- Rezerwa Federalna przyjęła bardziej restrykcyjne podejście, eliminując wytyczne dotyczące przyszłych działań i komplikując prognozy dotyczące obniżek stóp procentowych.
- Krajobraz rynków wschodzących jest zróżnicowany: niektóre kraje zmagają się z inflacją, podczas gdy inne łagodzą swoją politykę.
- Wysoki poziom zadłużenia zagranicznego w krajach takich jak Turcja czy Chile niesie ze sobą ukryte ryzyko w porównaniu z atrakcyjnymi możliwościami oferowanymi przez lokalne obligacje o stałym dochodzie.
Mówiąc o działaniach Rezerwy Federalnej, zazwyczaj mamy na myśli grę w szachy, gdzie jeden błąd może zdestabilizować całe portfele. Znajdujemy się obecnie w krytycznym momencie, w którym nowe podejście Kevina Warsha porzuciło słynne „forward guidance”, pozostawiając inwestorów z trudem przewidujących, w jakim kierunku pójdą stopy procentowe, co dodatkowo potęguje niepewność na rynku finansowym.
Tymczasem po drugiej stronie oceanu rynki wschodzące przeżywają prawdziwą huśtawkę nastrojów. Nie da się ich wszystkich wrzucić do jednego worka, ponieważ reakcja monetarna jest tak zróżnicowana : podczas gdy niektóre zaostrzają politykę pieniężną, by hamować wzrost cen, inne pozwalają sobie na obniżanie stóp procentowych, próbując ożywić swoje gospodarki, jednocześnie nerwowo obserwując decyzje Waszyngtonu.
Panel Rezerwy Federalnej i zmienność dolara
Rzeczywistość jest taka, że konsensus zakładający obniżki stóp procentowych legł w gruzach. Fed nie tylko utrzymał stopy procentowe, ale także zmienił kurs na znacznie bardziej restrykcyjny, pozostawiając otwartą możliwość, że stopy wzrosną, a nie spadną . To spowodowało, że dolar odzyskał przytłaczającą siłę, pełniąc rolę klasycznej bezpiecznej przystani, gdy pewność znika.
W tym scenariuszu euro i funt pozostają w tyle, odczuwając presję silnego dolara amerykańskiego w gospodarce światowej, który łączy wysokie stopy procentowe ze stabilnym popytem. Dla firm importujących i eksportujących jest to poważny problem, ponieważ ryzyko tkwi nie tyle w samej zmienności, co w szybkości, z jaką zmieniają się pewne rzeczy , co może w mgnieniu oka zniweczyć marże zysku.
Migawka dotycząca zadłużenia na rynkach wschodzących
Patrząc na liczby, sytuacja jest ciekawa. Globalnie zadłużenie sektora niefinansowego osiągnęło rekordowo wysoki poziom i choć kraje rozwinięte ponoszą jego ciężar, to wzrost zadłużenia na rynkach wschodzących powinien nas naprawdę niepokoić. Od 2006 roku zadłużenie rynków wschodzących wzrosło 3,4-krotnie , co jest alarmujące, jeśli nie przyjrzymy się temu bliżej.
- Obszary ryzyka: Kraje takie jak Chile, Indonezja, Malezja, Arabia Saudyjska, Tajlandia i Turcja znajdują się w strefie zagrożenia, ponieważ ich wskaźniki kredytowe przewyższają długoterminowe trendy.
- Niebezpieczny dług zewnętrzny: W Malezji i Polsce zadłużenie zagraniczne przekracza 70% PKB, zbliżając się do limitów, które w przeszłości zwiastowały kryzysy finansowe.
- Niewystarczające rezerwy: Turcja jest prawdopodobnie najbardziej delikatnym przypadkiem, ponieważ jej rezerwy walutowe ledwo wystarczają na pokrycie krótkoterminowych zobowiązań.
Nie możemy zapominać o niebezpieczeństwie związanym z obligacjami emitowanymi przez zagraniczne spółki zależne, które mogą zagrozić wypłacalności spółki macierzystej. Sektor korporacyjny przejął od sektora publicznego rolę emitenta długu międzynarodowego, a szczególnie niepokojące poziomy odnotowano w Chile i Brazylii, co zwiększa ryzyko dla kraju i jego skutki finansowe.
Szanse na rynku wschodzących instrumentów o stałym dochodzie
Pomimo obaw, nie ma samych złych wiadomości. Niektórzy postrzegają obligacje rynków wschodzących jako doskonałą okazję po dekadzie przeciętnych wyników. Obecnie na tych rynkach , które odnotowują wzrost przewyższający wzrost gospodarek rozwiniętych, panują bardzo atrakcyjne wyceny i solidne fundamenty.
Kluczem jest unikanie uogólnień. Rośnie preferencja dla długu w walucie lokalnej , zwłaszcza w krajach takich jak Brazylia, gdzie realna rentowność przekracza 10%, co jest bardzo kuszące dla każdego inwestora fundamentalnego. Chiny z kolei stanowią przypadek szczególny: chociaż ich wzrost gospodarczy jest pozytywny, rentowność 10-letnich obligacji jest mało przekonująca, co skłania wielu do utrzymywania ograniczonej pozycji w chińskich obligacjach i akcjach.
Ryzyka globalne i strategie zabezpieczające
Polityka zagraniczna USA i potencjalna presja na Fed, aby sztucznie obniżył stopy procentowe, mogą osłabić dolara w dłuższej perspektywie, ale mogą również spowodować wzrost rentowności długoterminowych obligacji skarbowych. Aby uniknąć narażenia na te wahania, inwestowanie w złoto jawi się jako najskuteczniejsze naturalne zabezpieczenie przed zmiennością dolara.
Aby poruszać się po tych wodach, idealne jest podejście selektywne. Zamiast analizować dług rynków wschodzących jako całość, najlepiej zbadać każdy kraj z osobna i zdecydować, czy lepiej inwestować w walutę twardą, czy lokalną, na podstawie jego wewnętrznych fundamentów, ignorując makroekonomiczne szumy, na które nie mamy wpływu, i koncentrując się na rzeczywistej wartości każdego aktywa.
Obecna sytuacja zmusza nas do znalezienia równowagi pomiędzy ostrożnością dotyczącą wysokiego poziomu zadłużenia w niektórych krajach a ambicją osiągnięcia wysokich zysków na wybranych rynkach. Tymczasem Rezerwa Federalna na nowo definiuje zasady globalnej gry monetarnej, co bezpośrednio wpływa na wartość walut i stabilność obligacji skarbowych.
