- Bankacılık dışı kredilerin artışı, değerlemelerdeki şeffaflık eksikliği ve esnek şartlara sahip sözleşmeler nedeniyle tehlikeli bir belirsizlik ortamı yaratmıştır.
- Yapay zekânın tetiklediği teknolojik dönüşüm ve sıkılaşan faiz oranları, temerrütlerde ve işletme iflaslarında artışa neden oluyor.
- Özel varlık değerlemeleri ile halka açık piyasa arasında kritik bir kopukluk var ve bu durum büyük varlık yöneticileri için likidite baskısı yaratıyor.
Mevcut finansal ortama baktığımızda, özel kredilendirmenin seçkin birkaç kişi için niş bir pazardan trilyon dolarlık dev bir sektöre dönüştüğünü görüyoruz. Geleneksel bankacılık hizmetlerini sarsan 2008'deki büyük şokun ardından ortaya çıkan boşluk, hızla hedge fonları ve özel sermaye şirketleri tarafından dolduruldu. Kredilendirme ekosistemindeki bu evrim, milyarlarca doların geleneksel bankaların sıkı filtrelerinden geçmeden işletmelere akmasına olanak sağladı ve şimdi yavaşlama belirtileri göstermeye başlayan baş döndürücü bir büyüme yarattı.
Mesele şu ki, bu büyüme bedelsiz gelmedi. Yıllarca yatırımcılar çok cazip getirilerle cezbedildi, ancak şimdi riskin büyük ölçüde hafife alındığı ortaya çıktı. Tek seferlik bir sorundan değil, gergin jeopolitik bağlam ve yükselen faiz oranlarıyla birleşen yapısal dengesizliklerin birikiminden bahsediyoruz ; bu durum, konut kredisi krizinden bu yana ciddi bir stres testine tabi tutulmamış bir modelin dayanıklılığını sınıyor.
Doğrudan kredi vermenin tehlikeleri ve şeffaflık eksikliği
En tartışmalı konulardan biri de doğrudan kredi verme olarak adlandırılan yöntemdir. Bu yöntemde fonlar, küçük ve orta ölçekli işletmelere (KOBİ'ler) doğrudan para ödünç verir. Sorun şu ki, kısıtlamaları çok az olan, yani esasen çok az sınırlama içeren sözleşmeler çok yaygın hale gelmiştir. Bu da, borç verenin şirketin gerçek mali sağlığı hakkında çok geç olana kadar hiçbir fikri olmadığı anlamına gelir ve bu durum, düzenleyicileri endişelendiren bir şeffaflık eksikliği yaratır.
Dahası, bu stratejilerin çoğunun gerçek piyasa değerinden ziyade şirket içi açıklanan fiyatlara dayandığını görüyoruz. Bu, bir istikrar yanılsaması yaratıyor; her şey yolunda gidiyor gibi görünürken, bir kriz patlak veriyor ve likidite primi daralıyor , bu da yatırımcıları servet kaybetmeden hızla satamayacakları varlıklarda mahsur bırakıyor.
Bu huzursuzluğun açık bir örneği, BDC'ler veya iş geliştirme şirketleridir. Halka açık şirketler olan ancak özel krediye yatırım yapan bu kuruluşlar, net varlık değerlerine göre önemli ölçüde iskonto ile işlem görüyor ve bu da piyasanın artık yöneticilerin iyimser değerlemelerine inanmadığını gösteriyor.
Uyarı işaretleri: Şirket iflasları ve dolandırıcılık
Durumun kötüye gittiğini görmek için uzağa bakmaya gerek yok. Özellikle yüksek riskli otomobil kredilerinde uzmanlaşmış Tricolor Holdings gibi son vakalar, sistemin kırılganlığını ortaya koydu. Bu şirket, dolandırıcılık faaliyetleri ve gizli yükümlülükler suçlamalarının ardından iflas ilan etti ve belki de sadece boş vaatler olan garantilere dayanarak milyonlarca dolar yatırım yapan özel kredi fonlarını sarstı.
Öte yandan, First Brands Group bize madalyonun diğer yüzünü gösterdi: borçla beslenen hızlandırılmış büyüme. 6.000 milyar dolarlık yeniden finansman girişiminde bulunduklarında, karları konusunda şeffaflık eksikliği nedeniyle anlaşma suya düştü. En ilginç olanı ise, şirket batarken, Apollo Global Management gibi bazı fonların şirketin borcunu açığa satarak , tahvil değerinin gülünç derecede düşük seviyelere düşmesinden para kazanmasıydı.
Yapay Zeka ve Teknolojinin Etkisi
Teknolojinin bir şirketin karlılığını ciddi şekilde etkileyebileceğini sık sık unutuyoruz. Yapay zekanın yükselişi, özellikle yazılım şirketlerini etkileyen öngörülemeyen bir teknolojik risk yarattı . Birkaç yıl önce birçok özel sermaye fonu bu şirketleri fahiş fiyatlarla satın almıştı, ancak şimdi yapay zeka sektörü dönüştürüyor ve bir zamanlar güvenli görünen iş modellerini geçersiz kılıyor.
Son on yılda özel krediyle finanse edilen işlemlerin yarısından fazlasında bu yapay zeka risk faktörünün olduğu tahmin ediliyor . Bu , yapay zekanın finansal sonuçlarda kullanımının, şirketlerin yatırımcılara vaat edilen yüksek getirileri ödemek için gerekli nakit akışını üretemeyeceğini ortaya çıkarabileceği anlamına geliyor ve bu da potansiyel bir varlık değer düşüşü dalgasıyla karşı karşıya olduğumuz anlamına geliyor.
Sistemik risk mi yoksa basit bir piyasa düzeltmesi mi?
Uzmanların görüş ayrılığı burada başlıyor. Bir yanda, İngiltere Merkez Bankası Başkanı gibi isimler, özellikle bu varlıkların nasıl paketlenip satıldığı konusunda, 2008'deki konut kredisi krizine dair rahatsız edici paralellikler konusunda uyarıda bulunuyor. Diğer yanda ise BlackRock ve Blackstone gibi dev şirketler, sistemin çok daha sağlam olduğunu, çünkü daha az kaldıraç kullandıklarını ve çok daha uzun vadeli yatırım ufuklarıyla çalıştıklarını savunuyor.
BlackRock'taki HPS Kurumsal Kredilendirme Fonu olayı bu gerilimin mükemmel bir örneğidir. Şirketin çöküşü değil, likidite sorunu söz konusuydu. Varlık yöneticisi, para çekme işlemlerini sınırlayarak, fonun değerini yok edecek büyük bir satış dalgasını önledi. Bazıları için "banka hücumu" gibi görünse de, teknik olarak bu, yönetilen varlıkların ödeme gücünü korumaya yönelik bir önlemdir , çünkü özel krediler bir Apple hissesi gibi bir tıkla satılmaz.
Sonraki adım: Daha güvenli yatırım stratejileri
Doğrudan kredi verme yöntemlerinin yoğun bir şekilde incelendiği bu dönemde, somut teminatı olan varlıklara yönelme eğilimi görülüyor. Şu anda, varlığa dayalı finansman (ABF) ve üst düzey ticari gayrimenkul kredileri en mantıklı seçenekler gibi görünüyor. Bu piyasalar somut teminat desteği sunuyor ve enerji maliyetleri ve tarifelerindeki artıştan en çok etkilenen kurumsal karlarla çok daha düşük bir korelasyona sahip.
Bugünün anahtarı, nominal getirilere odaklanmayı bırakıp bilanço gücüne ve nakit akışı istikrarına değer vermeye başlamaktır. Piyasa , temel analiz ve farklılaşmayı ödüllendirmeye başlarken , temel işletmenin uzun vadede sürdürülebilir olup olmadığını analiz etmeden sadece sermaye tahsis eden yöneticileri cezalandırıyor.