ค่าพรีเมียมความเสี่ยงใหม่ของญี่ปุ่นและผลกระทบในระดับโลก

การเริ่มต้น » กล่อง » ค่าพรีเมียมความเสี่ยงใหม่ของญี่ปุ่นและผลกระทบในระดับโลก

La ค่าพรีเมียมความเสี่ยงของญี่ปุ่นได้กลายเป็นหนึ่งในตัวชี้วัดทางการเงินที่สำคัญ เพื่อทำความเข้าใจว่าทำไมประเทศนี้จึงกำลังก้าวพ้นยุคที่เงินแทบจะไม่มีข้อจำกัดอย่างเด็ดขาด สิ่งที่เคยเป็นตลาดตราหนี้ที่มีเสถียรภาพจนน่าเบื่อหน่าย ตอนนี้กลับเป็นตัวกำหนดความผันผวนระดับโลก ด้วยการเคลื่อนไหวที่เมื่อไม่กี่ปีที่ผ่านมาอาจดูเหมือนนิยายวิทยาศาสตร์สำหรับพันธบัตรญี่ปุ่น

2026 en, ญี่ปุ่นกำลังเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในเรื่องอัตราดอกเบี้ย การออมภายในประเทศ และความยั่งยืนของหนี้สิน สถานการณ์นี้กำลังบีบให้นักลงทุนต้องทบทวนความเชื่อมั่นหลายอย่างใหม่ ตั้งแต่ความมั่นใจของโตเกียวว่าหนี้สาธารณะจะไม่ส่งผลกระทบมากนัก ไปจนถึงภาพลักษณ์ของพันธบัตรระยะยาวที่ถือเป็นแหล่งหลบภัยที่ปลอดภัย มาดูกันว่าเกิดอะไรขึ้นกับค่าพรีเมียมความเสี่ยงของญี่ปุ่น ทำไมมันถึงสำคัญมากในตอนนี้ และมันส่งสัญญาณอะไรไปยังส่วนอื่นๆ ของโลกบ้าง

สถานการณ์ปัจจุบันของเบี้ยประกันความเสี่ยงของญี่ปุ่น

การอ้างอิงที่ตรงที่สุดคือว่า ค่าพรีเมียมความเสี่ยงของญี่ปุ่นกำลังเคลื่อนตัวเข้าสู่แดนลบ อยู่ที่ประมาณ -57 จุดค่าติดลบนี้สะท้อนให้เห็นว่า เมื่อเทียบกับหนี้อ้างอิงที่ใช้ในการคำนวณ การรับรู้ความเสี่ยงยังคงอยู่ในระดับต่ำมาก แม้ว่าจะไม่ได้อยู่ในระดับที่มั่นใจได้มากเท่ากับในยุคที่อัตราดอกเบี้ยต่ำเป็นพิเศษก็ตาม

เมื่อพิจารณาจากใบเสนอราคาล่าสุดแล้ว ค่าเบี้ยประกันความเสี่ยงเพิ่มขึ้นเล็กน้อยแต่สม่ำเสมอในแต่ละวันในการซื้อขายครั้งล่าสุดที่กล่าวถึง ดัชนีอยู่ที่ -57 จุด โดยเพิ่มขึ้นประมาณ 5,5 จุดเมื่อเทียบกับราคาปิดก่อนหน้า ซึ่งดูเหมือนจะเป็นการเคลื่อนไหวเล็กน้อย แต่มีความสำคัญในตลาดที่แทบจะหยุดนิ่งมานานหลายทศวรรษ

ภายในระยะเวลาสิบสองเดือน ค่าพรีเมียมความเสี่ยงของญี่ปุ่นเพิ่มขึ้นประมาณ 82 จุดนี่เป็นการก้าวกระโดดครั้งสำคัญที่บ่งบอกถึงการสิ้นสุดของช่วงเวลาที่ผลการดำเนินงานทรงตัวและไม่สม่ำเสมอ นอกจากนี้ การเพิ่มขึ้นตั้งแต่ต้นปีอยู่ที่ประมาณ 3 คะแนน ซึ่งยืนยันว่าการปรับตัวนั้นค่อยเป็นค่อยไปแต่ต่อเนื่อง และเป็นการปรับตัวที่สำคัญมากกว่าแค่กลยุทธ์ชั่วคราว

สิ่งสำคัญคือต้องคำนึงถึงผลระยะยาว: นับตั้งแต่ปี 1985 ค่าพรีเมียมความเสี่ยงของญี่ปุ่นผันผวนระหว่างระดับต่ำสุดที่เกือบ -430 จุด (บันทึกไว้เมื่อปลายเดือนมิถุนายน พ.ศ. 1995) และจุดสูงสุดเกือบ 76 จุด (ประมาณวันที่ 10 มีนาคม พ.ศ. 2020) ช่วงที่กว้างนี้แสดงให้เห็นว่าแม้แต่ประเทศที่ถูกมองว่าปลอดภัยมากก็อาจประสบกับช่วงเวลาที่มีความตึงเครียดสูงได้

ในบริบทนี้ การเปรียบเทียบระหว่างประเทศ ค่าเบี้ยประกันความเสี่ยงเฉพาะประเทศจึงมีความสำคัญเป็นพิเศษสถานะของญี่ปุ่นซึ่งมีส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยค่อนข้างน้อยเมื่อเทียบกับประเทศเศรษฐกิจพัฒนาแล้วอื่นๆ นั้น แตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับหนี้สินจำนวนมหาศาลของประเทศ สิ่งนี้ทำให้บรรดานักวิเคราะห์หลายคนต้องทบทวนแนวคิดที่ว่า "ญี่ปุ่นเป็นกรณีพิเศษ" และหันมาศึกษาปัจจัยพื้นฐานที่อยู่เบื้องหลังอย่างละเอียดมากขึ้น

ตลาดพันธบัตรญี่ปุ่นในปี 2026: ผลตอบแทนสูงสุดในรอบทศวรรษ

ในขณะที่เบี้ยประกันความเสี่ยงกำลังเคลื่อนตัวอยู่ในแดนลบแต่ก็มีแนวโน้มสูงขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะกลางและระยะยาวของญี่ปุ่นพุ่งสูงขึ้นสู่ระดับที่ไม่เคยเห็นมาก่อนนับตั้งแต่ศตวรรษที่แล้วปัจจุบันอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรอายุ 10 ปีอยู่ที่ประมาณ 2,1%-2,25% ซึ่งเป็นระดับที่ไม่เคยเห็นมาก่อนนับตั้งแต่ปลายทศวรรษ 1990 ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญจากอัตราดอกเบี้ยใกล้ศูนย์ที่ครอบงำตลาดมานานกว่าทศวรรษ

บนช่วงโค้งที่ยาวมากนั้น ตัวเลขการเพิ่มขึ้นนั้นน่าตกใจยิ่งกว่าเดิมอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปี อยู่ที่ประมาณ 3,5% (ประมาณ 3,485%) โดยเพิ่มขึ้นหลายจุดในเวลาเพียงไม่กี่สัปดาห์ ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 20 ปี สูงกว่า 3% อย่างเห็นได้ชัด (ประมาณ 3,08%) ข้อความนี้ชัดเจน: นักลงทุนที่ให้กู้ยืมเงินแก่ญี่ปุ่นในระยะยาวกำลังเรียกร้องผลตอบแทนที่สูงขึ้นเรื่อยๆ

สัญลักษณ์ที่แท้จริงของช่วงใหม่นี้คือ พันธบัตรญี่ปุ่นอายุ 40 ปี ซึ่งให้ผลตอบแทนสูงกว่า 4% เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ออกจำหน่ายในปี 2007ในช่วงเวลาที่ความตึงเครียดสูงสุด อัตราดอกเบี้ยได้พุ่งสูงกว่า 4,2% สร้างสถิติสูงสุดนับตั้งแต่เปิดตัว และส่งสัญญาณที่ชัดเจนถึงความกังวลทางการคลังที่เพิ่มมากขึ้น

ผลตอบแทนที่พุ่งสูงขึ้นนี้ไม่ใช่เพียงแค่การปรับเปลี่ยนทางเทคนิคธรรมดาๆ ตลาดกำลังประเมินราคาโดยคำนึงถึงค่าพรีเมียมความเสี่ยงที่เพิ่มสูงขึ้น ซึ่งเชื่อมโยงกับการรับรู้ถึงการเสื่อมถอยของสถานะทางการเงินของภาครัฐนี่เป็นผลมาจากการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินและการเปลี่ยนแปลงทางประชากร การเปลี่ยนจากสภาวะอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ไปสู่สถานการณ์ที่มีผลตอบแทนเป็นบวกอย่างชัดเจน จำเป็นต้องมีการปรับแผนที่ความเสี่ยงทั้งหมดใหม่

เรื่องนี้มีความสำคัญเป็นพิเศษตรงที่ การฟื้นตัวนี้เกิดขึ้นแม้ว่าอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) จะยังคงอยู่ในระดับต่ำมากที่ประมาณ 0,75%และด้วยอัตราเงินเฟ้อในเดือนธันวาคมที่อยู่ที่ประมาณ 2,1% กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงในขณะนี้เป็นบวกในหลายภาคส่วน ซึ่งเป็นสิ่งที่ญี่ปุ่นไม่เคยเห็นมานานกว่าสิบปีแล้ว

ข้อมูลประชากร การออม และการสิ้นสุดของ “ความพิเศษของญี่ปุ่น”

เพื่อทำความเข้าใจว่าทำไม ค่าพรีเมียมความเสี่ยงและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นกำลังเคลื่อนไหวอย่างรุนแรง การพิจารณาเพียงแค่การตัดสินใจของธนาคารกลางหรือพาดหัวข่าวทางการเมืองนั้นไม่เพียงพอ รากเหง้าของปัญหาอยู่ที่การเปลี่ยนแปลงที่ช้าและลึกซึ้งกว่านั้น: การเปลี่ยนแปลงทางประชากรศาสตร์ และผลกระทบต่อการออมของประเทศ

ในช่วงหลายทศวรรษที่ผ่านมา ญี่ปุ่นสามารถชำระหนี้สาธารณะจำนวนมหาศาลได้ด้วยการออมภายในประเทศที่ยอดเยี่ยมในทศวรรษ 1970 อัตราการออมของประเทศสูงเกิน 35% ของ GDP ทำให้ประเทศกลายเป็นหนึ่งในประเทศเจ้าหนี้รายใหญ่ที่สุดของโลก รัฐได้รับการสนับสนุนทางการเงินอย่างมีประสิทธิภาพจากเงินที่ประชาชนฝากไว้ในธนาคารและสถาบันการเงินท้องถิ่น

แต่ที่นอนนั้น... สถานะดังกล่าวเสื่อมโทรมลงเรื่อย ๆ เนื่องจากการสูงวัยของประชากรและอัตราส่วนผู้พึ่งพาเพิ่มสูงขึ้นอย่างรวดเร็วข้อมูลที่ได้นั้นน่าสนใจอย่างยิ่ง: อัตราการออมของประเทศในปัจจุบัน (โดยใช้ตัวเลขจากปี 2025-2026) อยู่ที่ประมาณ 21-23% ของ GDP ซึ่งอยู่ในระดับใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยของหลายประเทศในกลุ่ม OECD และการออมสุทธิของครัวเรือนลดลงจากประมาณ 15% ในปี 1990 เหลือเพียงประมาณ 3% ในปัจจุบัน

ปัจจัยสำคัญที่อยู่เบื้องหลังการเปลี่ยนแปลงนี้คือ อัตราส่วนการพึ่งพา ซึ่งแสดงความสัมพันธ์ระหว่างจำนวนผู้ที่มีอายุต่ำกว่า 15 ปีและมากกว่า 65 ปี กับจำนวนประชากรวัยทำงานในญี่ปุ่น ตัวเลขนี้พุ่งสูงขึ้นถึงประมาณ 70% ซึ่งเป็นหนึ่งในค่าที่สูงที่สุดในโลก โดยมีสาเหตุมาจากอัตราการเกิดที่ลดลงอย่างมาก (ประมาณ 1,2 คนต่อผู้หญิงหนึ่งคน) และจำนวนประชากรสูงวัยที่เพิ่มมากขึ้น

เมื่อภาระของผู้เกษียณอายุเพิ่มมากขึ้นเรื่อยๆ การเปลี่ยนแปลงที่หลีกเลี่ยงไม่ได้เกิดขึ้นในกระแสเงินออมผู้ที่ว่างงานจะหยุดสะสมทุนและเริ่มใช้ทรัพยากรที่เก็บออมไว้ระหว่างช่วงชีวิตการทำงาน หากเราพิจารณาถึงข้อเท็จจริงที่ว่ามีจำนวนคนทำงานที่สร้างรายได้และออมทรัพย์น้อยลง ผลที่ตามมาก็คือเงินออมสุทธิของประเทศที่จะนำมาใช้ในการบริหารราชการแผ่นดินจะลดลงอย่างเห็นได้ชัด

การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างทางเศรษฐกิจนี้บ่งชี้ว่า รัฐบาลญี่ปุ่นไม่สามารถพึ่งพาเงินออมภายในประเทศเกือบทั้งหมดเพื่อชำระหนี้ได้อีกต่อไปแล้วในที่สุดประเทศก็ถูกบีบให้ต้องแข่งขันเพื่อดึงดูดเงินทุนจากทั่วโลก ซึ่งหมายถึงการยอมรับอัตราดอกเบี้ยที่กำหนดโดยตลาดระหว่างประเทศที่อดทนน้อยลงกับภาวะขาดดุลเรื้อรังและหนี้สินจำนวนมหาศาล

นโยบายการเงิน นโยบายการคลังแบบขยายตัว และความขัดแย้งกับตลาด

นอกเหนือจากการเปลี่ยนแปลงด้านประชากรศาสตร์แล้ว ญี่ปุ่นเริ่มปรับเปลี่ยนนโยบายการเงินจากแบบขยายตัวมากเกินไปซึ่งใช้มานานหลายทศวรรษแล้วการสิ้นสุดของการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทนอย่างเข้มงวดและการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกในรอบประมาณสามสิบปีของธนาคารกลางญี่ปุ่นถือเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญ ถึงกระนั้น อัตราดอกเบี้ยทางการยังคงอยู่ที่ระดับ 0,75% ซึ่งต่ำกว่าอัตราผลตอบแทนที่ต้องการในระยะยาวมาก

บริบทนี้มีความซับซ้อนมากขึ้นเนื่องจาก ความขัดแย้งระหว่างนโยบายการคลังที่เข้มงวดมากขึ้นกับธนาคารกลางที่พยายามปรับนโยบายให้เป็นปกติหลังจากที่นางสาวซานาเอะ ทาคาอิจิ เข้ารับตำแหน่งนายกรัฐมนตรี ซึ่งมีแนวนโยบายอนุรักษ์นิยมอย่างชัดเจนและได้รับการสนับสนุนอย่างแข็งแกร่งจากผลสำรวจ รัฐบาลได้เลือกใช้นโยบายที่ผสมผสานการลดภาษีและการเพิ่มการใช้จ่าย ภายใต้ชื่อ "การขยายตัวทางการคลังอย่างมีความรับผิดชอบ"

มาตรการที่ประกาศออกมานั้นรวมถึง ตัวอย่างเช่น ความตั้งใจที่จะระงับภาษีขายอาหารเป็นการชั่วคราว และมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจขนาดใหญ่กว่า 21 ล้านล้านเยน ซึ่งออกแบบมาเพื่อบรรเทาผลกระทบจากภาวะเงินเฟ้อและค่าจ้างที่ถูกกดดัน ปัญหาคือ มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจนี้เกิดขึ้นท่ามกลางต้นทุนการกู้ยืมที่พุ่งสูงขึ้น และหนี้สาธารณะที่สูงเกิน 230%-260% ของ GDP ขึ้นอยู่กับเกณฑ์มาตรฐานที่ใช้

นักลงทุนตอบสนองด้วยการขายพันธบัตรญี่ปุ่น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงเวลาที่ยาวนานมาก เช่น 30 และ 40 ปีการซื้อขายในรอบนี้ ซึ่งอัตราผลตอบแทนพันธบัตรพุ่งสูงเกิน 4% เป็นครั้งแรกในรอบ 40 ปี ถูกนักวิเคราะห์ในโตเกียวอธิบายว่าเป็นหนึ่งในรอบการซื้อขายที่วุ่นวายที่สุดในรอบหลายปีที่ผ่านมา โดยมีการเคลื่อนไหวของราคามากกว่า 25 จุดพื้นฐานในวันเดียว

นักวิเคราะห์บางคนเปรียบเทียบเหตุการณ์นี้กับสิ่งที่เรียกว่า "เหตุการณ์ลิซ ทรัสส์" ในสหราชอาณาจักร: ปัจจัยหลายประการประกอบกัน ได้แก่ การประกาศมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ ความไม่แน่นอนด้านการจัดหาเงินทุน และปฏิกิริยาที่รุนแรงของตลาด ซึ่งทำให้รัฐบาลตกอยู่ในสถานการณ์ที่ยากลำบากอย่างรวดเร็ว ในกรณีของญี่ปุ่น หนี้สาธารณะสูงเกิน 230% ของ GDP อย่างชัดเจน ซึ่งเป็นอัตราส่วนที่สูงที่สุดในกลุ่มประเทศพัฒนาแล้ว ซึ่งยิ่งเพิ่มความวิตกกังวลมากขึ้น

ส่วนทางด้านธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) นั้น... ธนาคารกลางได้ตัดสินใจคงอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานไว้ที่ 0,75% และลดอัตราการซื้อพันธบัตรของรัฐบาลลงตั้งแต่เดือนเมษายน 2026 เป็นต้นไปการตัดสินใจนี้แสดงให้เห็นว่าธนาคารกลางไม่เต็มใจที่จะควบคุมการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนทุกครั้งเหมือนที่เคยทำในช่วงที่มีการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทนอย่างเข้มงวด ซึ่งทำให้ตลาดมีความเสี่ยงต่อแรงผลักดันจากอุปสงค์และอุปทานโดยตรงมากขึ้น

บันทึกงบประมาณ ต้นทุนหนี้สิน และการปรับปรุงการออกหลักทรัพย์

การเปลี่ยนแปลงในการรับรู้ความเสี่ยงทางการคลังสะท้อนให้เห็นอย่างชัดเจนในตัวเลขงบประมาณ สำหรับปีงบประมาณ 2026 ญี่ปุ่นได้อนุมัติงบประมาณเบื้องต้นจำนวน 122,3 ล้านล้านเยนซึ่งเทียบเท่ากับประมาณ 665.900 พันล้านยูโร ตามอัตราแลกเปลี่ยนอ้างอิงที่กำหนดโดยธนาคารกลางยุโรป (1 ยูโร = 183,67 เยน ณ วันที่ 16 มกราคม 2026)

ภายในงบประมาณดังกล่าว งบประมาณที่จัดสรรเพื่อชำระหนี้มีจำนวนรวม 31,3 ล้านล้านเยนคิดเป็นมูลค่าประมาณ 170.400 พันล้านยูโร การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรส่งผลให้ภาระดอกเบี้ยเพิ่มสูงขึ้น ซึ่งดูดซับสัดส่วนการใช้จ่ายของภาครัฐที่เพิ่มขึ้น และลดขอบเขตสำหรับการออกมาตรการใหม่ ๆ โดยไม่ต้องขึ้นภาษีหรือลดค่าใช้จ่ายในด้านอื่น ๆ

ต้องเผชิญกับแรงกดดันเป็นเวลานาน กระทรวงการคลังได้ดำเนินการตามแผนปรับลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจกแล้วร่างโครงการสำหรับปีงบประมาณเมษายน 2025-มีนาคม 2026 มีเป้าหมายที่จะลดปริมาณการออกพันธบัตรระยะยาวมาก (20, 30 และ 40 ปี) ลงประมาณ 10% เมื่อเทียบกับโครงการเดิม ซึ่งหมายถึงการลดวงเงินลงประมาณ 0,5 ล้านล้านเยน และคงวงเงินการออกพันธบัตรประจำปีไว้ที่ประมาณ 171,8 ล้านล้านเยน

เพื่อชดเชยการลดลงนั้น แผนดังกล่าวคือการเพิ่มการออกตราสารหนี้ระยะสั้น เช่น พันธบัตรอายุ 2 ปี และตั๋วเงินคลังนอกเหนือจากการพิจารณาการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวมากที่ออกในช่วงที่มีผลตอบแทนต่ำมากแล้ว เป้าหมายคือการปรับสมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทาน และป้องกันไม่ให้การประมูลพันธบัตรระยะยาวพิเศษกลายเป็นแหล่งที่มาของความตึงเครียดต่อไป

นักวิเคราะห์จากหน่วยงานต่างๆ เช่น Bankinter พิจารณามาตรการเหล่านี้ เป็นการตอบสนองที่คาดการณ์ได้เพื่อสร้างความมั่นใจให้กับตลาดหลังจากการประมูลบางรายการมีความต้องการต่ำ และอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว นี่คือความพยายามที่จะบริหารความเสี่ยง: ลดหนี้ที่มีอายุครบกำหนดไถ่ถอนยาวนานลง เพิ่มหนี้ระยะสั้นขึ้นเล็กน้อย และธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) ที่ค่อยๆ ยุติบทบาทการเป็นผู้ซื้อเพียงรายเดียว

ในแบบคู่ขนาน, สถานะหนี้สินระหว่างประเทศของญี่ปุ่นยังคงมหาศาลในปี 2023 หนี้สาธารณะของประเทศอยู่ที่ประมาณ 9,35 ล้านล้านยูโร (มากกว่า 10,1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ) คิดเป็นประมาณ 240% ของ GDP และทำให้ประเทศอยู่ในอันดับที่สองของโลกในด้านหนี้เมื่อเทียบกับสัดส่วนประชากร หนี้ต่อหัวสูงกว่า 75.000 ยูโรต่อประชากร ซึ่งเป็นหนึ่งในอัตราที่สูงที่สุดในระดับสากล

ใครเป็นผู้ถือครองหนี้ของญี่ปุ่น และการเปลี่ยนแปลงนี้จะส่งผลต่อดุลบัญชีอย่างไร?

จนถึงตอนนี้ ความมั่นคงที่ปรากฏให้เห็นของระบบนั้นเกิดจากรูปแบบการถือครองหนี้สินที่ไม่เหมือนใคร: นักลงทุนส่วนใหญ่เป็นนักลงทุนภายในประเทศ มีธนาคาร บริษัทประกันภัย และกองทุนบำเหน็จบำนาญในประเทศจำนวนมาก และธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นมีบทบาทสำคัญอย่างยิ่งในฐานะผู้ซื้อพันธบัตรรัฐบาลรายใหญ่

อ้างอิงจากข้อมูลเบื้องต้นเมื่อเดือนกันยายน ปี 2025 ปริมาณรวมของพันธบัตรและตั๋วเงินรัฐบาลที่หมุนเวียนอยู่ในระบบมีมูลค่าประมาณ 1.185 ล้านล้านเยนซึ่งเทียบเท่ากับประมาณ 6,45 ล้านล้านยูโร โดยในจำนวนนั้น ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) ถือครองเงินเยนประมาณ 523,9 ล้านล้านเยน (ประมาณ 2,85 ล้านล้านยูโร) ในงบดุลของตน ซึ่งคิดเป็นเกือบครึ่งหนึ่งของยอดรวมทั้งหมด

แผนการนี้ได้ผลค่อนข้างดีทีเดียว ธนาคารกลางพร้อมที่จะซื้อโดยแทบไม่มีข้อจำกัดใดๆ และเงินออมภายในประเทศก็มีอยู่มากมายอย่างไรก็ตาม การที่ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) ค่อยๆ ลดบทบาทในฐานะผู้ซื้อหลัก และการลดลงของเงินออม หมายความว่าตลาดมีความพึ่งพาอุปสงค์จากภาคเอกชนมากขึ้นเรื่อยๆ ทั้งในประเทศและต่างประเทศ

นั่นคือจุดที่เบี้ยประกันความเสี่ยงกลับมามีความสำคัญอีกครั้ง: เมื่อการหนุนเศรษฐกิจจากธนาคารกลางลดลง นักลงทุนจะเรียกร้องผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อเป็นเกราะป้องกันความเสี่ยงทางการคลังสิ่งนี้สะท้อนให้เห็นในเส้นอัตราผลตอบแทนที่ชันขึ้นและความตึงเครียดที่มากขึ้นในการประมูลระยะยาวมาก ๆ

ข้อความที่ IMF และองค์กรอื่นๆ กำลังส่งออกมานั้นก็คือ หนี้สาธารณะของญี่ปุ่นถือเป็นความเสี่ยงในระยะกลางโดยเฉพาะอย่างยิ่งตั้งแต่ทศวรรษหน้าเป็นต้นไป เมื่อจำนวนประชากรสูงวัยจะยิ่งสร้างภาระให้กับการใช้จ่ายด้านบำนาญ การดูแลสุขภาพ และการดูแลระยะยาว โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงและผู้ซื้อที่มีศักยภาพน้อยลง

บทบาทของเงินเยนและช่องทางการแพร่กระจายระหว่างประเทศ

พายุในตลาดพันธบัตรญี่ปุ่นไม่ได้จำกัดอยู่แค่ภายในเท่านั้น ค่าเงินเยนได้รับแรงกดดันอย่างหนัก ซึ่งทำหน้าที่เป็นตัวชี้วัดเพิ่มเติมของความวิตกกังวลในตลาดการที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรเพิ่มสูงขึ้นควบคู่กับค่าเงินที่อ่อนค่าลงนั้นเป็นเรื่องที่น่ากังวล เพราะบ่งชี้ว่านักลงทุนไม่มั่นใจในสถานการณ์ทางการคลังและความสามารถของนโยบายการเงินในการรักษาเสถียรภาพของสถานการณ์

ในแบบคู่ขนาน, ญี่ปุ่นเป็นผู้ถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุดในบรรดาประเทศต่างชาติโดยจะมีสถานะทางการเงินมูลค่าประมาณ 1,2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในสิ้นปี 2025 (มากกว่า 1,03 ล้านล้านยูโรเล็กน้อย) หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นเข้าใกล้กับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐมากเกินไป บริษัทประกันภัย กองทุน และธนาคารของญี่ปุ่นอาจตัดสินใจนำเงินทุนบางส่วนกลับประเทศ ซึ่งจะลดความต้องการพันธบัตรในสหรัฐอเมริกาและยุโรปลง

การเคลื่อนไหวที่อาจเกิดขึ้นนี้ นั่นหมายถึงแรงกดดันให้ผลตอบแทนทั่วโลกเพิ่มสูงขึ้นสิ่งนี้ยิ่งขยายผลกระทบที่เกิดขึ้นในโตเกียว ช่องทางด้านสกุลเงินไม่ควรถูกมองข้าม: การปรับนโยบายการเงินให้เป็นปกติ ควบคู่กับการเปลี่ยนแปลงความคาดหวังเกี่ยวกับเงินเยน อาจกระตุ้นให้เกิดการยุติกลยุทธ์การเก็งกำไรที่ใช้เงินเยนเป็นสกุลเงินต้นทุนต่ำอย่างมหาศาล

ในความเป็นจริง สัญญาณของความตึงเครียดเริ่มปรากฏให้เห็นแล้วนอกประเทศญี่ปุ่นดัชนี MOVE ซึ่งวัดความผันผวนของตลาดตราสารหนี้สหรัฐฯ ฟื้นตัวอย่างรวดเร็วท่ามกลางความปั่นป่วนในญี่ปุ่น ราคาทองคำพุ่งสูงขึ้นอย่างเด็ดขาดในเวลาเพียงไม่กี่ช่วงการซื้อขาย แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ก็กลับมาสูงกว่า 4,3% ในบางช่วงเวลาอีกครั้ง

ในตลาดอนุพันธ์ ความต้องการในการป้องกันความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ยเยนที่ปรับตัวสูงขึ้นและดัชนี Nikkei 225 ที่ปรับตัวลดลงได้เพิ่มสูงขึ้นสิ่งนี้สะท้อนให้เห็นว่าผู้จัดการกองทุนกำลังปรับกลยุทธ์การบริหารความเสี่ยงของตน การเคลื่อนไหวเหล่านี้อาจไม่ปรากฏให้เห็นแก่สาธารณชนทั่วไป แต่บ่งชี้ว่าตลาดมืออาชีพกำลังพิจารณาความเป็นไปได้ของการเปลี่ยนแปลงรัฐบาลในญี่ปุ่นอย่างจริงจัง

บริบททางเศรษฐกิจมหภาคของญี่ปุ่น: นอกเหนือจากค่าพรีเมียมความเสี่ยง

เพื่อให้ได้ภาพรวมที่สมบูรณ์ จำเป็นต้องพิจารณาตัวชี้วัดพื้นฐานบางประการ ญี่ปุ่นเป็นประเทศที่มีขนาดเศรษฐกิจใหญ่เป็นอันดับสามของโลกเมื่อพิจารณาจากผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP)ด้วยพื้นที่เกือบ 378.000 ตารางกิโลเมตร และประชากรเกือบ 124 ล้านคน ความหนาแน่นของประชากรจึงสูงกว่า 320 คนต่อตารางกิโลเมตร ทำให้เป็นประเทศที่มีความหนาแน่นของประชากรสูงมากเมื่อเทียบกับขนาดพื้นที่

เมืองหลวงคือโตเกียว และสกุลเงินอย่างเป็นทางการคือหยวน เงินเยนของญี่ปุ่น ซึ่งเคยประสบกับความผันผวนอย่างรุนแรงมาแล้วหลายครั้ง ท่ามกลางความคาดหวังที่เปลี่ยนแปลงไปเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยและการแทรกแซงในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ ญี่ปุ่นยังคงโดดเด่นในแง่ของอัตราการว่างงาน โดยอยู่ที่ประมาณ 2,6% ซึ่งเป็นหนึ่งในอัตราที่ต่ำที่สุดในโลก สะท้อนให้เห็นถึงตลาดแรงงานที่แข็งแกร่ง แม้ว่าประชากรวัยทำงานจะสูงอายุขึ้นก็ตาม

2024 en, ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศต่อหัวอยู่ที่ประมาณ 29.983 ยูโร (ประมาณ 32.443 ดอลลาร์สหรัฐ)สิ่งนี้ทำให้ประเทศอยู่ในอันดับประมาณที่ 42 ของโลกในด้านตัวชี้วัดนี้ ดัชนีการพัฒนาคุณภาพชีวิตมนุษย์บ่งชี้ว่าประเทศมีคุณภาพชีวิตที่ดี มีระดับการศึกษาและการดูแลสุขภาพที่ดี แม้ว่าจะเผชิญกับความท้าทายจากประชากรสูงวัยที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วก็ตาม

ในส่วนของราคา อัตราการเปลี่ยนแปลงรายปีของดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ที่เผยแพร่สำหรับเดือนกุมภาพันธ์ 2026 อยู่ที่ประมาณ 1,3%อัตราดอกเบี้ยระดับปานกลางนี้แตกต่างอย่างมากกับภาวะเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นในประเทศเศรษฐกิจพัฒนาแล้วอื่นๆ ซึ่งทำให้ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นมีช่องทางในการดำเนินการได้บ้าง แต่ในขณะเดียวกันก็ทำให้ผลกระทบของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อภาระดอกเบี้ยชัดเจนยิ่งขึ้น โดยปราศจาก "ความสบายใจ" จากภาวะเงินเฟ้อที่สูงมากซึ่งอาจกัดกร่อนมูลค่าของหนี้สินได้

ในส่วนของสภาพแวดล้อมทางธุรกิจนั้น ญี่ปุ่นอยู่อันดับที่ประมาณ 39 ในการจัดอันดับ Doing Businessสิ่งนี้บ่งชี้ถึงสภาพแวดล้อมที่ค่อนข้างเอื้ออำนวยต่อการดำเนินงาน แม้ว่าจะมีข้อจำกัดอยู่บ้าง ในแง่ของการรับรู้ถึงการทุจริต ประเทศนี้ได้คะแนนประมาณ 73 คะแนน ซึ่งแสดงให้เห็นถึงระดับการทุจริตที่ต่ำในภาคส่วนภาครัฐและสถาบันที่แข็งแกร่ง ซึ่งเป็นปัจจัยที่ส่งผลดีต่อความเชื่อมั่นของนักลงทุนมาโดยตลอด

ภูมิหลังภาพรวมทั้งหมดนี้ช่วยให้เข้าใจความขัดแย้งประการหนึ่งได้: ประเทศที่มีสถาบันที่แข็งแกร่ง ระดับรายได้สูง และอัตราเงินเฟ้อต่ำ ก็ยังอาจเผชิญกับความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นและอัตราดอกเบี้ยที่ปรับตัวสูงขึ้นได้ เมื่อการรวมกันของหนี้สินที่มากเกินไป การออมที่ลดลง และนโยบายการคลังแบบขยายตัว ข้ามเส้นแดงบางเส้นที่ตลาดมองเห็น

กรณีของญี่ปุ่นนั้น ในความเป็นจริงแล้วเป็นดังนี้ นี่คือคำเตือนสำหรับประเทศอื่นๆ ที่มีหนี้สินสูงแต่ไม่มีเงินออมภายในประเทศที่เทียบเท่ากันหากเศรษฐกิจของประเทศต่างๆ เช่น สหรัฐอเมริกา ฝรั่งเศส หรือสเปน ประสบกับภาวะการออมที่ลดลงในลักษณะเดียวกับที่ญี่ปุ่นประสบ ความสามารถในการรองรับหนี้สินในระดับสูงโดยปราศจากการลงโทษจากตลาดก็จะลดลงอย่างมาก ซึ่งจะเพิ่มความเสี่ยงต่อวิกฤตหนี้สินและการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของเบี้ยประกันความเสี่ยง

สิ่งที่เกิดขึ้นกับค่าพรีเมียมความเสี่ยงของญี่ปุ่นในปี 2026 แสดงให้เห็นว่า... การอ้างว่าสกุลเงินสำรองช่วยปกป้องเศรษฐกิจนั้นมีข้อจำกัดที่ชัดเจนในที่สุดแล้ว ปัจจัยด้านประชากรศาสตร์ การออม และวินัยทางการคลังจะเข้ามามีบทบาทสำคัญ สินเชื่อราคาถูกและอัตราดอกเบี้ยต่ำไม่ได้คงอยู่ตลอดไป และตลาดจะเรียกร้องค่าชดเชยที่สูงขึ้นสำหรับการจัดหาเงินทุนเพื่อแก้ไขความไม่สมดุลที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง แม้แต่ในประเทศที่มีขนาดเศรษฐกิจใหญ่เป็นอันดับสามของโลกก็ตาม