- De deflatoire spiraal ontstaat door een aanhoudende prijsdaling die leidt tot een afname van winsten, werkgelegenheid en consumptie, wat vervolgens weer een verdere prijsdaling veroorzaakt.
- Deflatie verergert de reële schuldenlast en zet het financiële systeem onder druk, wat potentieel kan leiden tot diepe crises zoals de Grote Depressie.
- Centrale banken worden geconfronteerd met rentetarieven van nul procent en nemen hun toevlucht tot buitengewone stimuleringsmaatregelen om te voorkomen dat deflatie chronisch wordt.
- De historische ervaring leert dat een aanhoudende deflatoire spiraal alleen gestopt kan worden door een combinatie van monetair en fiscaal beleid en hervormingen.
La Een deflatoire spiraal is een van de meest gevreesde macro-economische scenario's. door centrale bankenOverheden en economen. Op het eerste gezicht klinken dalende prijzen geweldig voor elke consument, maar wanneer die daling wijdverspreid en aanhoudend wordt, kan de economie in een perverse dynamiek terechtkomen van dalende vraag, kelderende productie, meer werkloosheid en zelfs nog meer deflatie.
In de afgelopen decennia hebben zich episodes voorgedaan zoals de Grote Depressie van 1929-1933de langdurige deflatie in Japan of de recente risico's in de eurozone Ze hebben dit concept opnieuw onder de aandacht gebracht. Bovendien heeft de opkomst van activa zoals Bitcoin, ontworpen met een deflatoire logica, het debat heropend over wat een economie met dalende prijzen nu eigenlijk inhoudt en of de deflatoire spiraal een reëel gevaar is of een overdreven mythe.
Wat is een deflatoire spiraal precies?
Strikt genomen, Deflatie is een algemene en aanhoudende daling van het prijsniveau. De prijsdaling van goederen en diensten in een economie, meestal gemeten aan de hand van indexen zoals de consumentenprijsindex (CPI), over ten minste meerdere opeenvolgende kwartalen. Het gaat hier niet om één of twee geïsoleerde prijsdalingen, maar om een brede daling die het hele consumentenmandje beïnvloedt.
De deflatoire spiraal treedt op wanneer Deze deflatie wordt een zelfonderhoudend proces.De prijsdaling vermindert de winst en de lonen, waardoor de economie instort. consumptie en investeringenDit leidt op zijn beurt tot verdere prijs- en productieverlagingen. Zo ontstaat een vicieuze cirkel die zonder resolute economische beleidsmaatregelen moeilijk te doorbreken is.
Dit fenomeen begint meestal omdat Lagere prijzen drukken de winstmarges van bedrijven.Bedrijven worden gedwongen om kosten te besparen om te overleven: ze verminderen het personeelsbestand, stellen investeringen uit en sluiten minder winstgevende bedrijfsonderdelen. Deze reactie, logisch op microniveau, leidt uiteindelijk tot minder werkgelegenheid en minder besteedbaar inkomen op macro-economisch niveau, wat de vraag verder drukt.
parallel, Huishoudens, in de veronderstelling dat alles morgen goedkoper zal zijn.Ze stellen grote aankopen (huizen, auto's, apparaten, enz.) uit en verhogen in veel gevallen hun spaargeld uit voorzorg. Dit voorzichtige gedrag vanuit individueel perspectief kan, wanneer het door de meerderheid van de economische actoren wordt overgenomen, een ineenstorting van de algehele vraag veroorzaken.
Hoe de vicieuze cirkel van deflatie ontstaat
De kern van de deflatoire spiraal is een probleem van verwachtingen over toekomstige prijstrendsAls bedrijven en consumenten ervan uitgaan dat de prijzen zullen blijven dalen, passen ze hun beslissingen vandaag aan op een manier die de prijzen in feite nóg verder omlaag drijft.
Stel je voor dat de centrale bank of de markt zelf het signaal uitzendt dat De inflatie zal gedurende een langere periode zeer laag of zelfs negatief zijn.Veel huishoudens denken: "Waarom nu kopen als het over een paar maanden goedkoper is?" Ze stellen niet-urgente aankopen uit, vooral grotere aankopen, en zoeken hun toevlucht tot spaargeld of contant geld.
Deze wijdverbreide vertraging in consumentenbeslissingen genereert een daling van de totale vraagBedrijven worden geconfronteerd met een overschot aan voorraadZe hebben meer geproduceerd dan ze kunnen verkopen. Om die voorraad kwijt te raken, hebben ze geen andere keus dan de prijzen nog verder te verlagen en agressieve promoties te lanceren.
Deze nieuwe kortingen lossen het probleem geenszins op, maar versterken juist de verwachting dat De prijzen zullen blijven dalen.De impliciete boodschap aan de consument is duidelijk: wachten loont. Het resultaat is een stilstand in de activiteiten, met niet-getekende contracten, uitgestelde investeringen en een snel afkoelende arbeidsmarkt.
In een kapitalistische economie waar Prijzen ontstaan door de wisselwerking tussen vraag en aanbod.Deze dynamiek leidt tot een aanhoudend overaanbod. Bedrijven concurreren door de prijzen te drukken, de marges te verkleinen en uiteindelijk personeel te ontslaan. Het directe gevolg hiervan is een hogere werkloosheid, lagere lonen en daarmee een verdere klap voor de consumentenbestedingen.
Deflatie, schuld en het 'schuld-deflatie'-mechanisme
De econoom Irving Fisher legde in de jaren dertig al uit dat Het meest schadelijke aspect van deflatie houdt verband met de werkelijke omvang van de schuldenlast.Wanneer de prijzen dalen, neemt het nominale inkomen (lonen, winsten, belastinginkomsten) doorgaans af, maar de nominale waarde van de schulden blijft gelijk.
Dit betekent dat Debiteuren moeten steeds meer goederen en diensten verkopen om dezelfde termijnen te kunnen betalen.Als de prijzen met 5% dalen, maar uw hypotheeklasten gelijk blijven, neemt de daadwerkelijke inspanning die nodig is om ze te betalen toe. Deze situatie verstikt bedrijven, gezinnen en zwaarbelaste overheden.
Men zou kunnen denken dat de verliezen van de debiteuren worden gecompenseerd door de winsten van de crediteuren, wier financiële activa in reële termen meer waard zijn. Echter, Het gedrag van elk is niet symmetrisch.Schuldenaren worden gedwongen hun uitgaven drastisch te verlagen, terwijl schuldeisers in een economie in recessie geen sterke prikkel hebben om hun consumptie te verhogen.
In de praktijk leidt deflatie dus tot... faillissementen, gedwongen verkopen en massale ontslagenOndertussen nemen spaarders en schuldeigenaren een afwachtende houding aan en houden ze hun bezittingen vast. Deze botsing tussen de teruglopende consumptie van sommigen en de passiviteit van anderen drukt de totale vraag verder.
Tegen deze achtergrond vertoont het banksysteem doorgaans een duidelijk procyclisch gedrag: verscherpt de kredietvoorwaarden Juist nu de financiering het hardst nodig is. Banken zien de balansen van hun klanten verslechteren en het risico op wanbetalingen toenemen. Daarom verhogen ze de risicopremies en beperken ze de toegang tot krediet, wat de vertraging in investeringen en consumptie verergert.
De rol van het monetaire beleid en de nulrentegrens
In situaties van gematigde inflatie, De centrale bank kan een recessie bestrijden door de rente te verlagen. nominaal. Door krediet goedkoper te maken, worden bedrijfsinvesteringen en gefinancierde consumptie gestimuleerd, wat helpt om de productie terug te brengen naar het potentiële niveau.
Olivier Blanchard geeft een klassiek voorbeeld: stel dat De initiële inflatie bedraagt 1,5% en de rente is 3%.De centrale bank kan de referentierente geleidelijk verlagen tot bijvoorbeeld 1%, waardoor de reële rente licht negatief wordt en de economie richting herstel wordt gestimuleerd.
Het probleem ontstaat wanneer, in een deflatoire context, De nominale rentetarieven naderen hun ondergrens, dicht bij nul. (de beroemde nul ondergrensEn de inflatie is nog steeds niet aangetrokken. Als de prijzen niet stijgen, of zelfs dalen, kan de reële rente te hoog zijn om de economie uit het slop te trekken, ook al heeft de centrale bank bijna al haar conventionele middelen uitgeput.
Stel je voor dat de inflatie nul is en de referentierente ook 0%. In reële termen betekent dit een reële rente van 0%Dit is mogelijk onvoldoende als de economie ernstig in een recessie verkeert en duidelijk negatieve reële rentes vereist. Bovendien stijgt de reële rente automatisch als de inflatie negatief wordt (bijvoorbeeld: een nominale rente van 0% en een inflatie van -1% betekent een reële rente van +1%).
Deze paradox veroorzaakt, onbedoeld, de Het monetaire beleid neemt een restrictieve koers aan, juist wanneer het expansief zou moeten zijn.Op dat moment zien consumenten en bedrijven dat geld in de loop der tijd aan koopkracht wint en dat het reële rendement op liquide middelen aantrekkelijk is, wat het uitstellen van consumptie en investeringen verder stimuleert.
De recente ervaringen van de eurozone en Covid-19
Zelfs vóór de pandemie was de het eurogebied Het land kampte met een zeer lage inflatie en steeds grotere moeilijkheden om de door centrale banken gestelde doelstelling van 2% voor prijsstabiliteit te halen. Factoren zoals een lage productiviteit, de vergrijzing van de bevolking en twijfels over de houdbaarheid van pensioenen zetten de inflatie al onder druk.
Met de uitbraak van Covid-19 was de schok tweeledig: een scherpe daling van de vraag en ook beperkingen in het aanbod Dit is het gevolg van lockdowns en bedrijfssluitingen. In 2020 daalde de consumentenprijsindex (CPI) in sommige landen met ongeveer -0,5% op jaarbasis, wat de zwakke consumptie en de verlamming van complete sectoren weerspiegelde.
Deze context bracht de eurozone gevaarlijk dicht bij een deflatoire val gecombineerd met een liquiditeitsvalDe Europese Centrale Bank (ECB) had de rentetarieven al naar negatief gebied gebracht (de depositofaciliteit stond bijvoorbeeld op -0,5% vóór de pandemie) en grootschalige programma's voor de aankoop van activa opgezet, waardoor haar mogelijkheden om "op dezelfde manier verder te gaan" beperkt waren.
Bovendien is de euro op bepaalde momenten sterk geweest ten opzichte van de dollar, met een wisselkoers van de euro rond de 1,2 dollar. Het verminderde de inflatiedruk door importen goedkoper te maken.Elk nieuw maandelijks CPI-cijfer liet een zwakkere inflatie zien, wat de vrees deed toenemen dat de tijdelijke deflatie uiteindelijk permanent zou worden.
Economen en functionarissen van de centrale bank waarschuwden dat Een derde van het goederen- en dienstenpakket in de eurozone begon prijsdalingen te vertonen.Doordat de vraag afnam als gevolg van gezondheidsbeperkingen en werkloosheid, wees het hele systeem op een scenario van langdurige zwakte in lonen en prijzen.
Goede en slechte deflatie: wat de geschiedenis ons leert.
Opgemerkt dient te worden dat Niet alle deflatie is synoniem met een economische ramp.De economische geschiedenis kent periodes waarin de prijzen gestaag daalden terwijl het reële bbp sterk groeide, zoals gebeurde in Europa en de Verenigde Staten tussen 1873 en 1893.
In die gevallen was de deflatie voornamelijk te wijten aan productiviteitswinst en lagere grondstofkostenDe industriële revolutie, de verspreiding van nieuwe technologieën en de toegenomen internationale concurrentie maakten het mogelijk om veel meer te produceren tegen lagere kosten, waardoor een deel van die verbetering werd doorgegeven aan de consument in de vorm van lagere prijzen.
Dit soort 'goede deflatie' kan gepaard gaan met stijgingen van de reële lonen, meer werkgelegenheid en uiteindelijk een grotere welvaart. Consumenten betalen minder voor veel goederen, maar hun reële inkomen verslechtert niet.Het netto-effect op de vraag kan daarom neutraal of zelfs positief zijn.
De keerzijde komt aan het licht wanneer deflatie reageert op een ineenstorting van de vraag als gevolg van financiële crises of schuldencrisissenDit is vergelijkbaar met wat er begin jaren dertig in de Verenigde Staten gebeurde, in de jaren negentig in Japan of in Griekenland na de staatsschuldencrisis. In deze gevallen leiden aanpassingen in de balans, massale schuldenafbouw en wijdverspreid wantrouwen tot een abrupte stopzetting van de particuliere bestedingen.
De ervaring van Japan in de jaren 2000, met een gematigde jaarlijkse prijsdaling (gemiddeld ongeveer -0,3%), maar zwakke groei van het bbp per hoofd van de bevolkingDit suggereert dat een milde en langdurige deflatie kan samengaan met een economie die niet in een diepe crisis verkeert, maar ook niet echt een opleving doormaakt.
Deflatie, besparingen en het gedrag van economische actoren
Vanuit het perspectief van een individueel huishouden, Meer sparen wanneer de prijzen dalen lijkt verstandig.Als ik weet dat ik met mijn geld morgen meer kan kopen, is het rationeel om contant geld aan te houden of aankopen uit te stellen. Het probleem ontstaat wanneer dit gedrag wijdverspreid raakt in de samenleving.
Wanneer alle gezinnen tegelijkertijd hun spaargeld verhogen en hun consumptie verminderen, de totale vraag stort inBedrijven verkopen minder, verminderen hun personeelsbestand, verlagen de lonen en schrappen investeringen. Al snel daalt het inkomen van juist die gezinnen die probeerden zichzelf te beschermen, als gevolg van de toegenomen werkloosheid en onzekerheid over hun baan.
Dit fenomeen is analoog aan het zogenaamde paradox van reddenWat op individueel niveau deugdzaam is, wordt op collectief niveau destructief als het tot het uiterste wordt doorgevoerd. De deflatoire spiraal gedijt juist op deze botsing tussen micro-economische rationaliteit en ongewenste macro-economische uitkomsten.
Iets soortgelijks gebeurt met bedrijfsinvesteringen. Gezien de verwachting van dalende prijzen en een zwakke vraag, Bedrijven hebben de neiging hun uitbreidingsplannen terug te schroeven.Het uitstellen van projecten en het prioriteren van balansverbeteringen boven groei. Het resultaat is minder toekomstige productiecapaciteit en minder gecreëerde banen.
Dit alles wordt weerspiegeld in een algemeen klimaat van pessimisme, waar Het consumenten- en bedrijfsvertrouwen neemt af.Dit verlies aan vertrouwen fungeert als een extra mechanisme dat de daling van de particuliere bestedingen versterkt en de neerwaartse spiraal van economische activiteit consolideert.
Reacties van de centrale bank en hun beperkingen
Voortbouwend op de lessen van de jaren dertig en de Japanse ervaring, Centrale banken hebben geleerd dat het beter is om een deflatoire spiraal te voorkomen dan om deze te proberen te genezen.Vandaar het monetaire activisme dat we sinds de financiële crisis van 2008 zien, met rentetarieven die bijna nul of zelfs negatief zijn en grootschalige programma's voor kwantitatieve versoepeling (kwantitatieve versoepeling).
Dit beleid omvat de monetaire autoriteit. Koopt massaal langlopende staats- en particuliere obligaties. Om hun prijs te verhogen en daardoor hun rendement te verlagen. Het doel is om de rente op lange termijn te verlagen, niet alleen de rente op zeer korte termijn, en zo de kredietverlening aan bedrijven en huishoudens te vergemakkelijken.
In de praktijk hebben deze maatregelen bijgedragen aan om catastrofale scenario's zoals de Grote Depressie te voorkomen. Ze hebben bijgedragen aan een gematigd economisch herstel in landen als de VS en het VK. Tegelijkertijd hebben ze echter ook geleid tot zeer sterke stijgingen op de aandelenmarkten, met het risico dat er nieuwe zeepbellen ontstaan.
Bovendien, wanneer de nominale rente gedurende een langere periode rond nul blijft, De manoeuvreerbaarheid is sterk beperkt.Het bestraffen van bankreserves met negatieve rentetarieven – zoals is gebeurd in bijvoorbeeld de eurozone, Zwitserland, Denemarken en Japan – kan banken aanmoedigen om meer leningen te verstrekken, maar het heeft ook gevolgen voor hun winstgevendheid en de doorwerking van het monetaire beleid.
In deze context hebben functionarissen zoals Pablo Hernández de Cos benadrukt dat Monetair beleid is zeer effectief in het afkoelen van een oververhitte economie.Maar het is veel minder effectief in het herstellen van een economie die gebukt gaat onder deflatoire druk. De asymmetrie vloeit juist voort uit de botsing met de ondergrens van de rentetarieven en de moeilijkheid om op geloofwaardige wijze hogere inflatieverwachtingen te creëren.
De noodzakelijke combinatie van beleidsmaatregelen en de rol van het begrotingsbeleid
Wanneer het monetaire beleid bijna al zijn middelen heeft ingezet, Het begrotingsbeleid staat centraal.Overheidsuitgaven, investeringen, overdrachten en belastinghervormingen. In een omgeving met zeer lage of nulrente kan de financiering van tekorten relatief goedkoop zijn, wat ruimte biedt voor goed ontworpen stimuleringsprogramma's.
Internationale organisaties en veel economen beweren dat Fiscale stimulering kan helpen de deflatoire spiraal te doorbreken.Dit zal de zwakke particuliere bestedingen compenseren totdat het vertrouwen is hersteld. Publieke investeringen in infrastructuur, steun aan strategische sectoren en versterking van sociale vangnetten zijn enkele voorbeelden van beschikbare instrumenten.
Een ander belangrijk element is een evenwichtigere verdeling van de voordelen van groei tussen lonen en winsten. In een context van onderinvestering in de particuliere sector, Het inkomen verhogen van degenen die een hogere consumptiebereidheid hebben. Met name de laagste en middeninkomensgroepen kunnen een directe invloed hebben op de vraag.
Om de effectiviteit van deze maatregelen te versterken, herzien centrale banken hun strategieën en kaders voor actieDe geanalyseerde opties omvatten nieuwe manieren om de inflatiedoelstelling vast te stellen (bijvoorbeeld gemiddelde inflatiedoelstellingen over een bepaalde periode) of het uitbreiden van de beschikbare instrumenten, om zo de toekomstige prijsverwachtingen beter te kunnen beïnvloeden.
Als economische actoren er vast van overtuigd zijn dat De monetaire autoriteit zal langdurige deflatie niet toestaan. En als ze bereid zijn om in de toekomst perioden van iets hogere inflatie te tolereren ter compensatie van afwijkingen uit het verleden, zullen ze minder reden hebben om hun uitgaven- en investeringsbeslissingen uit te stellen.
Deflatoire spiraal en Bitcoin: een apart debat.
In de wereld van cryptovaluta, Het woord deflatie wordt vaak genoemd in verband met Bitcoin.Het protocol stelt een maximumlimiet van 21 miljoen munten vast, die in afnemende hoeveelheden zullen worden uitgegeven tot ongeveer het jaar 2144 via opeenvolgende stappen. halveringen (periodieke verlagingen van de beloning voor mijnwerkers).
Dit ontwerp zorgt ervoor dat velen Bitcoin definiëren als een actief of valuta met een deflatoire aardIn die zin dat het aanbod steeds langzamer groeit totdat het stabiliseert. Vandaar het veelgehoorde argument dat Bitcoin een deflatoire spiraal zou kunnen veroorzaken als het massaal als betaalmiddel en rekeneenheid in de reële economie zou worden gebruikt.
De deflatoire spiraal die door de Keynesiaanse theorie wordt beschreven, is echter bovenal... een fenomeen dat verband houdt met de manipulatie van de geldhoeveelheid en het sturen van verwachtingen door centrale bankenIn veel gevallen leiden slecht afgestemde economische beleidsmaatregelen – renteverhogingen of -verlagingen, abrupte veranderingen in de liquiditeit – in combinatie met financiële schokken tot ongewenste deflatoire processen.
Voorstanders van Bitcoin beweren dat, in een vrije markt zonder discretionaire controle op de geldhoeveelheidDe prijsdynamiek zou zich doorgaans beter zelf reguleren. Het beperkte aantal eenheden en de transparantie van het protocol zouden de verwachtingen stabieler maken, waardoor de kans op monetaire beleidsverrassingen die de economie zouden kunnen destabiliseren, kleiner wordt.
In de praktijk weerspiegelt de prijs van Bitcoin een evenwicht tussen het beschikbare aanbod - zeer rigide - en de vraag, zeer volatielElke halvering vermindert de creatie van nieuwe munten, maar als de vraag blijft groeien, zal de prijs doorgaans stijgen, zoals blijkt uit de historische opwaartse en neerwaartse cycli. Zelfs wanneer grote investeerders (de zogenaamde "walvissen") de prijs proberen te beïnvloeden, heeft de markt bewezen zich snel aan te passen en onevenwichtigheden op te vangen.
Deze eigenschap heeft ertoe geleid dat sommigen Bitcoin beschouwen als een veilige belegging ter bescherming tegen chronische inflatie en ook tegen periodes van deflatie in sterk gemanipuleerde fiatvaluta's. In tegenstelling tot centrale banken die de monetaire basis naar believen kunnen uitbreiden of inkrimpen, biedt Bitcoin een raamwerk van vaste en vooraf bepaalde regels.
In elk geval blijft de relatie tussen Bitcoin en de deflatoire spiraal onderwerp van discussie. Wat wel duidelijk lijkt, is dat: in traditionele monetaire systemen met veel overheidsinterventieDe combinatie van hoge schulden, slecht beheerde verwachtingen en externe schokken kan, als er niet tijdig wordt ingegrepen, leiden tot de gevaarlijke cycli van deflatie, schulden en langdurige stagnatie die in de geschiedenis vaker zijn waargenomen.
Deze hele reis laat zien dat De deflatoire spiraal is niet zomaar een theoretisch curiosum.Het is eerder een reëel risico dat zich op verschillende momenten en in verschillende regio's heeft voorgedaan, van de Grote Depressie tot de recente spanningen in de eurozone. De oorsprong ervan ligt meestal in de wisselwerking tussen pessimistische verwachtingen, hoge schulden en beperkingen van het monetaire beleid, maar de gevolgen zijn voelbaar in het dagelijks leven: werkgelegenheid, lonen, koopkracht en financiële stabiliteit. Inzicht in hoe het ontstaat en welke instrumenten er zijn om het te voorkomen, blijft cruciaal om ervoor te zorgen dat periodes van dalende prijzen geen bodemloze putten voor de economie worden.
