai.
Portfelio investicijų (mažo ilgalaikiškumo akcijos ir obligacijos) ir „kitų investicijų“ (indėlių ir paskolų) kategorijų vertė kai kuriose srityse smarkiai sumažėjo, o tai rodo tarptautinį nepasitikėjimą. Tas finansavimo trūkumas buvo daugiausia padengtas pasinaudojant Eurosistemos ir bankų gelbėjimas, per ECB refinansuojant Ispanijos subjektus.
Ši parama leido palaikyti išorinio finansavimo srautą ir, beje, palengvinti iždo skolos platinimą, kuriame didelę dalį sudarė vidaus investuotojai. Tačiau priklausomybė nuo Eurosistemos likvidumo kelia akivaizdžią riziką: jei bankai šalyse, kuriose yra perteklinių santaupų, nuspręstų perkelti savo pinigusFinansavimas gali būti sudėtingas tiek iš išorinių šaltinių, tiek iš iždo obligacijų aukcionų. Pažeidžiamumas slypi ne tik valstybės skoloje, bet ir, ir ypač, privačioje skoloje.
Jungtinės Valstijos: prekybos deficitas, finansinis perteklius ir mišrūs rinkos signalai
Jungtinėse Valstijose prekybos deficitas dešimtmečius egzistavo kartu su finansinės sąskaitos pertekliumi. Kiekvieną dolerį, išleistą prekėms ir paslaugoms, atsveria kitas doleris, išleistas JAV turtui įsigyti.Iždo obligacijos, akcijos, nekilnojamasis turtas arba tiesioginės investicijos. Šis gebėjimas pritraukti kapitalą yra glaudžiai susijęs su tarptautiniu dolerio vaidmeniu.
Kai tas potraukis silpnėja, suskamba pavojaus varpai. Pastaruoju metu tam tikrais laikotarpiais pastebėtas neįprastas derinys: Labai nepastovios akcijų rinkos, silpnėjantis doleris kitų valiutų atžvilgiu ir didėjantis iždo obligacijų pajamingumasŠi tendencija atitinka grynojo kapitalo nutekėjimą. Užuot taikę įprastą „bėgimą prie kokybiškų investicijų“, investuotojai netgi mažina savo vyriausybės skolos riziką.
Ar tai reiškia neišvengiamą mokėjimų balanso krizę? Nebūtinai. Norint kalbėti apie visavertę valiutų krizę, šios tendencijos turėtų tęstis ir gilėti. (pavyzdžiui, bendras nusidėvėjimas viršija 25 % per metus). Nepaisant to, lentelė primena, kad patikimumas, ekonomikos valdymas ir prekybos politikos nuspėjamumas yra labai svarbūs norint išlaikyti išorinį finansavimą.
Istorijos moralas aiškus: nutrūkus išorinių santaupų srautui, koregavimas vyksta per skolos kainą, fiskalinį taupymą ir paklausos bei importo sulėtėjimą. Taip balansas yra „uždarytas“ „apskaitos požiūriu“, tačiau tai turi įtakos augimui ir užimtumui..
Struktūralistinis požiūris: mokėjimų balansas kaip augimo kliūtis
Lotynų Amerikos struktūralistinės perspektyvos požiūriu, mokėjimų balansas yra daugiau nei vien apskaita: tai yra vystymosi kliūtis. Kai periferinių ekonomikų gamybos modeliui reikia daugiau išorinių išteklių, nei jos gali gauti stabiliu būduAugimą riboja užsienio valiutos prieinamumas.
Taikant šį metodą, mokėjimų balansas suprantamas kaip prekybos rezultato ir kapitalo srautų suma: Užsienio valiuta patenka per eksportą ir finansavimą, o išeina per importą, nuomos mokėjimus ir investicijas užsienyje.. Jei produktyvus modelis Jei ekonomika nesukuria pakankamai pridėtinės vertės eksportui, ji nuolat susiduria su „išoriniu kliūtimi“.
Pasekmė regione gerai žinoma: plėtros ciklai, kertantys užsienio valiutos trūkumą, koregavimai ir devalvacijos, mažinančios perkamąją galią ir kartu investicijų tempą. Todėl struktūralistai reikalauja transformuoti gamybos struktūrą, diversifikuoti eksportą ir didinti produktyvumą. ilgalaikiam išorinių apribojimų palengvinimui.
Ši sistema neprieštarauja krizių modeliams, pagrįstiems fundamentiniais rodikliais ar lūkesčiais; ji juos papildo. Ekonomika, turinti tvirtą eksporto bazę ir mažiau nepastovią finansavimą, yra mažiau linkusi į staigius sustojimus.ir turi daugiau erdvės atlaikyti spekuliacinius išpuolius neaukojant vidinio stabilumo.
Nuo diagnozės iki veiksmų: veiklos signalai politikos formuotojams ir rinkos formuotojams
Ekonomikos institucijoms naudingas veiksmų planas apima keturis aspektus. Pirma, stiprinti išorinį mokumą ir likvidumą: pakankamas rezervas ir galimybė pasinaudoti sąlyginėmis kredito linijomis.Antra, patikimos pinigų ir fiskalinės politikos sistemos. Trečia, bankų ir korporacijų neatitikimų makroprudencinė stebėsena. Ketvirta, konkurencingumo darbotvarkė, orientuota į eksportą ir stabilių tiesioginių investicijų pritraukimą.
Investuotojams ir įmonėms signalų stebėjimas tarnauja kaip kompasas. Sparčiai blogėjanti rezervų vertė, didėjančios rizikos priemokos, pagreitėjęs nusidėvėjimas ir platus vietinio turto pardavimas Jie teigia, kad valiutos apsauga gali būti brangi arba nesėkminga. Šiame kontekste užsienio valiutos ir refinansavimo rizikos valdymas užsienio valiuta yra prioritetas.
Tai taip pat padeda „perskaityti“ finansinės sąskaitos srautų sudėtį. Portfelio investicijų įplaukos yra nepastovesnės nei tiesioginių investicijųJei šie veiksniai susilpnėja, o šie išlieka stabilūs, padėtis yra mažiau trapi nei tada, kai abu žlunga vienu metu. Tarptautinio paskutinės instancijos skolintojo buvimas mažina įtampą, tačiau nepakeičia vidaus pareigų.
Mokėjimų balanso krizės apjungia išorinius aritmetinius veiksnius, lūkesčius ir gamybos struktūrą. Jos įsigalioja, kai šalis nesugeba finansuoti savo išorinio deficito neišeikvodama rezervų arba nenuvertindama savo valiutos.Šias problemas gali sustiprinti kapitalo nutekėjimas ir spekuliacinės atakos, o jas sušvelnina fiskalinis mokumas, likvidumo rezervai, patikimos sistemos ir tvirta eksporto bazė. Ispanijos ir Jungtinių Amerikos Valstijų atvejai rodo, kad nors sąskaitos pagal apibrėžimą yra subalansuotos, srautų kokybė ir stabilumas lemia skirtumą tarp tvarkingos korekcijos ir trauminio koregavimo.
