- Ang pagtaas ng pagpapautang na hindi mula sa bangko ay nagdulot ng mapanganib na kawalan ng kalinawan dahil sa kakulangan ng transparency sa mga pagpapahalaga at sa kaluwagan ng mga kontratang walang covenant.
- Ang pagkagambala sa teknolohiya na dulot ng AI at ang paghigpit ng mga rate ng interes ay nagdudulot ng pagtaas ng mga default sa pagbabayad at mga pagkabangkarote ng negosyo.
- Mayroong kritikal na pagkakahiwalay sa pagitan ng mga pribadong pagpapahalaga sa asset at ng pampublikong pamilihan, na lumilikha ng mga presyon sa likididad para sa malalaking tagapamahala ng asset.
Sa kasalukuyang kalagayang pinansyal, makikita natin na ang pribadong pagpapautang ay mula sa isang niche market para sa iilang piling tao ay naging isang higanteng kumpanya na nagkakahalaga ng isang trilyong dolyar. Matapos ang malaking dagok noong 2008, na nag-iwan sa mga tradisyunal na serbisyo sa pagbabangko na nasira, isang kawalan ang lumitaw na mabilis na napunan ng mga hedge fund at mga pribadong equity firm. Ang ebolusyong ito ng lending ecosystem ay nagbigay-daan sa bilyun-bilyong pondo na dumaloy sa mga negosyo nang hindi dumadaan sa mahigpit na filter ng mga kumbensyonal na bangko, na lumilikha ng isang nakakahilong paglago na ngayon ay nagsisimula nang magpakita ng mga senyales ng pagbagal.
Ang punto ay ang paglagong ito ay hindi dumating nang walang kapalit. Sa loob ng maraming taon, ang mga mamumuhunan ay naakit ng mga kaakit-akit na kita, ngunit ngayon ay lumalabas na ang panganib ay labis na minamaliit. Hindi natin pinag-uusapan ang isang minsanang problema, kundi isang akumulasyon ng mga kawalan ng balanse sa istruktura na, kasama ang isang tensiyonado na kontekstong geopolitikal at pagtaas ng mga rate ng interes , ay sumusubok sa katatagan ng isang modelo na hindi pa tunay na sumailalim sa isang seryosong stress test simula noong krisis sa subprime mortgage.
Ang mga panganib ng direktang pagpapautang at kawalan ng transparency
Isa sa mga pinakamainit na isyu ay ang tinatawag na direktang pagpapautang. Dito direktang nagpapautang ang mga pondo sa maliliit at katamtamang laki ng mga negosyo (SME). Ang problema ay naging karaniwan na ang mga covenant-lite loan ; ang mga ito ay mga kontrata na may kakaunting paghihigpit. Nangangahulugan ito na walang ideya ang nagpapautang tungkol sa tunay na kalagayang pinansyal ng kumpanya hanggang sa huli na ang lahat, na lumilikha ng isang opacity na ikinababahala ng mga regulator.
Bukod pa rito, nalaman namin na marami sa mga estratehiyang ito ay batay sa mga presyong iniulat sa loob ng kumpanya sa halip na sa tunay na halaga sa merkado. Lumilikha ito ng ilusyon ng katatagan; tila maayos ang lahat hanggang sa dumating ang isang krisis at humina ang premium ng illiquidity , na nag-iiwan sa mga mamumuhunan na nakakulong sa mga asset na hindi nila mabilis na maibebenta nang hindi nawawalan ng malaking halaga.
Isang malinaw na halimbawa ng pagkabalisang ito ay ang BDC, o mga kompanya ng pagpapaunlad ng negosyo. Ang mga entidad na ito, na pampublikong kalakalan ngunit namumuhunan sa pribadong kredito, ay nakikipagkalakalan sa malalaking diskwento sa kanilang net asset value , na nagpapakita na ang merkado ay hindi na naniniwala sa mga optimistikong pagpapahalaga ng mga tagapamahala.
Mga babala: Mga pagkabangkarote at pandaraya sa mga korporasyon
Hindi mo na kailangang tumingin sa malayo para makita na ang mga bagay-bagay ay mukhang masama na. Ang mga kamakailang kaso tulad ng sa Tricolor Holdings, na dalubhasa sa mga subprime na pautang sa sasakyan, ay naglantad sa kahinaan ng sistema. Nagdeklara ng pagkabangkarote ang kumpanyang ito matapos ang mga akusasyon ng mapanlinlang na aktibidad at mga nakatagong pananagutan , na nagpayanig sa mga pribadong pondo sa pagpapautang na nagpasok ng milyun-milyon batay sa mga garantiyang marahil ay mga walang laman na pangako lamang.
Sa kabilang banda, ipinakita sa atin ng First Brands Group ang isa pang aspeto ng sitwasyon: ang mabilis na paglago na pinalakas ng utang. Nang sinubukan nilang i-refinance ang $6.000 bilyon, nasira ang kasunduan dahil sa kawalan ng transparency tungkol sa kanilang mga kita. Ang pinakakakaiba ay habang lumulubog ang kumpanya, ang ilang pondo tulad ng Apollo Global Management ay nag-short ng utang nito , na kumikita habang ang halaga ng bono ay bumagsak sa napakababang antas.
Ang epekto ng Artipisyal na Katalinuhan at teknolohiya
Madalas nating nakakalimutan na ang teknolohiya ay maaaring makasira sa kita ng isang kumpanya. Ang pag-usbong ng AI ay lumikha ng isang hindi inaasahang panganib sa teknolohiya na partikular na nakakaapekto sa mga kumpanya ng software. Maraming mga pribadong pondo sa equity ang bumili sa mga kumpanyang ito sa labis na presyo ilang taon na ang nakalilipas, ngunit ngayon ay binabago ng AI ang sektor at ginagawang mga lipas na modelo ng negosyo na dating tila ligtas.
Tinatayang mahigit kalahati ng mga transaksyong pinondohan gamit ang pribadong kredito sa nakalipas na dekada ay may ganitong risk factor ng AI . Nangangahulugan ito na nahaharap tayo sa isang potensyal na alon ng mga pagbawas ng asset, dahil ang paggamit ng AI sa mga resulta sa pananalapi ay maaaring magbunyag na ang mga kumpanya ay hindi makakabuo ng kinakailangang cash flow upang mabayaran ang mataas na kita na ipinangako sa mga mamumuhunan.
Sistematikong panganib o simpleng pagwawasto sa merkado?
Dito nagtatagpo ang mga eksperto. Sa isang banda, nagbabala ang mga pigura tulad ng Gobernador ng Bank of England tungkol sa nakakabahalang pagkakatulad sa krisis sa subprime mortgage noong 2008, lalo na kung paano inihahanda at ibinebenta ang mga asset na ito. Sa kabilang banda, iginiit ng mga higanteng kumpanya tulad ng BlackRock at Blackstone na ang sistema ay mas matatag dahil hindi sila gaanong nagagamit at mas matagal ang kanilang operasyon.
Ang pangyayari sa HPS Corporate Lending Fund sa BlackRock ay isang perpektong halimbawa ng ganitong tensyon. Hindi ito pagbagsak ng kompanya, kundi isang problema sa likididad. Sa pamamagitan ng paglimita sa mga pagwi-withdraw, naiwasan ng asset manager ang isang malawakang pagbebenta na maaaring sumira sa halaga ng pondo. Bagama't maaaring mukhang "bank run" ito sa ilan, teknikal na ito ay isang hakbang upang protektahan ang solvency ng mga asset na pinamamahalaan, dahil ang mga pribadong pautang ay hindi ibinebenta nang mabilis tulad ng isang stock ng Apple.
Saan susunod na pupunta: Mas ligtas na mga estratehiya sa pamumuhunan
Dahil sa masusing pagsusuri ng direktang pagpapautang, ang uso ngayon ay ang maghanap ng kanlungan sa mga asset na may nasasalat na kolateral. Sa kasalukuyan, ang asset-based finance (ABF) at senior commercial real estate debt ang tila pinakamakatwirang mga opsyon. Ang mga pamilihang ito ay nag-aalok ng nasasalat na kolateral na suporta at may mas mababang ugnayan sa kita ng mga korporasyon, na siyang pinakamatinding naaapektuhan ng pagtaas ng mga gastos at taripa ng enerhiya.
Ang susi ngayon ay ang pagtigil sa pagtutuon sa mga nominal na kita at simulang pahalagahan ang lakas ng balance sheet at katatagan ng cash flow. Nagsisimula nang gantimpalaan ng merkado ang fundamental analysis at differentiation , na pinaparusahan ang mga manager na basta na lang naglaan ng kapital nang hindi sinusuri kung ang pinagbabatayang negosyo ay mabubuhay sa pangmatagalan.