- Nárast nebankových úverov spôsobil nebezpečnú nepriehľadnosť kvôli nedostatočnej transparentnosti pri oceňovaní a laxnosti zmlúv s obmedzenými zmluvnými podmienkami.
- Technologické narušenia spôsobené umelou inteligenciou a sprísňujúce sa úrokové sadzby spôsobujú nárast zlyhaní splátok a bankrotov podnikov.
- Medzi oceňovaním súkromných aktív a verejným trhom existuje kritický rozpor, čo vytvára tlak na likviditu pre veľkých správcov aktív.
Pri pohľade na súčasnú finančnú situáciu vidíme, že súkromné úvery sa z okrajového trhu pre vybraných pár ľudí zmenili na biliónového giganta. Po veľkom šoku v roku 2008, ktorý tradičné bankové služby nechal na dne, vznikla prázdnota, ktorú rýchlo zaplnili hedžové fondy a súkromné investičné spoločnosti. Tento vývoj úverového ekosystému umožnil, aby miliardy peňazí prúdili do podnikov bez toho, aby prešli prísnym filtrom konvenčných bánk, čo viedlo k závratnému rastu, ktorý teraz začína vykazovať známky spomalenia.
Ide o to, že tento rast neprišiel zadarmo. Investorov roky lákali veľmi atraktívne výnosy, ale teraz sa ukazuje, že riziko bolo značne podceňované. Nehovoríme o jednorazovom probléme, ale skôr o akumulácii štrukturálnych nerovnováh , ktoré v kombinácii s napätým geopolitickým kontextom a rastúcimi úrokovými sadzbami testujú odolnosť modelu, ktorý od krízy hypoték s vysokým rizikom nikdy nebol skutočne vystavený serióznemu záťažovému testu.
Nebezpečenstvá priameho poskytovania pôžičiek a nedostatok transparentnosti
Jednou z najhorúcejších tém sú takzvané priame pôžičky. Ide o prípady, keď fondy požičiavajú peniaze priamo malým a stredným podnikom (MSP). Problém je v tom, že úvery s nízkymi zmluvnými podmienkami sa stali veľmi bežnými ; v podstate ide o zmluvy s veľmi malým počtom obmedzení. To znamená, že veriteľ nemá predstavu o skutočnom finančnom stave spoločnosti, kým nie je neskoro, čo vytvára nepriehľadnosť, ktorá alarmuje regulačné orgány.
Okrem toho zisťujeme, že mnohé z týchto stratégií sú založené na interne hlásených cenách, a nie na skutočnej trhovej hodnote. To vytvára ilúziu stability; zdá sa, že všetko funguje hladko, až kým nepríde kríza a prémia za nelikviditu sa nestlačí , čo investorov nechá uväznených v aktívach, ktoré nemôžu rýchlo predať bez toho, aby stratili majetok.
Jasným príkladom týchto nepokojov sú BDC alebo spoločnosti zamerané na rozvoj podnikania. Tieto subjekty, ktoré sú verejne obchodované, ale investujú do súkromného úveru, sa obchodujú s výraznými zľavami oproti čistej hodnote aktív , čo dokazuje, že trh už neverí optimistickým oceneniam manažérov.
Varovné signály: Firemné bankroty a podvody
Netreba hľadať ďaleko, aby ste videli, že veci vyzerajú zle. Nedávne prípady, ako napríklad prípad spoločnosti Tricolor Holdings, ktorá sa špecializovala na hypotekárne úvery na vozidlá s vysokým rizikom, odhalili krehkosť systému. Táto spoločnosť vyhlásila bankrot po obvineniach z podvodnej činnosti a skrytých záväzkov , čo otriaslo súkromnými úverovými fondmi, ktoré vložili milióny na základe záruk, ktoré boli možno len prázdnymi sľubmi.
Na druhej strane, First Brands Group nám ukázala druhú stranu mince: zrýchlený rast poháňaný dlhmi. Keď sa pokúsili refinancovať 6.000 miliárd dolárov, dohoda sa rozpadla kvôli nedostatočnej transparentnosti, pokiaľ ide o ich zisky. Najzaujímavejšie je, že zatiaľ čo spoločnosť krachovala, niektoré fondy ako Apollo Global Management predali jej dlh nakrátko a zarobili, keďže hodnota dlhopisov klesla na smiešne nízke úrovne.
Vplyv umelej inteligencie a technológií
Často zabúdame, že technológia môže ochromiť hospodárske výsledky spoločností. Vzostup umelej inteligencie vytvoril nepredvídané technologické riziko , ktoré postihuje najmä softvérové spoločnosti. Mnoho súkromných investičných fondov kúpilo tieto spoločnosti za premrštené ceny pred niekoľkými rokmi, ale teraz umelá inteligencia transformuje sektor a robí obchodné modely, ktoré sa kedysi zdali byť bezpečné, zastaranými.
Odhaduje sa, že viac ako polovica transakcií financovaných súkromnými úvermi v poslednom desaťročí má tento rizikový faktor umelej inteligencie . To znamená, že čelíme potenciálnej vlne odpisov aktív, pretože využitie umelej inteligencie vo finančných výsledkoch by mohlo odhaliť, že spoločnosti nebudú schopné generovať peňažný tok potrebný na vyplatenie vysokých výnosov sľúbených investorom.
Systémové riziko alebo jednoduchá korekcia trhu?
Tu sa odborníci rozchádzajú. Na jednej strane osobnosti ako guvernér Bank of England varujú pred znepokojujúcimi paralelami s krízou rizikových hypoték z roku 2008, najmä pokiaľ ide o to, ako sú tieto aktíva balené a predávané. Na druhej strane giganti ako BlackRock a Blackstone tvrdia, že systém je oveľa robustnejší, pretože sú menej zadlžené a fungujú s oveľa dlhšími časovými horizontmi.
Epizóda s fondom HPS Corporate Lending Fund v spoločnosti BlackRock je dokonalým príkladom tohto napätia. Nešlo o kolaps firmy, ale o problém s likviditou. Obmedzením výberov sa správca aktív vyhol masívnemu výpredaju, ktorý by zničil hodnotu fondu. Hoci sa to niektorým môže zdať ako „nápor na banku“, technicky ide o opatrenie na ochranu solventnosti spravovaných aktív , pretože súkromné pôžičky sa nepredávajú jedným kliknutím ako akcie spoločnosti Apple.
Kam ďalej: Bezpečnejšie investičné stratégie
Vzhľadom na intenzívny dohľad nad priamym poskytovaním úverov je trendom hľadať útočisko v aktívach s hmotným zabezpečením. V súčasnosti sa ako najrozumnejšie možnosti javia financovanie založené na aktívach (ABF) a prioritné dlhy v oblasti komerčných nehnuteľností. Tieto trhy ponúkajú hmotné zabezpečenie a majú oveľa nižšiu koreláciu so ziskami spoločností, ktoré sú najviac postihnuté rastúcimi nákladmi na energie a tarifami.
Kľúčom dnes je prestať sa zameriavať na nominálne výnosy a začať oceňovať silu súvahy a stabilitu peňažných tokov. Trh začína odmeňovať fundamentálnu analýzu a diferenciáciu a penalizovať manažérov, ktorí jednoducho alokovali kapitál bez toho, aby analyzovali, či je podkladový podnik dlhodobo životaschopný.