ความแตกต่างระหว่างธนาคารกลางยุโรปและธนาคารกลางสหรัฐฯ

การเริ่มต้น » เศรษฐกิจ » ความแตกต่างระหว่างธนาคารกลางยุโรปและธนาคารกลางสหรัฐฯ

เมื่อเราพูดถึงธนาคารกลาง ธนาคารกลางยุโรป (ECB) และธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) พวกเขามีบทบาทสำคัญอย่างยิ่ง การตัดสินใจของพวกเขาเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย สภาพคล่อง และการซื้อสินทรัพย์ ส่งผลกระทบต่อสินเชื่อบ้าน การจ้างงาน และสิ่งที่บริษัทต้องจ่ายเพื่อการจัดหาเงินทุน ในแวบแรก พวกเขาอาจดูเหมือนสถาบันคู่แฝด แต่ในความเป็นจริง วิธีการดำเนินงาน วัตถุประสงค์ และแม้แต่การออกแบบสถาบันของพวกเขามีความแตกต่างกันอย่างพื้นฐาน

เข้าใจ ความแตกต่างระหว่างธนาคารกลางยุโรปและธนาคารกลางสหรัฐฯ นี่ไม่ใช่แค่หัวข้อสำหรับนักเศรษฐศาสตร์เท่านั้น: มันช่วยให้เข้าใจว่าทำไมอัตราดอกเบี้ย Euribor จึงเคลื่อนไหวแตกต่างจากอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางและ... โครงสร้างระยะเวลาของอัตราดอกเบี้ยเหตุใดเสถียรภาพด้านราคาจึงได้รับความสำคัญมากกว่าในยุโรป ในขณะที่การจ้างงานกลับถูกมองด้วยความสงสัยในสหรัฐอเมริกา? หรือเหตุใดเฟดจึงสามารถปรับขึ้นและลงอัตราดอกเบี้ยได้อย่างรวดเร็วกว่า ในขณะที่ธนาคารกลางยุโรปมักจะดำเนินการ "อย่างช้าๆ และระมัดระวัง" มากกว่า?

บริบททั่วไป: บริษัทขนาดใหญ่สองแห่งที่มีหน้าที่คล้ายคลึงกัน แต่ไม่เหมือนกันทุกประการ

โดยสรุปแล้ว ทั้งธนาคารกลางยุโรป (ECB) และธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ต่างก็เป็น... หน่วยงานทางการเงินอ้างอิงในเขตเศรษฐกิจของตนธนาคารกลางยุโรป (ECB) สำหรับยูโรโซน และธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) สำหรับสหรัฐอเมริกา ทั้งสององค์กรกำหนดราคาของเงินและบริหารจัดการตลาดเงิน อุปทานเงิน ธนาคารกลางมีบทบาทเป็นผู้ให้กู้รายสุดท้ายของระบบการเงิน โดยเฉพาะในช่วงวิกฤต นอกจากนี้ยังกำกับดูแลธนาคารในระดับต่างๆ เพื่อรักษาเสถียรภาพทางการเงิน

ตั้งแต่ก่อนวิกฤตการณ์ทางการเงินโลกครั้งใหญ่ (GFC) จนถึงปัจจุบัน กรอบการดำเนินงานของนโยบายการเงิน สถาบันทั้งสองแห่งมีจุดร่วมกันหลายประการ ได้แก่ การใช้อัตราดอกเบี้ยอ้างอิง การดำเนินงานในตลาดเปิด และตั้งแต่ปี 2008 เป็นต้นมา ได้มีการใช้มาตรการนอกกรอบ เช่น การซื้อสินทรัพย์จำนวนมหาศาล (นโยบายการเงินแบบขยาย) และคำแนะนำล่วงหน้า

อย่างไรก็ตาม ภายใต้รูปลักษณ์ที่คล้ายคลึงกันนี้ กลับมีรายละเอียดปลีกย่อยที่สำคัญซ่อนอยู่ ที่มาทางประวัติศาสตร์ โครงสร้างทางการเมือง และอำนาจตามกฎหมาย ความแตกต่างระหว่างธนาคารกลางทำให้พวกเขามีปฏิกิริยาที่แตกต่างกันต่อปัญหาเดียวกัน เช่น ภาวะเศรษฐกิจถดถอย วิกฤตการณ์ทางการเงิน หรือภาวะเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้น ในขณะที่เฟด (ธนาคารกลางสหรัฐ) ก่อตั้งขึ้นในปี 1913 และปรับตัวมาตลอดกว่าศตวรรษ ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ก่อตั้งขึ้นในปี 1998 ภายใต้กรอบของสหภาพการเงินที่ปราศจากสหภาพทางการเมืองอย่างสมบูรณ์

ทั้งหมดนี้จึงอธิบายได้ว่าทำไม แม้ว่าจะใช้เครื่องมือหลายอย่างร่วมกันก็ตาม ลำดับความสำคัญในการปฏิบัติของพวกเขานั้นแตกต่างกันในเขตยูโรโซน เสถียรภาพด้านราคาเป็นสิ่งสำคัญกว่า ในขณะที่ในสหรัฐอเมริกา ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) พยายามสร้างสมดุลระหว่างเสถียรภาพด้านราคากับเป้าหมายในการจ้างงานสูงสุดและการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ยั่งยืน

วัตถุประสงค์และอำนาจหน้าที่ทางกฎหมาย: เสถียรภาพด้านราคาเทียบกับอำนาจหน้าที่สองด้าน

ความแตกต่างที่ถูกกล่าวถึงมากที่สุดระหว่างสิ่งมีชีวิตทั้งสองชนิดคือ... หน้าที่หลักตามที่ระบุไว้ในข้อบังคับธนาคารกลางยุโรปมีเป้าหมายที่ชัดเจนมากคือ “การรักษาเสถียรภาพราคา” ซึ่งหมายถึงการรักษากำลังซื้อของเงินยูโรและป้องกันไม่ให้เงินเฟ้อพุ่งสูงจนควบคุมไม่ได้หรืออยู่ในระดับต่ำเกินไปเป็นเวลานาน

ในทางปฏิบัติ หมายความว่าธนาคารกลางยุโรป (ECB) กำหนดค่าอ้างอิง อัตราเงินเฟ้อประมาณ 2%เป็นเวลาหลายปีที่เป้าหมายคือ "ต่ำกว่า แต่ใกล้เคียง 2%" ซึ่งเป็นถ้อยคำที่ถูกวิพากษ์วิจารณ์ว่าคลุมเครือ (คำว่า "ใกล้เคียง" หมายความว่าอย่างไรกันแน่?) และมีแนวโน้มต่ำเกินไป เนื่องจากตัวเลขเงินเฟ้อมากกว่า 60% ตั้งแต่ปี 2000 เป็นต้นมาอยู่ที่ต่ำกว่า 2% ดังนั้น แนวคิดในการปรับเป้าหมายใหม่ให้เป็น 2% ที่สมมาตร โดยยอมรับทั้งความเบี่ยงเบนชั่วคราวที่สูงกว่าและต่ำกว่าตัวเลขนั้น จึงกำลังได้รับความสนใจมากขึ้น

ในทางตรงกันข้าม ธนาคารกลางสหรัฐฯ ดำเนินงานด้วย ภารกิจคู่ นโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ครอบคลุมกว้างกว่านั้นมาก โดยมุ่งเน้นการจ้างงานสูงสุด เสถียรภาพด้านราคา และอัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่เหมาะสม กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ ไม่ได้พิจารณาแค่เรื่องอัตราเงินเฟ้อเท่านั้น แต่ยังรวมถึงการสร้างงานและการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ยั่งยืนด้วย นั่นเป็นเหตุผลว่าทำไมในบางสถานการณ์ ธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจให้ความสำคัญกับการกระตุ้นเศรษฐกิจและการจ้างงาน แม้ว่าจะยอมรับอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นเล็กน้อยในระยะสั้นก็ตาม

ในแง่ของการดำเนินงาน สถาบันทั้งสองต่างมีแกนหลักอยู่ที่... อ้างอิงถึงอัตราเงินเฟ้อ 2%อย่างไรก็ตาม ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้หันมาใช้แนวทางที่ยืดหยุ่นมากขึ้น เช่น แนวคิดเรื่องการหาค่าเฉลี่ยอัตราเงินเฟ้อที่ 2% ในช่วงเวลาหนึ่ง หรือการใช้กฎเกณฑ์ที่ชดเชยความเบี่ยงเบนในอดีต ตัวอย่างเช่น การคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับต่ำชั่วระยะหนึ่งเพื่อกระตุ้นการจ้างงาน แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะสูงเกิน 2% ชั่วคราวก็ตาม โดยมีแนวคิดว่าส่วนต่างนั้นจะถูกชดเชยด้วยอัตราเงินเฟ้อที่ต่ำกว่าเกณฑ์ในอดีต

ผลในทางปฏิบัติก็คือ ธนาคารกลางสหรัฐฯ สามารถยืดหยุ่นมากขึ้นในการจัดลำดับความสำคัญของเป้าหมายได้บางครั้งธนาคารกลางจะเน้นไปที่การสนับสนุนกิจกรรมทางเศรษฐกิจและการจ้างงาน ในขณะที่บางครั้งก็เน้นไปที่การควบคุมอัตราเงินเฟ้อด้วยการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วและรุนแรงมากขึ้น ในทางกลับกัน ธนาคารกลางยุโรป (ECB) มีข้อจำกัดมากกว่าในขอบเขตอำนาจหน้าที่ของตน จึงมักถูกวิพากษ์วิจารณ์ว่ายอมให้เศรษฐกิจอ่อนแอมากขึ้นในขณะที่ยังคงใช้นโยบายการเงินที่เข้มงวดเพื่อให้อัตราเงินเฟ้อเข้าใกล้เป้าหมาย

ดัชนีเงินเฟ้อและการวัดราคา

เบื้องหลังเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อ มีประเด็นทางเทคนิคที่สำคัญอีกประการหนึ่งซ่อนอยู่: ดัชนีใดที่ใช้ในการวัดธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) ใช้ดัชนี PCE (Personal Consumption Expenditures) เป็นเกณฑ์มาตรฐาน ซึ่งเป็นดัชนีราคาผู้บริโภคที่ครอบคลุมและยืดหยุ่นกว่าดัชนี CPI แบบดั้งเดิม ในขณะที่ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ใช้ดัชนี HICP (Harmonized Index of Consumer Prices) สำหรับเขตยูโร ณ จุดนี้ สิ่งสำคัญคือต้องเข้าใจว่า... ดัชนีราคา มีการนำมาใช้เนื่องจากความแตกต่างทางด้านวิธีการส่งผลต่อการตัดสินใจ

ธนาคารกลางทั้งสองแห่งกำลังทบทวนขอบเขตของเรื่องนี้อยู่ ตัวชี้วัดเหล่านี้สะท้อนให้เห็นถึงความเป็นจริงของค่าครองชีพได้อย่างแม่นยำโลกาภิวัตน์ การเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยี ความสำคัญของการเช่าเทียบกับการเป็นเจ้าของบ้าน และองค์ประกอบที่แตกต่างกันของตะกร้าสินค้าอุปโภคบริโภค ทำให้ภาพรวมซับซ้อนยิ่งขึ้น ตัวอย่างเช่น ในดัชนีราคาผู้บริโภค (HICP) สัดส่วนของที่อยู่อาศัยผ่านค่าเช่าค่อนข้างน้อย (ประมาณ 6,5%) ซึ่งก่อให้เกิดการถกเถียงว่าอัตราเงินเฟ้อ "อย่างเป็นทางการ" สะท้อนถึงแรงกดดันต่อครัวเรือนได้อย่างถูกต้องหรือไม่

ดังนั้น ในการทบทวนเชิงกลยุทธ์ รัฐบาลจึงพิจารณาไม่เพียงแต่การปรับเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อเท่านั้น แต่ยังรวมถึงเรื่องอื่นๆ ด้วย ปรับปรุงคุณภาพและองค์ประกอบของดัชนีราคาสำหรับทั้งเฟดและธนาคารกลางยุโรป การวัดผลที่แม่นยำเป็นสิ่งสำคัญยิ่ง การตัดสินใจโดยอาศัยเครื่องมือวัดที่ผิดพลาดอาจส่งผลให้เกิดการเปลี่ยนแปลงที่รุนแรงเกินไปหรืออ่อนโยนเกินไป ซึ่งจะส่งผลกระทบอย่างมากต่อเศรษฐกิจที่แท้จริง

กลยุทธ์และเครื่องมือนโยบายการเงิน

นอกเหนือจากข้อกำหนดแล้ว ยังมีความแตกต่างที่เห็นได้ชัดอีกหลายประการ วิธีการดำเนินนโยบายการเงิน และอยู่ภายใต้การควบคุมของ ตัวเลขทางการเงินทั้งธนาคารกลางยุโรป (ECB) และธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) ต่างใช้อัตราดอกเบี้ยทางการ การดำเนินงานในตลาดเปิด และมาตรการเสริมสภาพคล่อง แต่สัดส่วนน้ำหนักของแต่ละเครื่องมือและวิธีการนำไปใช้ไม่เหมือนกัน

ในกรณีของธนาคารกลางยุโรป (ECB) หัวใจสำคัญของระบบประกอบด้วย อัตราอ้างอิงที่ธนาคารปล่อยกู้ให้กับธนาคารพาณิชย์ และการดำเนินงานด้านการจัดหาเงินทุนระยะสั้นและระยะกลาง ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ไม่สามารถออกพันธบัตรยูโรของรัฐบาลกลางได้ ดังนั้นจึงมุ่งเน้นการดำเนินการไปที่การให้สภาพคล่องแก่สถาบันสินเชื่อในอัตราดอกเบี้ยและเงื่อนไขที่กำหนด โดยยอมรับสินทรัพย์ต่างๆ เป็นหลักประกัน (ส่วนใหญ่เป็นหนี้ภาครัฐและเอกชนที่มีคุณภาพในระดับหนึ่ง)

ในส่วนของธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) นั้น ดำเนินกลยุทธ์ส่วนใหญ่ผ่านทาง... เป้าหมายสำหรับประเภทของเงินทุนของรัฐบาลกลางอัตราดอกเบี้ยตลาดที่แท้จริงคืออัตราที่ธนาคารให้กู้ยืมเงินสำรองแก่กันและกันในระยะสั้นมาก เพื่อให้ได้อัตราดอกเบี้ยตลาดที่แท้จริงใกล้เคียงกับเป้าหมายนี้ ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จึงซื้อหรือขายสินทรัพย์ทางการเงิน (ส่วนใหญ่เป็นพันธบัตรกระทรวงการคลังและหลักทรัพย์อื่นๆ) ในการดำเนินงานในตลาดเปิด โดยในแต่ละวัน ธนาคารกลางสหรัฐสาขานิวยอร์กจะดำเนินการตัดสินใจเหล่านี้ผ่านทางฝ่ายซื้อขายหลักทรัพย์

ในยามวิกฤต ธนาคารกลางทั้งสองแห่งได้ใช้ประโยชน์จากสิ่งนี้อย่างกว้างขวาง มาตรการนอกแบบแผนหลังภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งใหญ่และในช่วงวิกฤตการเงินโลก ทั้งเฟดและธนาคารกลางยุโรปได้ริเริ่มโครงการซื้อสินทรัพย์จำนวนมหาศาล (การผ่อนคลายเชิงปริมาณ) วงเงินสภาพคล่องพิเศษ และการสื่อสารอย่างชัดเจนเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยในอนาคต (การให้คำแนะนำล่วงหน้า) เพื่อตรึงความคาดหวังของตลาด

ประสบการณ์ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาทำให้เครื่องมือเหล่านี้ถูกนำมาใช้เป็นส่วนหนึ่งของชุดเครื่องมือ "ปกติ" กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ เครื่องมือเหล่านี้ไม่ได้ถูกมองว่าเป็นเครื่องมือพิเศษอีกต่อไป แต่เป็นวิธีการปฏิบัติมาตรฐาน ส่วนหนึ่งของกล่องเครื่องมือ ซึ่งธนาคารกลางสามารถนำมาใช้ได้เมื่ออัตราดอกเบี้ยเข้าใกล้ 0% และไม่มีช่องทางในการลดอัตราดอกเบี้ยลงอีกต่อไป

จังหวะและรูปแบบการดำเนินการ: แนวทางการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วของเฟด เทียบกับแนวทางค่อยเป็นค่อยไปของอีซีบี

หนึ่งในความแตกต่างที่เห็นได้ชัดที่สุดสำหรับสาธารณชนคือ อัตราการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยเมื่อเผชิญกับภัยคุกคามจากภาวะเงินเฟ้อสูง ทั้งเฟดและธนาคารกลางยุโรปมักจะตอบสนองด้วยการขึ้นอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม ทั้งสองธนาคารใช้วิธีการที่แตกต่างกัน

ธนาคารกลางสหรัฐมักจะแสดงให้เห็นว่า รูปแบบการกระทำที่กระฉับกระเฉงและยืดหยุ่นมากขึ้นธนาคารกลางสามารถปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วในช่วงเวลาสั้นๆ เมื่อเห็นว่ามีความเสี่ยงที่เศรษฐกิจจะร้อนแรงเกินไป และในทำนองเดียวกัน ก็สามารถปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอย่างเด็ดขาดเมื่อเผชิญกับภาวะที่ไม่เอื้ออำนวย ภาวะเศรษฐกิจถดถอย หรือภาวะทางการเงินที่ปั่นป่วนอย่างรุนแรง การเคลื่อนไหวแบบ "ฟันเลื่อย" นี้สะท้อนถึงภารกิจสองด้านและความตั้งใจที่จะสร้างสมดุลระหว่างอัตราเงินเฟ้อและการจ้างงานอย่างมีพลวัต

ในทางกลับกัน ธนาคารกลางยุโรป (ECB) มักจะพิมพ์ธนบัตรออกมา แนวทางการตัดสินใจที่ค่อยเป็นค่อยไปมากขึ้นการให้ความสำคัญกับเสถียรภาพด้านราคาและข้อเท็จจริงที่ว่าการตัดสินใจของธนาคารกลางยุโรปส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจที่แตกต่างกันอย่างมากภายในยูโรโซน ทำให้ธนาคารกลางยุโรปต้องดำเนินการอย่างระมัดระวังมากขึ้น ดังนั้น ในหลายช่วงของวัฏจักรเศรษฐกิจ เราจึงเห็นธนาคารกลางยุโรปปรับขึ้นหรือลดอัตราดอกเบี้ยช้ากว่าธนาคารกลางสหรัฐ แม้ว่าจะมีแรงกดดันด้านเงินเฟ้อหรือความอ่อนแอทางเศรษฐกิจปรากฏให้เห็นก็ตาม

ความแตกต่างนี้สะท้อนให้เห็นในตอนล่าสุด ในขณะที่เฟดเริ่มปรับนโยบายการเงินให้เป็นปกติ หลังจากที่อัตราดอกเบี้ยอยู่ในระดับต่ำมากเป็นเวลาหลายปี โดยมีการปรับเพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปแต่สม่ำเสมอ ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ถูกบังคับให้ขยายนโยบายขยายตัวออกไปอีกนาน โดยคงอัตราดอกเบี้ยไว้ใกล้ 0% หรือแม้แต่ติดลบ พร้อมทั้งดำเนินโครงการซื้อสินทรัพย์เป็นระยะเวลานานขึ้น ช่องว่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคาร (federal funds rate) กับอัตราดอกเบี้ยหลักของ ECB จึงกว้างขึ้น ส่งผลกระทบโดยตรงต่ออัตราแลกเปลี่ยนและต้นทุนทางการเงินทั้งสองฝั่งของมหาสมุทรแอตแลนติก

อย่างไรก็ตาม ดูเหมือนทั้งธนาคารกลางยุโรป (ECB) และธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) จะไม่เต็มใจที่จะนำมาตรการดังกล่าวมาใช้ การเปลี่ยนแปลงที่รุนแรงหรือก่อให้เกิดการหยุดชะงัก ในแนวทางระยะสั้น พวกเขามีแนวโน้มที่จะปรับปรุงกลยุทธ์ต่อไป เช่น การปรับเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อ การบูรณาการเครื่องมือที่ไม่เป็นไปตามแบบแผนอย่างเป็นทางการ และการเสริมสร้างการสื่อสาร โดยไม่ละทิ้งหลักการพื้นฐานที่ชี้นำการดำเนินการของพวกเขามานานหลายทศวรรษ

โครงสร้างสถาบันและการกำกับดูแล

อีกประเด็นสำคัญที่ใช้แยกแยะความแตกต่างระหว่างทั้งสองคือ... โครงสร้างของรัฐบาลและวิธีการแต่งตั้งผู้นำธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) ก่อตั้งขึ้นตามกฎหมายเมื่อวันที่ 23 ธันวาคม ค.ศ. 1913 ในฐานะระบบกระจายอำนาจที่ประกอบด้วยคณะกรรมการบริหารและธนาคารกลางสหรัฐระดับภูมิภาค 12 แห่ง ธนาคารระดับภูมิภาคเหล่านี้มีสถานะทางกฎหมายของตนเองและมีอิทธิพลจากภาคเอกชนอยู่บ้าง เนื่องจากธนาคารสมาชิกถือหุ้นในธนาคารเหล่านี้และได้รับเงินปันผลที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล

หน่วยงานสูงสุดของธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่ทำหน้าที่ตัดสินใจด้านนโยบายการเงินคือ... คณะกรรมการตลาดกลางเปิด (FOMC)คณะกรรมการนี้กำหนดเป้าหมายสำหรับอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางและตัดสินใจเกี่ยวกับการดำเนินงานในตลาดเปิด รายงานการประชุมจะถูกเผยแพร่หลายสัปดาห์หลังจากการประชุมแต่ละครั้ง ซึ่งให้ข้อมูลโดยละเอียดแก่ตลาดเกี่ยวกับการอภิปรายภายในและความคิดเห็นที่แตกต่างกันภายในคณะกรรมการ

ในทางกลับกัน ธนาคารกลางยุโรปเป็น สถาบันที่อายุน้อยที่สุดและมีความเชื่อมโยงโดยตรงกับสหภาพยุโรปธนาคารกลางยุโรป (ECB) ก่อตั้งขึ้นในปี 1998 และเริ่มปฏิบัติหน้าที่อย่างเต็มรูปแบบในปี 1999 ซึ่งตรงกับการเปิดตัวเงินยูโร ผู้ถือหุ้นของ ECB คือธนาคารกลางแห่งชาติของประเทศสมาชิกยูโรโซน โดยสัดส่วนการถือหุ้นจะขึ้นอยู่กับน้ำหนักของ GDP และจำนวนประชากรของแต่ละประเทศสมาชิก ความไม่เต็มใจของประเทศสมาชิกที่จะมอบอำนาจส่งผลให้โครงสร้างของ ECB มีลักษณะกระจายอำนาจมากขึ้น โดยหลายหน้าที่จะดำเนินการผ่านการมอบหมายอำนาจจากธนาคารกลางแห่งชาติ

หน่วยงานหลักในการตัดสินใจของ ECB คือ สภารัฐบาลธนาคารกลางยุโรป (ECB) ประกอบด้วยคณะกรรมการบริหาร (สมาชิก 6 คน รวมทั้งประธาน) และผู้ว่าการธนาคารกลางของประเทศสมาชิกยูโรโซน โครงสร้างนี้ทำให้เกิดความหลากหลายของความคิดเห็นอย่างมาก กล่าวคือ กลุ่มที่เรียกว่า "เหยี่ยว" ซึ่งสนับสนุนนโยบายการเงินที่เข้มงวด มักมาจากยุโรปเหนือ ในขณะที่กลุ่มที่เรียกว่า "นกพิราบ" ซึ่งโน้มเอียงไปทางนโยบายขยายตัวทางเศรษฐกิจ มักเกี่ยวข้องกับประเทศทางใต้

ความหลากหลายนี้ก่อให้เกิดความตึงเครียดและการถกเถียง แต่ในขณะเดียวกันก็... เป็นการป้องกันไม่ให้รัฐบาลใดรัฐบาลหนึ่งกำหนดวาระแห่งชาติของตนเองได้ ทั่วทั้งยูโรโซน นอกจากนี้ยังทำให้การตัดสินใจซับซ้อนยิ่งขึ้น เนื่องจากธนาคารกลางยุโรป (ECB) ต้องสร้างสมดุลระหว่างเศรษฐกิจขนาดใหญ่และขนาดเล็ก ระหว่างประเทศที่มีความไม่สมดุลทางการคลังที่แตกต่างกัน และความต้องการทางการเงินที่ห่างไกลกันมาก

การแต่งตั้ง อำนาจหน้าที่ และความเป็นอิสระทางการเมือง

วิธีการคัดเลือกผู้นำของธนาคารกลางแต่ละแห่งมีผลกระทบอย่างมาก ระดับความเป็นอิสระจากการเมืองของพวกเขาในสหรัฐอเมริกา ประธานาธิบดีจะแต่งตั้งสมาชิกคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve Board of Governors) รวมถึงประธานคณะกรรมการ โดยต้องได้รับความเห็นชอบจากวุฒิสภาด้วย วาระการดำรงตำแหน่งของคณะกรรมการนั้นยาวนาน (สูงสุด 14 ปี) ซึ่งในทางทฤษฎีแล้วจะช่วยให้พวกเขามีอิสระในการดำเนินการด้วยวิสัยทัศน์ระยะยาวและปกป้องพวกเขาจากความผันผวนของการเลือกตั้ง

อย่างไรก็ตาม ตำแหน่งของ วาระการดำรงตำแหน่งของประธานเฟดสามารถต่ออายุได้ และเขามีความเสี่ยงต่อแรงกดดันทางการเมืองมากกว่าคนทั่วไปความตึงเครียดระหว่างทำเนียบขาวและธนาคารกลางปรากฏให้เห็นชัดเจนในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา โดยมีการวิพากษ์วิจารณ์และกดดันให้ลดหรือเพิ่มอัตราดอกเบี้ยขึ้นอยู่กับวัฏจักรทางการเมือง แม้ว่าไม่เคยมีสมาชิกเฟดคนใดถูกปลดออกจากตำแหน่ง แต่กฎหมายอนุญาตให้ปลดออกจากตำแหน่งได้ "ด้วยเหตุผลอันสมควร" ซึ่งเป็นสูตรที่ไม่เข้มงวดเท่ากับของยุโรป ทำให้มีช่องว่างสำหรับการตีความอยู่บ้าง

ในกรณีของธนาคารกลางยุโรป (ECB) กระบวนการจะกระจายตัวมากกว่า ประธานและสมาชิกคนอื่นๆ ในคณะกรรมการบริหารได้รับการแต่งตั้งโดยสภายุโรป (ประมุขแห่งรัฐหรือหัวหน้ารัฐบาลของประเทศสมาชิกสหภาพยุโรป) หลังจากปรึกษาหารือกับรัฐสภายุโรปและสภาบริหารของธนาคารกลางยุโรปแล้ว วาระการดำรงตำแหน่งคือแปดปีและไม่สามารถต่ออายุได้ ซึ่งเป็นการเสริมสร้างความเป็นอิสระส่วนบุคคลของผู้ดำรงตำแหน่ง: ประธานไม่มีแรงจูงใจที่จะเอาใจรัฐบาลเพื่อหวังจะได้รับเลือกตั้งใหม่

นอกจากนี้ เกณฑ์ในการถอดถอนสมาชิกคณะกรรมการบริหารนั้นสูงกว่ามาก แตกต่างจากที่เฟด (ธนาคารกลางสหรัฐ) ซึ่งการปลดออกจากตำแหน่งจะทำได้เฉพาะในกรณี “ไร้ความสามารถหรือประพฤติมิชอบร้ายแรง” ซึ่งเป็นสูตรที่เข้มงวดและช่วยปกป้องสถาบันจากการกดดันโดยตรง ในทางปฏิบัติ ทั้งธนาคารกลางยุโรป (ECB) และเฟดไม่เคยปลดเจ้าหน้าที่ระดับสูงของตนเลย ซึ่งชี้ให้เห็นถึงความเคารพอย่างกว้างขวางต่อความเป็นอิสระของพวกเขา

ความกังวลเกี่ยวกับความเป็นอิสระไม่ใช่เรื่องเล็กน้อย มันส่งผลกระทบต่อทั้งนักลงทุนและประชาชน ความน่าเชื่อถือของธนาคารกลางเป็นเสาหลักแห่งเสถียรภาพธนาคารกลางที่อยู่ภายใต้อิทธิพลของวัฏจักรทางการเมือง และพร้อมที่จะพิมพ์เงินเพื่อใช้ในการใช้จ่ายของภาครัฐ หรือเพื่อปรับเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยเพื่อเอาชนะการเลือกตั้ง มักจะก่อให้เกิดภาวะเงินเฟ้อสูง ความเสี่ยงสูง และความไม่ไว้วางใจในหมู่ผู้ให้กู้แก่รัฐบาลและภาคธุรกิจ

ความท้าทายเฉพาะของยูโรโซนเมื่อเทียบกับสหรัฐอเมริกา

แม้ว่าเฟดและธนาคารกลางยุโรปจะแบ่งความรับผิดชอบกันในด้านนโยบายการเงินและการกำกับดูแลธนาคารก็ตาม สภาพแวดล้อมทางสถาบันที่พวกเขาดำเนินงานอยู่นั้นแตกต่างกันมากเขตยูโรเป็นสหภาพทางการเงินที่ยังขาดสหภาพทางการคลัง การธนาคาร และตลาดทุนที่พัฒนาอย่างเต็มที่ ซึ่งทำให้การทำงานของธนาคารกลางยุโรป (ECB) มีความซับซ้อนกว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (USC)

ในอีกด้านหนึ่ง ยังไม่มีใครในยุโรปเลย สหภาพธนาคารที่ปิดตัวลงอย่างสมบูรณ์ธนาคารกลางยุโรป (ECB) กำกับดูแลสถาบันการเงินขนาดใหญ่ที่สุดในเขตยูโรโดยตรงผ่านกลไกการกำกับดูแลแบบรวมศูนย์ (Single Supervisory Mechanism) และมีกลไกการแก้ไขปัญหาแบบรวมศูนย์ (Single Resolution Mechanism) เพื่อจัดการกับวิกฤตการณ์ทางการธนาคาร อย่างไรก็ตาม ไม่มีโครงการประกันเงินฝากร่วมกันในระดับยุโรป ซึ่งหมายความว่าการคุ้มครองผู้ฝากเงินยังคงขึ้นอยู่กับศักยภาพทางการคลังของแต่ละประเทศสมาชิกเป็นส่วนใหญ่

ยังไม่มีการสร้างขึ้นมาเลย ตลาดพันธบัตรยูโรที่มีเสถียรภาพและยั่งยืนนอกเหนือจากเครื่องมือชั่วคราว เช่น กองทุนฟื้นฟู NextGenerationEU แล้ว ประเทศในเขตยูโรยังออกตราสารหนี้แยกกัน โดยมีค่าพรีเมียมความเสี่ยงที่แตกต่างกัน และไม่มีกระทรวงการคลังเดียวคอยสนับสนุนสหภาพ ซึ่งจำกัดความสามารถของธนาคารกลางยุโรป (ECB) ในการรักษาเสถียรภาพของระบบในยามวิกฤต เนื่องจากกลไกการส่งผ่านนโยบายการเงินอาจหยุดชะงักได้จากความตึงเครียดในหนี้สาธารณะของแต่ละประเทศ

นอกจากนี้ยังขาด... สหภาพตลาดทุนเต็มรูปแบบความแตกต่างในกฎหมายภาษี ข้อบังคับทางการเงิน และกฎเกณฑ์เกี่ยวกับการล้มละลายระหว่างประเทศสมาชิกยังคงทำให้การไหลเวียนของการลงทุนภาคเอกชนภายในสหภาพยุโรปมีความกระจัดกระจาย ซึ่งหมายความว่านโยบายการเงินมีผลกระทบที่แตกต่างกันไปในแต่ละประเทศ ทำให้ภารกิจของธนาคารกลางยุโรป (ECB) ในการออกแบบมาตรการรับมือที่เป็นเอกภาพต่อความเป็นจริงที่แตกต่างกันอย่างมากนั้นซับซ้อนยิ่งขึ้น

ส่วนสหรัฐอเมริกานั้นก็มี กรอบสถาบันที่มีการบูรณาการมากขึ้นโครงสร้างของรัฐบาลกลางที่ประกอบด้วยกระทรวงการคลังเดียว ตลาดตราสารหนี้ภาครัฐที่มีสภาพคล่องสูงและลึก สกุลเงินที่มีการค้ำประกันทางการคลังร่วมกัน และตลาดทุนที่มีความคล้ายคลึงกันมากขึ้น ทำให้เฟดได้รับประโยชน์จากโครงสร้างนี้ ซึ่งช่วยให้เฟดสามารถมุ่งเน้นไปที่วัฏจักรเศรษฐกิจมหภาคโดยรวมและความมั่นคงของระบบการเงินเป็นหลัก โดยไม่ต้องจัดการกับความแตกต่างที่ชัดเจนระหว่าง "ประเทศสมาชิก" ไปพร้อมๆ กัน

การสื่อสารและความโปร่งใส

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา การสื่อสารได้กลายเป็น เครื่องมือทางนโยบายการเงินในตัวมันเองวิธีการที่เฟดและธนาคารกลางยุโรปอธิบายถึงการตัดสินใจ การคาดการณ์ และแผนการในอนาคตของพวกเขานั้น ส่งผลโดยตรงต่อตลาดการเงิน อัตราดอกเบี้ยระยะยาว และความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ

ธนาคารกลางสหรัฐมักถูกมองว่า มีความก้าวหน้ามากขึ้นในด้านการสื่อสารองค์กรนี้เผยแพร่การคาดการณ์รายบุคคลจากสมาชิกเกี่ยวกับวิวัฒนาการของอัตราดอกเบี้ย (แผนภาพจุดที่มีชื่อเสียง) จัดการแถลงข่าวเป็นประจำ และจัดเตรียมเอกสารจำนวนมากให้แก่นักวิเคราะห์หลังการประชุม FOMC แต่ละครั้ง ถึงแม้ว่าจะมีการถกเถียงภายในและเรื่องเซอร์ไพรส์เกิดขึ้นบ้าง แต่ระดับความโปร่งใสก็สูงมาก

ธนาคารกลางยุโรปได้ดำเนินการในทิศทางนั้นแล้ว แต่ก็ยังมีช่องว่างให้ปรับปรุงอีกมาก ภายใต้การดำรงตำแหน่งประธานาธิบดีของคริสติน ลาการ์ดนักเศรษฐศาสตร์และสื่อบางส่วนวิพากษ์วิจารณ์ถึงความไม่ชัดเจนในบางช่วงเวลา โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงที่ยูโรโซนกำลังเผชิญกับภาวะเศรษฐกิจถดถอย ขณะที่ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ยังคงขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อควบคุมอัตราเงินเฟ้อที่สูง นอกจากนี้ยังมีการเสนอแนะว่าสถาบันดังกล่าวควรนำขั้นตอนการลงคะแนนเสียงที่โปร่งใสมากขึ้น การคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยรายบุคคล หรือการสื่อสารรายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับจุดยืนต่างๆ ภายในคณะกรรมการบริหารมาใช้

อย่างไรก็ตาม ทั้งเฟดและอีซีบีต่างก็ตระหนักดีว่า การสื่อสารที่ไม่ดีอาจทำให้ความคาดหวังไม่แน่นอน และเพิ่มความผันผวนของตลาด นั่นเป็นเหตุผลที่การทบทวนเชิงกลยุทธ์ของพวกเขาจึงมักมีบทเฉพาะเกี่ยวกับการปรับปรุงภาษา ความถี่ และเนื้อหาของข้อความที่ส่งไปยังสาธารณชน นักลงทุน และรัฐบาล

ผลกระทบต่ออัตราดอกเบี้ยและชีวิตประจำวัน

ทั้งหมดที่กล่าวมาอาจฟังดูซับซ้อนทางเทคนิค แต่ก็มีข้อดีอยู่บ้าง ผลกระทบโดยตรงต่อเศรษฐกิจที่แท้จริงเมื่อเฟดและธนาคารกลางยุโรป (ECB) ลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อกระตุ้นกิจกรรมทางเศรษฐกิจ ต้นทุนทางการเงินสำหรับครัวเรือนและธุรกิจก็จะลดลงด้วย เช่น สินเชื่อบ้าน สินเชื่อผู้บริโภค สินเชื่อสำหรับ SME พันธบัตรองค์กร เป็นต้น ในทางกลับกัน หากธนาคารกลางและธนาคารกลางยุโรปเข้มงวดนโยบายเพื่อต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อ ต้นทุนทางการเงินก็จะลดลง

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เราได้เผชิญกับสถานการณ์ครั้งประวัติศาสตร์ อัตราดอกเบี้ยต่ำมาก หรืออาจติดลบด้วยซ้ำหลังวิกฤตการณ์ปี 2008 ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ได้ริเริ่มมาตรการขยายปริมาณเงินอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน ด้วยอัตราดอกเบี้ยใกล้ศูนย์และโครงการซื้อสินทรัพย์ขนาดใหญ่ ต่อมาธนาคารกลางยุโรป (ECB) ก็ถูกบังคับให้ดำเนินตามแนวทางที่คล้ายคลึงกัน ได้แก่ อัตราดอกเบี้ยยูริบอร์ติดลบ การให้สินเชื่อระยะยาวแก่ธนาคาร การซื้อหนี้สาธารณะและหนี้เอกชน และมาตรการอื่นๆ

คำถามสำคัญที่อยู่ในใจของผู้ฝากเงิน ผู้กู้ซื้อบ้าน และธุรกิจต่างๆ คือ เมื่อไหร่ที่อัตราดอกเบี้ยจะเริ่มปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้ง คำตอบที่ได้นั้นแตกต่างกันไปในทั้งสองฝั่งของมหาสมุทรแอตแลนติก ธนาคารกลางสหรัฐฯ เริ่มกระบวนการปรับนโยบายให้เป็นปกติก่อนหน้านี้แล้วค่อยๆ ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเมื่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ ฟื้นตัวและการจ้างงานเข้าใกล้ระดับการจ้างงานเต็มที่

ในเขตยูโร กระบวนการดังกล่าวล่าช้าและซับซ้อนกว่าเดิม การเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอ อัตราเงินเฟ้อต่ำมาหลายปี และความตึงเครียดทางการเมือง ล้วนเป็นปัจจัยที่ส่งผลกระทบ Brexit วิกฤตผู้ลี้ภัย ความไม่แน่นอนทางการเลือกตั้ง และการขาดสหภาพการคลังอย่างสมบูรณ์ ส่งผลให้ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ต้องคงนโยบายผ่อนคลายทางการเงินไว้เป็นเวลานาน ซึ่งนำไปสู่ช่องว่างที่สำคัญระหว่างระดับอัตราดอกเบี้ยและช่วงเวลาการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยกับสหรัฐอเมริกา

เมื่ออัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงขึ้นในที่สุด อันเนื่องมาจากปัญหาคอขวด ราคาพลังงานที่พุ่งสูงขึ้น และปัจจัยอื่นๆ ธนาคารกลางยุโรป (ECB) จึงถูกบีบให้ต้องตอบสนองด้วยการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว แม้ในภาวะเศรษฐกิจชะงักงันหรือภาวะถดถอยทางเทคนิคในบางประเทศ เช่น เยอรมนี นี่คือที่มาของปัญหาหลายประการ คำวิจารณ์ในปัจจุบันต่อการดำรงตำแหน่งประธานาธิบดีของลาการ์ดโดยนักวิเคราะห์บางส่วนกล่าวหาว่าธนาคารกลางให้ความสำคัญกับการควบคุมอัตราเงินเฟ้อมากกว่าความเสี่ยงที่จะส่งผลกระทบต่อการเติบโตและการจ้างงานในยูโรโซนแทบจะโดยสิ้นเชิง

ในขณะเดียวกัน เฟดก็ได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างมีนัยสำคัญเพื่อควบคุมอัตราเงินเฟ้อ แต่ด้วยความยืดหยุ่นเพิ่มเติมจากภารกิจสองประการของตน: สามารถปรับอัตราการเพิ่มขึ้นได้ตามสภาวะตลาดแรงงานยอมรับสถานการณ์ที่อัตราเงินเฟ้อสูงกว่า 2% เล็กน้อย หากรักษาระดับการจ้างงานไว้ในระดับสูง ความสามารถในการสร้างสมดุลนี้เป็นหนึ่งในความแตกต่างที่สำคัญในทางปฏิบัติระหว่างสถาบันทั้งสอง

โดยรวมแล้ว ธนาคารกลางยุโรป (ECB) และธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ได้แสดงให้เห็นในวิกฤตการณ์หลายครั้งว่า แม้จะมีข้อแตกต่างกันอยู่บ้างก็ตาม พวกเขาทำงานร่วมกันอย่างใกล้ชิดเมื่อเสถียรภาพทางการเงินโลกตกอยู่ในความเสี่ยงพวกเขามีหน้าที่ประสานงานด้านการแลกเปลี่ยนเงินดอลลาร์เพื่อให้มั่นใจถึงสภาพคล่องระหว่างประเทศ แลกเปลี่ยนข้อมูล และทำงานร่วมกันเพื่อป้องกันไม่ให้วิกฤตในเศรษฐกิจหนึ่งลุกลามกลายเป็นการล่มสลายของระบบโดยรวม เครือข่ายความร่วมมือนี้เป็นส่วนประกอบที่สำคัญของระบบการเงินโลกในปัจจุบัน

หลังจากพิจารณาถึงอำนาจหน้าที่ โครงสร้าง เครื่องมือ และความท้าทายแล้ว เป็นที่ชัดเจนว่า ธนาคารกลางยุโรปและธนาคารกลางสหรัฐฯ มีอะไรที่เหมือนกันมากกว่าที่คิดแต่ทั้งสององค์กรไม่สามารถใช้แทนกันได้ ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ดำเนินงานภายใต้ภารกิจที่มุ่งเน้นเสถียรภาพราคาอย่างมาก ภายในสหภาพการเงินที่ไม่สมบูรณ์และแตกแยกทางการเมือง ซึ่งผลักดันให้ ECB มีแนวทางที่ระมัดระวังและค่อยเป็นค่อยไปมากขึ้น โดยมีพื้นที่จำกัดในการให้ความสำคัญกับการเติบโตและการจ้างงาน ในขณะที่ธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ได้รับการสนับสนุนจากโครงสร้างแบบบูรณาการของสหรัฐอเมริกาและภารกิจสองด้านที่รวมถึงการจ้างงานสูงสุดอย่างชัดเจน ทำให้สามารถตอบสนองได้รวดเร็วและยืดหยุ่นกว่า แม้ว่าจะมีความเสี่ยงที่จะประสบกับช่วงเวลาที่มีความผันผวนมากขึ้นก็ตาม การเข้าใจความแตกต่างเหล่านี้ช่วยให้เข้าใจได้ว่าทำไมสินเชื่อบ้าน อัตราดอกเบี้ย Euribor ดอลลาร์ หรือยูโร จึงเคลื่อนไหวเช่นนั้น และทำไมคำวิพากษ์วิจารณ์ที่มุ่งเป้าไปที่ Lagarde หรือ Powell มักเกี่ยวข้องกับกฎหมายที่จำกัดพวกเขามากกว่าการตัดสินใจส่วนตัวของพวกเขาเอง