- Рост небанковского кредитования породил опасную непрозрачность из-за недостаточной прозрачности в оценке активов и мягкости договоров с упрощенными условиями.
- Технологические изменения, вызванные развитием искусственного интеллекта, и ужесточение процентных ставок приводят к росту числа неплатежей и банкротств предприятий.
- Существует критическое несоответствие между оценкой частных активов и рынком ценных бумаг, что создает проблемы с ликвидностью для крупных управляющих активами.
Анализируя современную финансовую ситуацию, мы видим, что частное кредитование превратилось из нишевого рынка для избранных в триллионную корпорацию. После крупного кризиса 2008 года, который потряс традиционные банковские услуги , образовался вакуум, который быстро заполнили хедж-фонды и частные инвестиционные компании. Эта эволюция кредитной экосистемы позволила миллиардам долларов поступать в бизнес, минуя строгий фильтр традиционных банков, что привело к головокружительному росту, который сейчас начинает замедляться.
Суть в том, что этот рост не обошелся без последствий. В течение многих лет инвесторов привлекала очень привлекательная доходность, но теперь выяснилось, что риск был значительно недооценен. Речь идет не об одной проблеме, а о накоплении структурных дисбалансов , которые в сочетании с напряженной геополитической обстановкой и ростом процентных ставок проверяют на прочность модель, которая никогда по-настоящему не подвергалась серьезному стресс-тесту со времен кризиса ипотечного кредитования.
Опасности прямого кредитования и отсутствие прозрачности.
Одна из самых актуальных проблем — так называемое прямое кредитование. Это когда фонды предоставляют деньги напрямую малым и средним предприятиям (МСП). Проблема в том, что очень распространены так называемые «облегченные» кредиты ; по сути, это контракты с очень небольшим количеством ограничений. Это означает, что кредитор не имеет представления об истинном финансовом состоянии компании до тех пор, пока не станет слишком поздно, что создает непрозрачность, которая вызывает тревогу у регулирующих органов.
Кроме того, мы обнаруживаем, что многие из этих стратегий основаны на внутренних отчетах о ценах, а не на реальной рыночной стоимости. Это создает иллюзию стабильности; все кажется идущим гладко, пока не разразится кризис и премия за неликвидность не снизится , в результате чего инвесторы окажутся в ловушке активов, которые они не могут быстро продать, не потеряв целое состояние.
Ярким примером этого беспокойства являются компании по развитию бизнеса (BDC). Эти организации, акции которых торгуются на бирже, но которые инвестируют в частное кредитование, торгуются со значительным дисконтом к своей чистой стоимости активов , что демонстрирует, что рынок больше не верит в оптимистичные оценки, данные управляющими.
Признаки надвигающейся опасности: корпоративные банкротства и мошенничество.
Не нужно далеко ходить, чтобы увидеть, что дела обстоят плохо. Недавние случаи, такие как дело Tricolor Holdings, специализировавшейся на автокредитах для заемщиков с низким кредитным рейтингом, обнажили хрупкость системы. Эта компания объявила о банкротстве после обвинений в мошенничестве и скрытых обязательствах , что потрясло частные кредитные фонды, которые вложили миллионы, основываясь на гарантиях, которые, возможно, были всего лишь пустыми обещаниями.
С другой стороны, First Brands Group показала нам другую сторону медали: ускоренный рост, подпитываемый заемными средствами. Когда они попытались рефинансировать 6.000 миллиардов долларов, сделка сорвалась из-за недостаточной прозрачности в отношении их прибыли. Самое любопытное то, что пока компания тонула, некоторые фонды, такие как Apollo Global Management, играли на понижение ее облигаций , зарабатывая деньги, поскольку стоимость облигаций упала до смехотворно низких уровней.
Влияние искусственного интеллекта и технологий
Мы часто забываем, что технологии могут подорвать финансовое положение компании. Развитие ИИ создало непредвиденный технологический риск , который особенно сильно затрагивает компании-разработчики программного обеспечения. Несколько лет назад многие частные инвестиционные фонды приобрели эти компании по заоблачным ценам, но теперь ИИ трансформирует этот сектор и делает устаревшими бизнес-модели, которые когда-то казались надежными.
По оценкам, более половины сделок, финансируемых за счет частных кредитов за последнее десятилетие, имеют этот фактор риска, связанный с ИИ . Это означает, что мы сталкиваемся с потенциальной волной списания активов, поскольку использование ИИ в финансовых результатах может показать, что компании не смогут генерировать денежный поток, необходимый для выплаты высокой доходности, обещанной инвесторам.
Системный риск или простая рыночная коррекция?
Здесь и возникают разногласия между экспертами. С одной стороны, такие деятели, как глава Банка Англии, предупреждают о тревожных параллелях с кризисом ипотечного кредитования 2008 года, особенно в отношении того, как эти активы упаковываются и продаются. С другой стороны, такие гиганты, как BlackRock и Blackstone, утверждают, что система гораздо более устойчива, поскольку они используют меньше заемных средств и работают с гораздо более длительными временными горизонтами.
Инцидент с фондом корпоративного кредитования HPS в BlackRock — прекрасный пример этого противоречия. Дело было не в крахе компании, а в проблеме ликвидности. Ограничив изъятия средств, управляющая компания избежала масштабной распродажи, которая бы уничтожила стоимость фонда. Хотя кому-то это может показаться «банковской паникой», технически это мера по защите платежеспособности активов под управлением, поскольку частные займы не продаются мгновенно, как акции Apple.
Куда двигаться дальше: более безопасные инвестиционные стратегии
В условиях пристального внимания к прямому кредитованию наблюдается тенденция к поиску убежища в активах с материальным обеспечением. В настоящее время наиболее разумными вариантами представляются финансирование под залог активов (ABF) и кредитование коммерческой недвижимости. Эти рынки предлагают материальное обеспечение и имеют гораздо более низкую корреляцию с корпоративной прибылью, которая больше всего страдает от роста цен на энергоносители и тарифов.
Сегодня ключевая задача — перестать фокусироваться на номинальной доходности и начать ценить устойчивость баланса и стабильность денежных потоков. Рынок начинает вознаграждать фундаментальный анализ и дифференциацию , наказывая менеджеров, которые просто распределяли капитал, не анализируя, жизнеспособна ли базовая компания в долгосрочной перспективе.