- Sự gia tăng cho vay phi ngân hàng đã tạo ra một sự mờ ám nguy hiểm do thiếu minh bạch trong định giá và sự lỏng lẻo trong các hợp đồng có điều khoản ràng buộc đơn giản.
- Sự gián đoạn công nghệ do trí tuệ nhân tạo (AI) và lãi suất thắt chặt đang gây ra sự gia tăng các trường hợp vỡ nợ và phá sản doanh nghiệp.
- Có sự chênh lệch nghiêm trọng giữa định giá tài sản tư nhân và thị trường công khai, điều này tạo ra áp lực thanh khoản đối với các nhà quản lý tài sản lớn.
Nhìn vào bối cảnh tài chính hiện tại, chúng ta thấy rằng cho vay tư nhân đã chuyển từ một thị trường ngách dành cho một số ít người sang một ngành kinh doanh khổng lồ trị giá hàng nghìn tỷ đô la. Sau cú sốc lớn năm 2008, khiến các dịch vụ ngân hàng truyền thống chao đảo, một khoảng trống đã xuất hiện và nhanh chóng được lấp đầy bởi các quỹ đầu cơ và các công ty vốn tư nhân. Sự phát triển này của hệ sinh thái cho vay đã cho phép hàng tỷ đô la chảy vào các doanh nghiệp mà không cần thông qua bộ lọc nghiêm ngặt của các ngân hàng truyền thống, tạo ra sự tăng trưởng chóng mặt mà hiện nay đang bắt đầu có dấu hiệu chậm lại.
Vấn đề là sự tăng trưởng này không phải không có cái giá phải trả. Trong nhiều năm, các nhà đầu tư đã bị thu hút bởi lợi nhuận rất hấp dẫn, nhưng giờ đây hóa ra rủi ro đã bị đánh giá thấp một cách nghiêm trọng. Chúng ta không nói về một vấn đề đơn lẻ, mà là sự tích lũy của những mất cân bằng cấu trúc , kết hợp với bối cảnh địa chính trị căng thẳng và lãi suất tăng cao , đang thử thách khả năng phục hồi của một mô hình chưa bao giờ thực sự trải qua một bài kiểm tra căng thẳng nghiêm trọng kể từ cuộc khủng hoảng thế chấp dưới chuẩn.
Những nguy hiểm của hình thức cho vay trực tiếp và sự thiếu minh bạch
Một trong những vấn đề nóng nhất hiện nay là hình thức cho vay trực tiếp. Đây là hình thức các quỹ cho vay tiền trực tiếp cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ (SMEs). Vấn đề là các khoản vay "lỏng lẻo điều khoản" ngày càng phổ biến ; về cơ bản, đây là những hợp đồng với rất ít ràng buộc. Điều này có nghĩa là người cho vay không hề biết về tình hình tài chính thực sự của công ty cho đến khi quá muộn, tạo ra sự thiếu minh bạch khiến các cơ quan quản lý lo ngại.
Hơn nữa, chúng tôi nhận thấy rằng nhiều chiến lược trong số này dựa trên giá cả được báo cáo nội bộ chứ không phải giá trị thị trường thực sự. Điều này tạo ra ảo tưởng về sự ổn định; mọi thứ dường như diễn ra suôn sẻ cho đến khi khủng hoảng xảy ra và phí bảo hiểm thanh khoản giảm xuống , khiến các nhà đầu tư bị mắc kẹt trong các tài sản mà họ không thể bán nhanh chóng mà không bị mất một khoản tiền lớn.
Một ví dụ rõ ràng về sự bất ổn này là các công ty phát triển kinh doanh (BDC). Các công ty này, mặc dù được niêm yết công khai nhưng lại đầu tư vào tín dụng tư nhân, đang được giao dịch với mức chiết khấu đáng kể so với giá trị tài sản ròng , cho thấy thị trường không còn tin tưởng vào những định giá lạc quan của các nhà quản lý nữa.
Dấu hiệu cảnh báo: Phá sản doanh nghiệp và gian lận
Không khó để nhận thấy tình hình đang xấu đi. Những trường hợp gần đây như của Tricolor Holdings, một công ty chuyên cho vay mua ô tô dưới chuẩn, đã phơi bày sự yếu kém của hệ thống. Công ty này đã tuyên bố phá sản sau những cáo buộc về hoạt động gian lận và nợ xấu , làm rung chuyển các quỹ cho vay tư nhân đã rót hàng triệu đô la dựa trên những lời đảm bảo có lẽ chỉ là những lời hứa suông.
Mặt khác, First Brands Group lại cho chúng ta thấy một khía cạnh khác: tăng trưởng nhanh chóng nhờ nợ. Khi họ cố gắng tái cấu trúc khoản nợ 6.000 tỷ đô la, thương vụ đã đổ bể do thiếu minh bạch về lợi nhuận. Điều kỳ lạ nhất là trong khi công ty đang trên đà suy thoái, một số quỹ như Apollo Global Management lại bán khống trái phiếu của họ , kiếm lời khi giá trị trái phiếu giảm xuống mức thấp đến khó tin.
Tác động của Trí tuệ nhân tạo và công nghệ
Chúng ta thường quên rằng công nghệ có thể gây tổn hại nghiêm trọng đến lợi nhuận của một công ty. Sự trỗi dậy của trí tuệ nhân tạo (AI) đã tạo ra một rủi ro công nghệ khó lường , đặc biệt ảnh hưởng đến các công ty phần mềm. Nhiều quỹ đầu tư tư nhân đã mua lại các công ty này với giá cắt cổ vài năm trước, nhưng giờ đây AI đang làm thay đổi lĩnh vực này và khiến các mô hình kinh doanh từng tưởng chừng an toàn trở nên lỗi thời.
Người ta ước tính rằng hơn một nửa số giao dịch được tài trợ bằng tín dụng tư nhân trong thập kỷ qua có yếu tố rủi ro AI này . Điều này có nghĩa là chúng ta đang đối mặt với một làn sóng giảm giá trị tài sản tiềm tàng, vì việc sử dụng AI trong kết quả tài chính có thể cho thấy các công ty sẽ không thể tạo ra dòng tiền cần thiết để trả lợi nhuận cao đã hứa với các nhà đầu tư.
Rủi ro hệ thống hay chỉ là sự điều chỉnh đơn thuần của thị trường?
Đây là điểm mà các chuyên gia bất đồng quan điểm. Một mặt, những nhân vật như Thống đốc Ngân hàng Anh cảnh báo về những điểm tương đồng đáng lo ngại với cuộc khủng hoảng thế chấp dưới chuẩn năm 2008, đặc biệt là về cách thức đóng gói và bán các tài sản này. Mặt khác, những gã khổng lồ như BlackRock và Blackstone lập luận rằng hệ thống này mạnh mẽ hơn nhiều vì họ sử dụng đòn bẩy thấp hơn và hoạt động với tầm nhìn dài hạn hơn.
Vụ việc với Quỹ Cho Vay Doanh Nghiệp HPS tại BlackRock là một ví dụ hoàn hảo về sự căng thẳng này. Đó không phải là sự sụp đổ của công ty, mà là vấn đề thanh khoản. Bằng cách hạn chế rút tiền, nhà quản lý tài sản đã tránh được một đợt bán tháo ồ ạt có thể phá hủy giá trị của quỹ. Mặc dù đối với một số người, điều này có vẻ giống như một "cuộc rút tiền ồ ạt khỏi ngân hàng", nhưng về mặt kỹ thuật, đó là một biện pháp để bảo vệ khả năng thanh toán của các tài sản được quản lý, vì các khoản vay tư nhân không được bán chỉ bằng một cú nhấp chuột như cổ phiếu của Apple.
Bước tiếp theo cần thực hiện: Các chiến lược đầu tư an toàn hơn
Trong bối cảnh cho vay trực tiếp đang bị giám sát chặt chẽ, xu hướng hiện nay là tìm kiếm sự an toàn trong các tài sản có tài sản thế chấp hữu hình. Hiện tại, tài chính dựa trên tài sản (ABF) và nợ bất động sản thương mại cao cấp dường như là những lựa chọn hợp lý nhất. Các thị trường này cung cấp tài sản thế chấp hữu hình và có mối tương quan thấp hơn nhiều với lợi nhuận doanh nghiệp, vốn bị ảnh hưởng nặng nề nhất bởi chi phí năng lượng và thuế quan tăng cao.
Điều quan trọng hiện nay là ngừng tập trung vào lợi nhuận danh nghĩa và bắt đầu coi trọng sức mạnh bảng cân đối kế toán và sự ổn định dòng tiền. Thị trường đang bắt đầu tưởng thưởng cho phân tích cơ bản và sự khác biệt hóa , đồng thời trừng phạt những nhà quản lý chỉ đơn thuần phân bổ vốn mà không phân tích xem hoạt động kinh doanh cơ bản có khả thi về lâu dài hay không.