As maiores empresas da Europa: receita e valor

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A Europa é um mosaico único: 50 (+6) países, 230 línguas e cerca de 746 milhões de habitantes . Essa diversidade também se reflete no seu panorama empresarial, onde gigantes da energia, empresas farmacêuticas líderes, bens de luxo, alimentos e tecnologia industrial coexistem. Como se brinca na comunidade online, "Um continente inteiro... e apenas um subreddit!". Nesse contexto, é importante distinguir o que significa ser "maior": liderar a lista em termos de receita não é o mesmo que liderar em termos de capitalização de mercado , e os líderes frequentemente mudam dependendo dos critérios.

Nos últimos anos, o cenário mudou rapidamente. A primeira edição da Fortune 500 Europe classifica as empresas por receita, enquanto outras classificações se concentram na capitalização de mercado atribuída a cada empresa pela bolsa de valores. Ambas as perspectivas são necessárias para entender o verdadeiro poder das empresas europeias , seus setores dominantes, seu peso por país e como elas reagem a choques como a guerra na Ucrânia, a inflação ou a desaceleração econômica chinesa.

Receita versus capitalização: duas maneiras de medir a "grandeza"

Antes de analisarmos o ranking, é importante ter em mente que receita (vendas) e capitalização de mercado medem coisas diferentes . A primeira reflete o tamanho da empresa em termos de faturamento; a segunda, a avaliação atual da empresa pelo mercado, com base em suas expectativas de lucros, margens, crescimento e risco. Uma empresa de energia pode liderar em vendas durante um ano de preços altos, enquanto uma empresa farmacêutica ou uma marca de luxo se destaca devido à sua alta capitalização de mercado, graças a margens robustas e visibilidade clara dos lucros.

Sob essa perspectiva, não surpreende que o boom energético em meio à crise geopolítica tenha impulsionado diversas empresas petrolíferas ao topo em termos de faturamento, enquanto a capitalização de mercado europeia é dominada por empresas farmacêuticas e de tecnologia industrial e de luxo . Essa dualidade explica boa parte das aparentes contradições entre os rankings.

Fortune 500 Europa: a maior em termos de receita

A revista Fortune publicou seu primeiro ranking pan-europeu por receita, incluindo empresas de 24 países da região (incluindo a Rússia) . Os resultados mostram claramente o forte desempenho do setor de energia após a guerra e as interrupções na cadeia de suprimentos. Em 2022, a Shell liderou a lista com US$ 381.000 bilhões (€ 355.800 bilhões) em vendas, seguida por empresas industriais e de serviços públicos que se beneficiaram do novo cenário econômico.

O ranking Fortune 500 Europe das 10 maiores empresas em faturamento foi o seguinte: Shell (Reino Unido), Volkswagen (Alemanha), Uniper (Alemanha), TotalEnergies (França), Glencore (Suíça), BP (Reino Unido), Stellantis (Países Baixos), Gazprom (Rússia), Grupo Mercedes-Benz (Alemanha) e Electricité de France (França) . A presença da Gazprom na oitava posição , apesar das sanções, ilustra o quanto o ranking de vendas reflete a realidade dos negócios no ano fiscal.

1. concha (Reino Unido)
2. Volkswagen (Alemanha)
3. Uniper (Alemanha)
4. TotalEnergias (França)
5. Glencore (Suíça)
6. BP (Reino Unido)
7. Stellaris (Holanda)
8. Gazprom (Rússia)
9. Grupo Mercedes-Benz (Alemanha)
10. Electricité de France (França)

Em conjunto, as 500 empresas da lista europeia têm uma receita combinada de US$ 13,9 trilhões (€ 13,02 trilhões) , o que equivale a aproximadamente 3,5 vezes o PIB da Alemanha . Para efeito de comparação, a lista Fortune 500 dos EUA atinge US$ 18,1 trilhões, e a Fortune Global 500 se aproxima de US$ 41 trilhões. A Europa é forte em termos de volume industrial e serviços essenciais, mas ainda fica atrás dos EUA em escala agregada.

Quais países e setores dominam em termos de vendas?

Apesar de se falar em estagnação, a Alemanha continua sendo a principal potência empresarial em termos de número de empresas na lista: 80 empresas alemãs figuram no ranking Fortune 500 Europe, com a Volkswagen e a Uniper no topo . Em seguida, o Reino Unido contribui com 76 empresas, representando mais de 15% da receita total do ranking , com nomes como Tesco (34), BT Group (152), Diageo (188), Marks & Spencer (255), John Lewis Partnership (274) e BBC Group (436) . A França tem 71, os Países Baixos 37 e a Suíça 36.

Por setor, a alta nos preços da energia impulsionou as principais empresas de petróleo e serviços públicos para os primeiros lugares . No outro extremo, o setor financeiro teve um ano fraco em fusões e aquisições, ficando em posição inferior em vendas: o Banco Santander aparece em 21º lugar , ao lado do BNP Paribas (27º) e do HSBC (28º) . Mesmo assim, as instituições financeiras são o maior grupo, com 84 empresas . Os demais setores são materiais de construção (30), alimentos e bebidas (27º) e varejo (25º).

Além disso, a lista revela dados interessantes sobre governança e maturidade: 35 CEOs são mulheres (7%) , acima dos 5,8% da Global 500, mas abaixo dos 10,4% da Fortune 500 dos EUA. A idade média das empresas é de 108 anos , sendo a Anheuser-Busch InBev a mais antiga do ranking, com origens que remontam a 1366. A tradição tem peso na Europa, embora a adaptação ao novo ciclo seja constante.

Espanha na lista Fortune 500 Europa por receita

A Espanha desempenha um papel de destaque: 19 empresas espanholas figuram no ranking de vendas. A mais bem classificada é o Banco Santander (21º) . O topo da lista é completado pela Repsol (37º) e pela Iberdrola (50º) , seguidas pelo BBVA (73º), Telefónica (85º), Naturgy (101º), ACS (102º), Inditex (106º), Mercadona (124º) e Mapfre (155º) . É um grupo diversificado que inclui os setores financeiro, energético, da construção civil, têxtil e de distribuição.

Também estão incluídas a CaixaBank (220), a Acciona (276), a Gestamp (313), a Acerinox (368), a Ferrovial (404), o Banco Sabadell (419), o Grupo Dia (435), a Sacyr (450) e a Grifols (454) . A amplitude dos setores espanhóis reflete a diversidade da sua economia, embora a maior parte das receitas esteja concentrada nos setores bancário e energético.

As maiores por capitalização de mercado: quem domina o mercado de ações

Se mudarmos nossa perspectiva e analisarmos a capitalização de mercado, a coroa europeia pende para os setores farmacêutico, de bens de luxo e de tecnologia de semicondutores . Precisamos descer até a 18ª posição no ranking global para encontrar a primeira empresa europeia em valor de mercado: a Novo Nordisk , que, impulsionada por medicamentos como o Ozempic, atingiu US$ 513.370 bilhões e ultrapassou a LVMH (US$ 344.130 bilhões), cuja recente desaceleração nas vendas prejudicou seu ímpeto. O valor de mercado reflete expectativas, não apenas as vendas atuais.

No setor de tecnologia industrial, a ASML é fundamental: em outubro, atingiu US$ 415.950 bilhões , ultrapassando a LVMH, antes de cair drasticamente para US$ 283.560 bilhões . Mesmo assim, o consenso é de confiança em sua recuperação, embora o embargo parcial à China represente um risco. Logo atrás está a SAP , que atualmente apresenta bom desempenho com foco em computação em nuvem e IA, ostentando uma capitalização de mercado de cerca de US$ 283.560 bilhões . Ambas são líderes globais em seus respectivos nichos : máquinas para fabricação de chips e software empresarial.

Na área da saúde, a receita da Roche gira em torno de € 259.720 bilhões , após um aumento de 6% nas vendas em nove meses, graças a medicamentos como Vabysmo, Phesgo e Ocrevus . A Nestlé contribui para o setor de bens de consumo com € 253.380 bilhões, apesar de um desempenho mais fraco em 2024 (queda de 2,4% nas vendas em nove meses devido a efeitos cambiais e ao fraco consumo). No segmento de luxo, a Hermès (€ 239.850 bilhões) se destaca pela resiliência e crescimento na Ásia, com vendas de € 12.110 bilhões e um aumento de 11,4%. A AstraZeneca (€ 237.460 bilhões) aumentou sua receita em 18% no primeiro semestre, a Novartis alcançou € 230.860 bilhões e a Accenture encerrou o ano com receita de € 64.900 bilhões (+2%), atingindo uma capitalização de mercado de € 228.730 bilhões.

Principais ações europeias por capitalização de mercado em diversas fotos.

Um levantamento recente do mercado mostrou as seguintes empresas como as 10 maiores em capitalização de mercado na Europa : Novo Nordisk (448.370 bilhões de euros), LVMH (385.110 bilhões de euros), ASML (332.870 bilhões de euros), Accenture (242.250 bilhões de euros), L'Oréal (238.730 bilhões de euros), Hermès (207.490 bilhões de euros), SAP (197.130 bilhões de euros), TotalEnergies (145.680 bilhões de euros), Dior (134.660 bilhões de euros) e Siemens (133.440 bilhões de euros) . Nesse levantamento, a Inditex ficou em 11º lugar com 123.762 bilhões de euros , à frente da Sanofi (117.800 bilhões de euros), Airbus (117.130 bilhões de euros) e Deutsche Telekom (113.340 bilhões de euros) . A Iberdrola ficou em 27º lugar e o Banco Santander em 38º.

Outro ranking classificou as principais empresas europeias por valor de mercado global da seguinte forma: Novo Nordisk (18ª), LVMH (26ª), ASML (32ª), SAP (33ª), Roche (39ª), Nestlé (41ª), Hermès (44ª), AstraZeneca (45ª), Novartis (49ª) e Accenture (50ª) . Apesar das variações nas datas, os principais participantes permanecem os mesmos: diabetes e biotecnologia, bens de luxo, alimentos premium e equipamentos semicondutores.

Inditex: uma referência espanhola que almeja o top 10 europeu.

Na Bolsa de Valores da Espanha, a Inditex alcançou recentemente marcos importantes, ultrapassando pela primeira vez a marca de € 40 por ação e fechando a € 39,71 em um dia significativo. Sua capitalização de mercado de € 123.762 bilhões era praticamente igual à da Iberdrola (€ 70.964 bilhões) e do Banco Santander (€ 60.456 bilhões) . As ações da Iberdrola caíram 4,3% no início de 2024, e as do Santander, 1,2%, enquanto a gigante têxtil consolidou sua liderança no mercado interno.

Em termos de resultados, a Inditex encerrou os primeiros nove meses do seu ano fiscal de 2023 com vendas de € 25.609 bilhões (+11,1%) e um lucro de € 4.100 bilhões (+32%) . Sua margem bruta subiu 67 pontos-base, para 59,4%, e o caixa líquido cresceu 15%, para € 11.480 bilhões . Os analistas têm opiniões divergentes: o Barclays estabeleceu um preço-alvo de € 44 (abaixo do preço observado na época), o Goldman Sachs o fixou em € 55 e recomenda a compra — com uma previsão de queda de 3% nas vendas a taxas de câmbio constantes em 2025 —, o Bank of America vê potencial de até € 61 e a Bernstein elevou seu preço-alvo para € 60. A qualidade operacional e a posição de caixa sustentam a tese de resiliência.

Granola versus "Os Sete Magníficos": Como os gigantes europeus competem

Em 2020, o Goldman Sachs cunhou o acrônimo GRANOLAS para se referir a um grupo de grandes empresas europeias com perfil defensivo e crescimento sustentado: GSK, Roche, ASML, Nestlé, Novartis, Novo Nordisk, L'Oréal, LVMH, AstraZeneca, SAP e Sanofi . Os estrategistas destacaram a combinação de lucros crescentes, baixa volatilidade, margens sólidas, balanços robustos e dividendos sustentáveis . Ao longo do tempo, o desempenho dessas empresas tem sido comparável — e até mesmo superior em alguns momentos — ao das "Sete Magníficas" americanas, porém com menor volatilidade.

Entre 2022 e 2023, este grupo de empresas europeias superou as gigantes tecnológicas americanas com metade da volatilidade . Além disso, seu rendimento de dividendos girou em torno de 2,5% , comparado a 0,3% para o M7. Ainda não existem empresas europeias com valor de mercado superior a um trilhão de euros , mas a Novo Nordisk está se aproximando de € 400.000 bilhões e a Hermès ultrapassa os € 200.000 bilhões. A diversificação setorial é outro diferencial importante: saúde (32%), bens de consumo essenciais (26%), bens de consumo discricionários (29%) e tecnologia (14%) , sendo a ASML a única empresa puramente tecnológica da lista. Elas são líderes globais em seus respectivos nichos : Nestlé em alimentos, LVMH em luxo, L'Oréal em cosméticos e Novo Nordisk em diabetes.

Avaliações, crescimento e rentabilidade: o que o mercado está descontando

Em termos de múltiplos, a versão europeia dos M7 está sendo negociada a cerca de 31 vezes o lucro esperado para os próximos 12 meses (média histórica de 30 vezes desde 2021), em comparação com a média do mercado europeu de 13 a 14 vezes . Nos Estados Unidos, os M7 estão sendo negociados a cerca de 34 vezes , abaixo da média de quase 40 vezes desde 2021. O prêmio de avaliação nos EUA se justifica pelo maior retorno sobre o patrimônio líquido ( ROE), embora a Europa também tenha melhorado seu ROE desde 2021.

Na Europa, a ASML e a Hermès elevam a média com índices P/L próximos de 43x e 49x , respectivamente. De modo geral, a alta rentabilidade e a qualidade explicam esses prêmios, embora o desconto em relação aos Estados Unidos persista. Para os investidores, isso representa uma combinação de estabilidade, dividendos e exposição a temas globais como saúde e semicondutores.

O que dizem os analistas: catalisadores e riscos

Os últimos relatórios de resultados apresentaram contrastes marcantes: as ações da ASML caíram até 16% em uma única sessão após a revisão para baixo de sua previsão para 2025 (para vendas entre € 30.000 bilhões e € 35.000 bilhões), embora o Goldman Sachs tenha elevado seu preço-alvo para € 1.185 por ação e o Bank of America a avalie em € 1.064, utilizando um múltiplo de EBITDA de 28x com crescimento projetado de 18% até 2026. O Barclays reduziu seu preço-alvo para € 1.100, sugerindo que a participação da China poderia chegar a 20% das vendas até 2025. Uma reunião com investidores sobre o impacto da IA ​​até 2030 foi vista como um potencial catalisador.

No setor de luxo, as ações da LVMH caíram 3,7% em um único dia, após vendas mais fracas. O Barclays elevou seu preço-alvo de € 624 para € 795, alertando que a menor demanda na China pode continuar a pressionar as ações por seis meses. O Bank of America (BofA) elevou seu preço-alvo para € 700, citando a força a longo prazo, enquanto o Goldman Sachs fixou seu preço-alvo em € 770 (acima dos € 815 anteriores) devido a um cenário desafiador no curto prazo. Para a Hermès , o BofA prevê € 2.300 com crescimento orgânico de 10% no terceiro trimestre de 2024, o Barclays projeta € 2.200 com uma perspectiva cautelosa em relação às margens, a Jefferies recomenda compra a € 2.460 e o JPMorgan mantém posição neutra a € 2.160. Embora o setor de luxo apresente divergências, a Hermès se destaca por sua resiliência.

No setor de software, as ações da SAP estão cotadas em torno de € 211, com o Bank of America a € 235, o UBS a € 222 e o Barclays a € 230, impulsionadas pela transição para a nuvem, integração com o WalkMe e potencial crescimento da margem EBIT superior a 30% após 2025. No setor de bens de consumo, as ações da L'Oréal estão cotadas em torno de € 372, com o Goldman Sachs prevendo um crescimento orgânico de 5,8%; o JPMorgan rebaixou a recomendação para venda (€ 325), o Deutsche Bank reiterou sua recomendação de venda (€ 350), enquanto o UBS (€ 415) e o Jefferies (€ 365) mantêm-se neutros. A China e o ciclo de consumo estão ditando o ritmo do mercado.

Entre as empresas industriais, a Siemens AG está sendo negociada perto de € 185, com o Goldman Sachs a € 211, e empresas como RBC, JPMorgan, DZ Bank e Bernstein com recomendações de compra acima de € 200, citando melhorias na automação e altas margens em infraestrutura inteligente , apesar da economia chinesa em recessão. Os catalisadores são a normalização do ciclo de negócios e o aumento da eficiência.

Por que a Europa não tem tantas gigantes da tecnologia quanto os EUA?

O relatório de Mario Draghi sobre competitividade aponta para três fatores-chave: o tamanho do mercado interno, o desenvolvimento dos mercados de capitais e a atração de talentos . Ao longo de cinco décadas, a maioria das empresas europeias avaliadas em mais de € 100 bilhões surgiu de negócios consolidados, e não de disrupções como as que deram origem à Amazon ou à Apple . Trinta por cento dos unicórnios europeus deixaram a região desde 2008 devido à falta de escala para o crescimento. A União dos Mercados de Capitais e as políticas de mobilidade laboral são passos na direção certa, mas ainda há um longo caminho a percorrer para alcançar o dinamismo americano. Competir diretamente com os EUA ou a China continua sendo um grande desafio.

O peso dos grandes players nos índices europeus

Um pequeno grupo de ações controla uma parcela crescente do mercado de ações europeu: cerca de quinze empresas têm uma capitalização de mercado superior a € 100.000 bilhões , com destaque para a LVMH (aproximadamente € 312.000 bilhões), ASML e SAP (mais de € 260.000 bilhões), Hermès e L'Oréal , com a Inditex em sexto lugar (aproximadamente € 170.000 bilhões). Segundo o Goldman Sachs, esse subgrupo — apelidado de GRANOLAS — e outras grandes empresas representam cerca de 25% da capitalização de mercado do índice Stoxx 600 e 60% de seus lucros . A gestão passiva e a menor liquidez na Europa reforçaram essa concentração.

Isso ocorre em um contexto de crescimento lento na zona do euro (PIB +0,2% trimestral e +0,3% anual no segundo trimestre de 2024), e com empresas altamente internacionalizadas que dependem da economia global e da China . A desaceleração no gigante asiático afetou o setor de luxo ( LVMH, Hermès e L'Oréal ) e também a ASML . Em 2024, houve uma disparidade significativa: SAP (+52%) e Inditex (+36%) entre as empresas com melhor desempenho , enquanto L'Oréal (-17%), LVMH (-15%), ASML (-2%), TotalEnergies (-3%) e Airbus permaneceram praticamente inalteradas. O UBS não prevê crescimento do lucro por ação (EPS) do Stoxx 600 até o final do ano (em comparação com a previsão consensual de +5%), aumentando a incerteza sobre a recuperação econômica regional.

Comparação global: EUA e China versus Europa

A concentração do mercado de ações dos EUA em suas "Sete Magníficas" (Apple, Meta, Microsoft, NVIDIA, Amazon, Alphabet e Tesla) não tem equivalente na Europa em termos de tamanho, mas a Europa tem seus próprios "gigantes europeus", diversificados, lucrativos e com avaliações médias mais baixas . No final de março de 2022, segundo a PwC, as 100 maiores empresas americanas do mundo tinham uma capitalização de mercado combinada de US$ 24,6 trilhões, quase oito vezes maior que a de suas contrapartes europeias ou chinesas . Entre 2017 e 2022, os EUA mais que dobraram sua capitalização de mercado (+124%), enquanto a da Europa mal aumentou 12%. A diferença persiste, embora a Europa tenha melhorado sua composição setorial.

Uma análise dos líderes globais mostra que Apple (3,4 trilhões), NVIDIA (3,3 trilhões) e Microsoft (3,1 trilhões) lideram o ranking mundial, seguidas por Amazon (2,5 trilhões), Alphabet (2,3 trilhões), Meta (1,8 trilhão), Tesla (1,1 trilhão), Broadcom (1,1 trilhão), Berkshire Hathaway (1,0 trilhão) e Walmart (0,827 trilhão) . Na Europa, as maiores empresas por capitalização de mercado global incluem Novo Nordisk (aproximadamente 389.000 bilhões), LVMH (aproximadamente 359.000 bilhões) e SAP (aproximadamente 303.000 bilhões) , além de Hermès, ASML e Accenture , com valores na faixa de aproximadamente 303.000 bilhões, 293.000 bilhões e 242.000 bilhões , respectivamente. Na China, destacam-se Tencent (513.700 bilhões), ICBC (310.100 bilhões) e Alibaba (265.600 bilhões) . A capitalização de mercado reflete as expectativas e o tamanho da empresa na bolsa de valores, não as vendas ou a rentabilidade contábil.

Uma visão histórica: o topo da Europa em 2017

Em 2017, o ranking europeu por capitalização de mercado era liderado pela Nestlé (€ 218,49 bilhões) , seguida pela Anheuser-Busch (€ 207,78 bilhões) e pela Roche (€ 204,79 bilhões). O top 10 era composto principalmente por empresas do Reino Unido e da Suíça , com a Espanha aparecendo com a Inditex (€ 107.000 bilhões) bem próxima do top 10. No ranking global daquele ano, a Europa figurava em uma posição inferior: a Nestlé ocupava o 17º lugar. Essa classificação foi baseada na capitalização de mercado em 30 de março de 2017 e no total de ativos em 31 de dezembro de 2016. O cenário muda dependendo do período analisado, mas diversas empresas se mantiveram no pódio europeu ao longo dos anos.

Erros de identificação e precisão dos dados

Um ponto curioso a esclarecer: uma versão inicial de um gráfico indicava erroneamente que a LVMH tinha sede na Holanda , quando na verdade é francesa e sua sede fica em Paris. Esse tipo de correção serve como um lembrete de que os rankings dependem da qualidade e da data das fontes , e que os números de capitalização de mercado são instantâneos em um determinado momento.

Considerando o mercado europeu como um todo, a capitalização de mercado combinada das 10 maiores empresas gira em torno de US$ 2,8 trilhões , em comparação com aproximadamente US$ 20,4 trilhões para as 10 maiores empresas nos EUA e cerca de US$ 2,6 trilhões para a China . A diferença em relação aos Estados Unidos é considerável, mas a Europa mantém líderes globais em seus setores, com margens e retornos altamente competitivos.

O panorama combinado — vendas e capitalização de mercado — retrata um continente dominado por grandes empresas de energia, impulsionadas pela receita durante anos de crise econômica, e por uma elite do mercado de ações nos setores farmacêutico, de bens de luxo, alimentício e de tecnologia de semicondutores, que concentra lucratividade e visibilidade a longo prazo . Enquanto isso, Alemanha e Reino Unido contribuem significativamente para a lista Fortune 500 em termos de vendas, França e Suíça se destacam em bens de luxo e produtos farmacêuticos, e a Espanha demonstra diversidade com os setores bancário, energético e uma campeã global no setor têxtil. Com altas taxas de juros, inflação em queda e a China como uma incógnita, a liderança europeia depende de execução, inovação e escala.