欧洲最大的公司：收入和价值

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欧洲是一幅独特的马赛克：50（+6）个国家，230种语言，以及约746亿人口。这种多样性也体现在其商业格局中，能源巨头、领先的制药公司、奢侈品、食品和工业技术在这里并存。正如网络社区里有人开玩笑说的那样，“整个大陆……却只有一个Reddit子版块！” 在此背景下，区分“规模更大”的含义至关重要：营收排名第一并不等同于市值排名第一，而且领先者往往会随着评判标准的变化而变化。

近年来，欧洲经济格局发生了翻天覆地的变化。《财富》欧洲500强榜单首版以营收为排名依据，而其他排名则侧重于证券交易所赋予每家公司的市值。要真正了解欧洲企业的实力、其主导行业、各国的市场份额以及它们如何应对诸如乌克兰战争、通货膨胀或中国经济放缓等冲击，这两种视角都不可或缺。

营收与资本化：衡量“伟大”的两种方式

在查看排名之前，务必记住，营收（销售额）和市值衡量的是不同的指标。前者反映的是企业的营业额规模；后者则是市场基于对公司利润、利润率、增长和风险的预期而对公司进行的当前估值。例如，能源公司可能在高油价年份凭借销售额领先，而制药公司或奢侈品牌则可能凭借其高市值脱颖而出，这得益于其强劲的利润率和清晰的盈利前景。

从这个角度来看，地缘政治危机引发的能源繁荣推动多家石油公司在销售额方面位居榜首，而欧洲市值却主要由制药公司、奢侈品公司和工业技术公司主导，也就不足为奇了。这种双重性很大程度上解释了排名中存在的明显矛盾。

欧洲财富500强：按营收计算规模最大

《财富》杂志发布了首份泛欧营收企业排行榜，涵盖了该地区24个国家（包括俄罗斯）的企业。结果清晰地显示，在经历了战争和供应链中断之后，能源行业表现强劲。2022年，壳牌以381.000亿美元（355.800亿欧元）的销售额位居榜首，紧随其后的是受益于新经济形势的工业和公用事业公司。

根据营收排名，《财富》欧洲500强前十名如下：壳牌（英国）、大众汽车（德国）、尤尼珀（德国）、道达尔能源（法国）、嘉能可（瑞士）、英国石油（英国）、斯特兰​​蒂斯（荷兰）、俄罗斯天然气工业股份公司（俄罗斯）、梅赛德斯-奔驰集团（德国）和法国电力公司（法国）。尽管受到制裁，俄罗斯天然气工业股份公司仍位列第八，这表明该销售排名在多大程度上反映了企业在该财年的实际经营状况。

1. 外壳 （英国）
2. 大众 （德国）
3. UNIPER （德国）
4. 全面能源 （法国）
5. 嘉能可（瑞士）
6. 英国石油公司（BP）
7. 斯泰兰蒂斯 （荷兰）
8. 俄罗斯天然气工业股份公司 （俄罗斯）
9. 梅赛德斯-奔驰集团（德国）
10. 法国电力公司（法国）

欧洲500家企业的总收入达13,9万亿美元（13,02万亿欧元），约相当于德国GDP的3,5倍。相比之下，美国《财富》500强企业的总收入为18,1万亿美元，《财富》世界500强企业的总收入接近41万亿美元。欧洲在工业规模和基础服务业方面实力雄厚，但总体而言仍落后于美国。

哪些国家和行业在销售额方面占据主导地位？

尽管有人认为德国经济停滞不前，但就上榜企业数量而言，德国仍然是商业强国之首：共有80家德国公司跻身《财富》欧洲500强，其中大众汽车和优尼珀位列榜首。紧随其后的是英国，共有76家公司上榜，占榜单总收入的15%以上，其中包括乐购（34）、英国电信集团（152）、帝亚吉欧（188）、玛莎百货（255）、约翰·路易斯合伙公司（274）和英国广播公司集团（436）。法国有71家，荷兰有37家，瑞士有36家。

按行业划分，能源价格飙升推动大型石油和公用事业公司占据榜首。另一方面，金融业并购活动低迷，销售额排名也较低：桑坦德银行位列第21位，与法国巴黎银行（第27位）和汇丰银行（第28位）并列。尽管如此，金融机构仍然是最大的行业类别，共有84家公司。其余行业包括建筑材料（30家）、食品饮料（27家）和零售（25家）。

此外，该榜单还揭示了有关公司治理和成熟度的有趣数据：35位首席执行官为女性（占7%），高于全球500强企业的5,8%，但低于美国财富500强企业的10,4%。这些公司的平均年龄为108年，其中百威英博是榜单中最古老的公司，其历史可以追溯到1366年。传统在欧洲仍然举足轻重，但对新周期的适应也在不断进行。

西班牙在《财富》欧洲500强企业中的排名（按收入计）

西班牙在销售额排名中占据重要地位：共有19家西班牙公司跻身前列。排名最高的是桑坦德银行（第21位）。紧随其后的是雷普索尔（第37位）和伊维尔德罗​​拉（第50位），以及西班牙对外银行（第73位）、西班牙电信（第85位）、Naturgy（第101位）、ACS（第102位）、Inditex（第106位）、Mercadona（第124位）和Mapfre（第155位）。这些公司涵盖金融、能源、建筑、纺织和分销等多个行业。

此外，还包括CaixaBank（220）、Acciona（276）、Gestamp（313）、Acerinox（368）、Ferrovial（404）、Banco Sabadell（419）、Grupo Dia（435）、Sacyr（450）和Grifols（454）。西班牙各行业的广泛性反映了其经济的多样性，尽管大部分收入集中在银行业和能源业。

市值最大的公司：谁主宰股市

如果我们转换视角，从市值来看，欧洲的王牌企业主要集中在制药、奢侈品和半导体技术领域。要找到市值最高的欧洲公司，我们必须在全球排名中位列第18位：诺和诺德（ Novo Nordisk ）。该公司在Ozempic等药物的推动下，市值达到513.370亿美元，超过了LVMH集团（344.130亿美元）。LVMH集团近期的销售放缓削弱了其增长势头。市值反映的是预期，而不仅仅是当前的销售额。

在工业技术领域，ASML至关重要：10 月份其市值一度达到4159.5 亿美元，超越 LVMH 集团，随后大幅下跌至2835.6 亿美元。即便如此，市场普遍对其复苏充满信心，但中国部分地区的禁令构成了一定的风险。紧随其后的是SAP，该公司目前表现良好，专注于云计算和人工智能，市值约为2835.6 亿美元。这两家公司都是各自细分领域的全球领导者：芯片制造设备和企业软件。

在医疗保健领域，罗氏的营收约为259.720亿欧元，九个月销售额增长6%，这主要得益于Vabysmo、Phesgo和Ocrevus等药物的强劲表现。雀巢在消费品领域表现突出，营收达253.380亿欧元，尽管其2024年业绩有所下滑（受汇率影响和消费支出疲软，九个月销售额下降2,4%）。在奢侈品领域，爱马仕（营收239.850亿欧元）凭借其在亚洲市场的韧性和增长势头脱颖而出，销售额达12.110亿欧元，同比增长11,4%。阿斯利康（营收237.460亿欧元）上半年营收增长18%，诺华达到230.860亿欧元，埃森哲全年营收为64.900亿欧元（增长2%），市值达到228.730亿欧元。

欧洲市值排名前列的股票（各种图片）

近期市场概览显示，欧洲市值排名前十的公司分别是：诺和诺德（4483.7亿欧元）、路威酩轩（3851.1亿欧元）、阿斯麦（3328.7亿欧元）、埃森哲（2422.5亿欧元）、欧莱雅（2387.3亿欧元）、爱马仕（2074.9亿欧元）、SAP（1971.3亿欧元）、道达尔能源（1456.8亿欧元）、迪奥（1346.6亿欧元）和西门子（1334.4亿欧元）。Inditex集团以1237.6亿欧元的市值位列第11位，领先于赛诺菲（1178亿欧元）、空客（1171.3亿欧元）和德国电信（1133.4亿欧元）。伊维尔德罗​​拉排名第27位，桑坦德银行排名第38位。

另一份按全球市值排名的欧洲领先公司如下：诺和诺德（第18位）、路威酩轩（第26位）、阿斯麦（第32位）、SAP（第33位）、罗氏（第39位）、雀巢（第41位）、爱马仕（第44位）、阿斯利康（第45位）、诺华（第49位）和埃森哲（第50位）。除了日期略有不同外，主要参与者仍然集中在以下领域：糖尿病和生物技术、奢侈品、高端食品以及半导体设备。

Inditex：一家西班牙标杆企业，目标是跻身欧洲前十强。

在西班牙证券交易所，Inditex近期屡创佳绩，股价首次突破每股40欧元大关，并在一个重要的交易日收于39,71欧元。其市值达到123.762亿欧元，与Iberdrola（70.964亿欧元）和桑坦德银行（60.456亿欧元）的市值基本持平。2024年初，Iberdrola股价下跌4,3%，桑坦德银行股价下跌1,2%，而这家纺织巨头则巩固了其在西班牙国内市场的领先地位。

就业绩而言，Inditex 2023财年前九个月的销售额为25.609亿欧元（同比增长11,1%），利润为4.100亿欧元（同比增长32%）。其毛利率上升67个基点至59,4%，净现金增长15%至11.480亿欧元。分析师意见不一：巴克莱银行给出的目标价为44欧元（低于当时的股价），高盛给出的目标价为55欧元并建议买入——同时预测2025年按固定汇率计算的销售额将下降3%——美国银行认为其股价有潜力达到61欧元，而伯恩斯坦则将目标价上调至60欧元。良好的运营质量和现金状况支撑了其稳健的业绩预期。

格兰诺拉麦片大战《七侠荡寇志》：欧洲巨头如何竞争

2020年，高盛创造了“GRANOLAS”这个缩写词，用来指代一批规模庞大、防御性强且持续增长的欧洲股票：葛兰素史克（GSK）、罗氏（Roche）、阿斯麦（ASML）、雀巢（Nestlé）、诺华（Novartis）、诺和诺德（Novo Nordisk）、欧莱雅（L'Oréal）、路威酩轩集团（LVMH）、阿斯利康（AstraZeneca）、SAP和赛诺菲（Sanofi）。策略师们强调了这些公司盈利增长、波动性低、利润率稳健、资产负债表强劲以及股息可持续等优势。长期来看，它们的表现与美国“七大巨头”（Magnificent Seven）不相上下，有时甚至更胜一筹，但波动性却更低。

2022年至2023年间，这组欧洲股票的表现优于美国科技巨头，波动性却只有后者的一半。此外，其股息收益率徘徊在2,5%左右，而M7指数的股息收益率仅为0,3%。目前欧洲还没有市值达到万亿欧元的公司，但诺和诺德的市值已接近400.000亿欧元，爱马仕的市值也超过200.000亿欧元。行业多元化是另一项关键优势：医疗保健（32%）、必需消费品（26%）、可选消费品（29%）和科技（14%），其中ASML是榜单上唯一的纯科技公司。它们都是各自细分领域的全球领导者：雀巢在食品领域，LVMH在奢侈品领域，欧莱雅在化妆品领域，诺和诺德在糖尿病领域。

估值、增长和盈利能力：市场正在消化什么

就市盈率而言，欧洲M7股的市盈率约为31倍（基于未来12个月的预期收益）（自2021年以来的历史平均水平为30倍），而欧洲市场的平均水平为13-14倍。在美国，M7股的市盈率约为34倍，低于自2021年以来近40倍的平均水平。美国较高的估值溢价主要源于其较高的净资产收益率，尽管欧洲自2021年以来也提高了净资产收益率。

在欧洲，ASML 和 Hermès 的市盈率分别接近43 倍和 49 倍，拉高了平均水平。总体而言，高盈利能力和高质量解释了这些溢价，尽管与美国相比仍然存在折价。对于投资者而言，这代表着稳定性、股息以及对医疗保健和半导体等全球主题的投资机会。

分析师观点：催化剂和风险

最新财报呈现出鲜明对比：ASML股价在单日交易中一度下跌16%，原因是该公司下调了2025年营收预期（至30.000亿至35.000亿欧元之间）。尽管如此，高盛仍将其目标股价上调至每股1.185欧元，美国银行也以28倍EBITDA倍数计算出每股1.064欧元的目标价，并预测其到2026年将实现18%的增长。巴克莱银行则将目标股价下调至1.100欧元，并指出中国市场到2025年可能恢复正常，占比达到20%。即将召开的关于人工智能对2030年影响的投资者会议被视为潜在的催化剂。

在奢侈品板块，受销售疲软影响， LVMH股价单日下跌3,7%。巴克莱银行将LVMH的目标股价从624欧元上调至795欧元，并警告称，中国市场需求疲软可能会在未来六个月内持续对该股构成压力。美国银行将目标股价上调至700欧元，理由是其长期实力强劲；高盛则将目标股价从815欧元上调至770欧元，理由是短期环境充满挑战。对于爱马仕，美国银行预测其股价将在2024年第三季度达到2.300欧元，有机增长率为10%；巴克莱银行预测其股价将达到2.200欧元，但对利润率持谨慎态度；杰富瑞建议在2.460欧元买入；摩根大通则维持中性评级，目标价为2.160欧元。尽管奢侈品板块整体走势分化，但爱马仕的韧性表现尤为突出。

软件板块，SAP股价约为211欧元，美国银行股价为235欧元，瑞银集团股价为222欧元，巴克莱银行股价为230欧元，这主要得益于其云转型、WalkMe整合以及2025年后潜在的超过30%的息税前利润率增长。消费品板块，欧莱雅股价约为372欧元，高盛预计其有机增长率为5,8%；摩根大通将其评级下调至“卖出”（325欧元），德意志银行重申其“卖出”评级（350欧元），而瑞银集团（415欧元）和杰富瑞集团（365欧元）则维持中性评级。中国市场和消费周期正在引领市场走向。

在工业企业中，西门子股份公司股价接近185欧元，高盛给出的估值为211欧元，而加拿大皇家银行、摩根大通、德国中央合作银行和伯恩斯坦等机构则给出200欧元以上的买入评级，理由是自动化水平的提高和智能基础设施的高利润率，尽管中国经济低迷。推动股价上涨的催化剂是商业周期的正常化和效率的提升。

为什么欧洲的科技巨头数量不如美国多？

马里奥·德拉吉关于竞争力的报告指出了三个关键因素：国内市场规模、资本市场发展以及人才吸引力。过去五十年间，大多数市值超过100.000亿欧元的欧洲公司都是从传统企业发展而来，而非像亚马逊或苹果那样源于颠覆性创新。自2008年以来，由于缺乏增长规模，30%的欧洲独角兽企业已经离开该地区。资本市场联盟和劳动力流动政策是朝着正确方向迈出的步伐，但要赶上美国的活力，欧洲仍有很长的路要走。与美国或中国正面竞争仍然是一项重大挑战。

欧洲股指中主要参与者的权重

少数几家公司掌控着欧洲股市日益增长的份额：约有15家公司的市值超过1000亿欧元，其中最引人注目的是LVMH集团（约3120亿欧元）、ASML和SAP（超过2600亿欧元）、爱马仕和欧莱雅，而Inditex集团位列第六（约1700亿欧元）。据高盛称，这个被称为“GRANOLAS”的子集团以及其他大型公司约占斯托克600指数市值的25%和利润的60%。被动管理和欧洲流动性的降低加剧了这种集中化趋势。

欧元区经济增长乏力（2024年第二季度GDP环比增长0,2%，同比增长0,3%），而高度国际化的公司又依赖全球经济和中国市场，这种情况尤为突出。中国经济放缓对奢侈品行业（如LVMH、爱马仕和欧莱雅）以及ASML都造成了冲击。2024年，各公司业绩表现差异显著：SAP（增长52%）和Inditex（增长36%）位列前茅，而欧莱雅（下降17%）、LVMH（下降15%）、ASML（下降2%）、道达尔能源（下降3%）和空客的业绩则基本保持不变。瑞银预计斯托克600指数成分股公司年底前每股收益不会增长（而市场普遍预期为增长5%），这加剧了人们对区域经济复苏的不确定性。

全球比较：美国和中国与欧洲

美国股市对“七巨头”（苹果、Meta、微软、英伟达、亚马逊、Alphabet 和特斯拉）的集中度在欧洲是无法比拟的，但欧洲也有自己的“欧洲巨头”，它们业务多元化、盈利能力强，且平均估值较低。据普华永道统计，截至2022年3月底，全球市值最大的100家美国公司的总市值高达24,6万亿美元，几乎是欧洲或中国同类公司的八倍。2017年至2022年间，美国市值增长超过一倍（+124%），而欧洲市值仅增长了12%。尽管欧洲的行业结构有所改善，但这种差距依然存在。

全球领先企业的排名显示，苹果（3,4万亿美元）、英伟达（3,3万亿美元）和微软（3,1万亿美元）位居榜首，紧随其后的是亚马逊（2,5万亿美元）、Alphabet（2,3万亿美元）、Meta（1,8万亿美元）、特斯拉（1,1万亿美元）、博通（1,1万亿美元）、伯克希尔·哈撒韦（1,0万亿美元）和沃尔玛（0,827万亿美元）。在欧洲，按全球市值计算最大的公司包括诺和诺德（约389.000亿美元）、路威酩轩集团（约359.000亿美元）和SAP（约303.000亿美元），此外还有爱马仕、阿斯麦和埃森哲，它们的市值分别约为303.000亿美元、293.000亿美元和242.000亿美元。在中国，腾讯（513.700亿美元）、工商银行（310.100亿美元）和阿里巴巴（265.600亿美元）表现突出。市值反映的是股票交易所的预期和规模，而不是销售额或会计盈利能力。

历史回顾：2017 年欧洲顶级联赛

回顾2017年，按市值计算，欧洲领先的是雀巢（218,49亿欧元），其次是安海斯-布希（207,78亿欧元）和罗氏（204,79亿欧元）。前十名主要由英国和瑞士瓜分，西班牙也榜上有名， Inditex集团（10亿欧元）紧随其后，位列前十。同年，欧洲在全球排名中表现较差：雀巢位列第17位。该排名基于截至2017年107.000月30日的市值和截至2016年10月31日的总资产。排名情况会随着时间推移而变化，但多年来，一些公司一直稳居欧洲前三甲。

识别错误和数据准确性

需要澄清一点：图表的最初版本错误地将LVMH的总部位于荷兰，但实际上它是法国公司，总部位于巴黎。这类更正提醒我们，排名取决于数据来源的质量和日期，而且市值数据只是某一时刻的快照。

从整体上看，欧洲十大公司的总市值约为2,8万亿美元，而美国前十大公司的市值约为20,4万亿美元，中国约为2,6万亿美元。与美国的差距相当显著，但欧洲仍然拥有众多全球行业领军企业，这些企业拥有极具竞争力的利润率和回报率。

综合销售额和市值来看，欧洲大陆的格局呈现出一幅由大型能源公司主导的景象，这些公司在经济低迷时期依靠营收增长来维持运营；而医药、奢侈品、食品和半导体技术领域的精英企业则集中体现了盈利能力和长期发展前景。与此同时，德国和英国在销售额方面为《财富》500强企业贡献了关键规模；法国和瑞士在奢侈品和医药领域表现突出；西班牙则展现出多元化的产业结构，涵盖银行业、能源业以及一家全球纺织业巨头。在高利率、通胀放缓以及中国经济前景不明朗的背景下，欧洲的领导地位取决于执行力、创新能力和规模效应。